22年业绩符合预期，激励计划提振信心

公司发布2022年财报，业绩符合预期。（1）2022年：实现营收50.14亿/yoy+24.65%，归母净利润10.51亿/yoy+21.82%，业绩符合预期，毛利率75.21%/-0.80pcts，归母净利率20.97%/-0.49pcts，期间费用来看，销售费率40.84%/-0.94pcts；管理费率6.84%/+0.74pcts；研发费率5.08%/+2.27pcts，持续加大对研发端投入，原料端专注云南特色植物研究，另布局功能性食品、医疗器械等领域； （2）22Q4：实现营收21.18亿/yoy+10.93%，归母净利润5.34亿/yoy+5.17%，双十一主品牌薇诺娜GMV排名靠前，高保湿面霜及冻干面膜事件略有扰动，公司及时退货并推出派样等活动，积极维护品牌形象。 发布激励计划，提振长期信心！公司发布激励计划，拟授予635.40万股，包括王龙、张梅、周薇及其他295名管理层及技术人员，绑定核心管理层，考核目标：23-25年收入/利润增长目标均为+28%/+26%/+24%，双考核机制，提振发展信心！ 线上积极布局抖音新渠道，线下持续发力、看好23年复苏。（1）2022年：线上渠道实现营收40.28亿/yoy+22.06%，线下渠道营收9.70亿/yoy+37.04%，其中阿里系营收20.60亿/yoy+13.34%，线上基本盘保持稳健增长，抖音系营收4.29亿/yoy+86.23%，公司积极布局、把握抖音新兴电商红利，专柜服务平台营收4.62亿/yoy+21.58%、占线上营收比重达11.47%、两年复购率保持在57.8%的高位水平。（3）2023年：预计今年抖音渠道的红利期依旧存在，2023年将重点发力线下渠道，包括OTC连锁药房、医院等专业渠道以及免税商店等渠道，杭州西湖银泰、昆明长水机场等线下门店年营收超200万、未来持续布局线下、预计将积极成效，看好出行常态化线下渠道回暖，贝泰妮凭借院线优势或展现更高业绩弹性！ 薇诺娜市场地位稳固，看好子品牌23年蓄势增长。（1）薇诺娜：在巩固舒敏系列基础上，积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类，品牌在618、双十一均取得较高排名，以特护霜为基础，冻干面膜及防晒多次登顶第一，精华系列推出特护精华、修护精华、蓝铜胜肽修护，首发上市均取得较好表现。（2）薇诺娜宝贝：22年618位列天猫婴童护肤类目top5，双十一提升至top4，打造舒润霜及防晒乳大单品，23年将开拓线下母婴连锁店，业绩有望取得实质性进展。（3）AOXMED：定位高端抗衰品牌，产品线逐渐丰富，“专妍系列”主打线下、“美妍系列”拓展线上，进驻线下医美机构加速铺设渠道，看好品牌23年增长。（4）贝芙汀：23年将首发问世，医研结合+AI学习，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。 投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。 我们预计23-25年营收为64.2亿/81.3亿/101.5亿，归母净利润为12.6亿/16.5亿/21.7亿，对应PE分别为43X/33X/25X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。 财务报表分析和预测