美国生产基地建设不及预期业绩短期下滑，激励计划提振长期信心

2024年01月28日意华股份(002897.SZ) 美国生产基地建设不及预期业绩短期下滑，激励计划提振长期信心 公司快报 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价43.47元股价(2024-01-26)37.28元 事件： 2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告。2023年公司预计 交易数据总市值(百万元) 6,693.76 流通市值(百万元) 6,402.09 总股本(百万股) 170.67 流通股本(百万股) 163.24 12个月价格区间31.72/60.82元 实现归母净利润1.10-1.50亿元，同比下降37.44%–54.13%；预 计实现扣非归母净利润0.90-1.30亿元，同比下降39.17%– 57.89%；预计实现基本每股收益0.64–0.88元/股。 美国生产基地建设不及预期，业绩短期下滑： 意华股份 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 光伏支架业务方面，前三季度公司的美国生产基地建设不及预期，导致对美国客户的销售有所减少；连接器业务方面，前三季度由于消费电子及通讯连接器市场需求不振，导致订单减少；2023年公司存在出售股权等事项产生非经常性损益7,372.42万元， 999563382 2024年无相关事项。综合以上因素，公司业绩同比下滑。2023年 公司预计实现归母净利润1.10-1.50亿元，同比下降37.44%– 54.13%；预计实现扣非归母净利润0.90-1.30亿元，同比下降 39.17%–57.89%。其中Q4单季度实现归母净利润0.10-0.50亿元，同比持平~增长400%，环比-70.59%~+47.06%。 激励计划助力公司长远发展，业绩考核目标彰显增长信心： 2023年12月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为计 699.92万股，约激励计划签署时公司股本总额的4.100966%，授予价格为18.52元/股。本次授予的激励对象不超过299人，包括公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员及其他人员。公司以2023年为基数设立业绩考核目标，2024/2025/2026年的营业收入增长率分别不低于30%/50%/70%，或2024/2025/2026年净利润增长率分别不低于30%/50%/70%。本次激励计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队人员利益结合在一起，确保公司发展战略和经营目标的实现。 光伏支架市场布局完善，有望迎来快速发展： 公司在光伏支架领域深耕多年，已经具备了较强的市场反应能力，建立了完善的市场布局。目前公司分别在乐清、天津、泰国设立了光伏支架产品生产基地，具备了覆盖国内外市场光伏支架产品 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益12.4 绝对收益12.3 3M 19.7 15.1 12M -12.3 -32.3 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告受订单推迟影响业绩短期承 2023-07-18 压，光伏支架业务绑定美国核心客户Q1业绩受产能搬迁短期承 2023-04-28 压，光伏支架业务持续快速发展2022年业绩快速增长，光伏 2023-01-31 支架业务不断发力营收快速增长，22Q1盈利能 2022-04-29 力企稳回升 的生产能力，形成了良好的市场基础，并且公司能够根据市场的技术革新及客户的需求情况，同步推进产品升级以满足客户需求。此外，公司与多家国内外知名光伏企业建立了长期稳定的合作关系，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。意华新能源作为其太阳能跟踪支架的重要供应商，与其建立了稳固的合作关系。并通过天津子公司，布局国内市场。随着国际国内市场的不断拓展，正逐渐成长为业内具备影响力的企业。预计随着美国工厂顺利生产，公司光伏支架业务有望迎来快速发展。 投资建议： 公司拥有二十余年通讯连接器研发经验，并拓展了光伏支架业务，综合考虑公司发展与股权激励费用，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为48.49/68.10/82.05亿元，同比-3.2%/+40.4%/+20.5%；归母净利润分别为1.40/3.53/5.04亿元，同比-41.8%/+152.6%/+42.8%；对应EPS分别为0.82/2.07/2.95元。我 们给予公司2024年21倍PE，对应6个月目标价43.47元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,489.6 5,010.8 4,849.3 6,809.9 8,205.1 净利润 135.6 239.8 139.7 352.8 503.7 每股收益(元) 0.79 1.40 0.82 2.07 2.95 每股净资产(元) 8.06 9.54 10.45 12.28 14.91 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 49.3 27.9 47.9 19.0 13.3 市净率(倍) 4.9 4.1 3.8 3.2 2.6 净利润率 3.0% 4.8% 2.9% 5.2% 6.1% 净资产收益率 9.9% 14.7% 7.8% 16.8% 19.8% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.2% 0.6% 0.8% ROIC 10.1% 9.2% 3.2% 71.4% 20.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,489.6 5,010.8 4,849.3 6,809.9 8,205.1 成长性 减:营业成本 3,720.9 4,134.8 4,096.2 5,559.5 6,730.5 营业收入增长率 37.4% 11.6% -3.2% 40.4% 20.5% 营业税费 18.1 17.8 20.2 34.0 34.8 营业利润增长率 -31.4% 56.3% -38.0% 153.3% 42.0% 销售费用 103.7 107.0 116.4 163.4 188.7 净利润增长率 -24.7% 76.8% -41.8% 152.6% 42.8% 管理费用 158.1 188.9 218.2 340.5 369.2 EBITDA增长率 -2.0% 26.2% -59.7% 123.9% 22.2% 研发费用 203.2 196.4 213.4 306.4 369.2 EBIT增长率 -7.8% 31.9% -80.3% 311.7% 31.4% 财务费用 97.2 30.4 -44.3 40.0 15.0 NOPLAT增长率 -18.6% 21.0% -64.9% 309.5% 31.8% 资产减值损失 -72.4 -118.9 75.0 10.0 -11.3 投资资本增长率 32.2% 2.2% -81.8% 366.2% -109.1% 加:公允价值变动收益 -10.7 -21.5 -35.9 -22.7 -26.7 净资产增长率 5.0% 16.4% 8.7% 15.6% 19.4% 投资和汇兑收益 21.2 22.8 22.0 22.0 22.3 营业利润 144.8 226.3 140.2 355.2 504.5 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -1.0 -1.3 -1.2 -1.2 毛利率 17.1% 17.5% 15.5% 18.4% 18.0% 利润总额 143.6 225.3 139.0 354.1 503.4 营业利润率 3.2% 4.5% 2.9% 5.2% 6.1% 减:所得税 22.2 8.0 13.2 35.4 49.1 净利润率 3.0% 4.8% 2.9% 5.2% 6.1% 净利润 135.6 239.8 139.7 352.8 503.7 EBITDA/营业收入 10.9% 12.4% 5.2% 8.2% 8.3% EBIT/营业收入 8.2% 9.7% 2.0% 5.8% 6.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 74 70 64 42 30 货币资金 340.8 457.1 1,171.0 885.3 2,544.4 流动营业资本周转天数 81 105 37 21 9 交易性金融资产 7.7 21.8 - - - 流动资产周转天数 205 218 198 171 183 应收帐款 730.4 823.4 523.6 1,178.8 735.7 应收帐款周转天数 54 56 50 45 42 应收票据 25.7 18.3 - - - 存货周转天数 94 111 68 57 53 预付帐款 266.0 109.5 209.1 161.5 212.4 总资产周转天数 336 340 309 243 236 存货 1,631.7 1,446.4 374.1 1,787.9 642.5 投资资本周转天数 189 195 120 75 46 其他流动资产 87.7 96.2 91.4 93.9 92.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 14.7% 7.8% 16.8% 19.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 2.5% 4.8% 3.3% 5.9% 8.5% 投资性房地产 13.7 8.7 6.7 6.7 6.7 ROIC 10.1% 9.2% 3.2% 71.4% 20.2% 固定资产 1,059.4 894.0 843.3 757.7 602.6 费用率 在建工程 69.3 55.3 20.5 10.6 10.7 销售费用率 2.3% 2.1% 2.4% 2.4% 2.3% 无形资产 119.7 88.5 67.4 41.6 12.4 管理费用率 3.5% 3.8% 4.5% 5.0% 4.5% 其他非流动资产 543.4 536.8 470.1 491.5 483.0 研发费用率 4.5% 3.9% 4.4% 4.5% 4.5% 资产总额 4,895.4 4,556.2 3,777.4 5,415.7 5,343.1 财务费用率 2.2% 0.6% -0.9% 0.6% 0.2% 短期债务 1,068.0 986.2 - 80.2 - 四费/营业收入 12.5% 10.4% 10.4% 12.5% 11.5% 应付帐款 846.2 472.4 1,188.8 1,282.1 1,896.2 偿债能力 应付票据 31.0 17.7 209.9 160.8 362.7 资产负债率 71.3% 64.0% 52.9% 62.0% 54.0% 其他流动负债 795.6 729.3 466.0 466.0 466.0 负债权益比 248.0% 178.1% 112.2% 163.1% 117.4% 长期借款 565.6 528.8 - 1,201.9 - 流动比率 1.13 1.35 1.27 2.07 1.55 其他非流动负债 182.3 183.6 1