业绩增长符合预期，股权激励计划提振信心

公司2022年实现收入19.39亿元（+34%），归母净利润12.6亿元 （+32%），扣非归母净利润11.97亿元（+31%）； 2021Q4单季度实现收入4.49亿元（+6%），归母净利润2.71亿元 （+9%），扣非归母净利润2.32亿元（-5%）。 疫情承压下公司业绩稳健增长，嗨体+濡白天使持续放量。2022年公司溶液类注射产品实现收入12.93亿元（+23.6%），毛利率为 人民币(元)成交金额(百万元) 94.2%，同比提高0.4个百分点；凝胶类注射产品实现收入6.38 亿元（+65.6%），毛利率为96.5%，同比提高2.0个百分点；面部埋植线实现收入538万（+1.5%），化妆品实现收入257万（-76.8%）。目前濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700多名医生，我们预计今年培训医生有望加速，带动产品快速放量。 持续重视产品研发，打造长期核心竞争力。公司持续加大研发投 入，提升技术储备，2022年研发费用率为8.9%，同比上升了1.9个百分点。在研项目中，修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段，注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段;除注射类产品外，公司着手研发第二代面部埋植线，丰富的产品结构更有可能满足多元化的市场需求。 限制性股票激励计划发布，长期增长确定性提高。公司拟向激励 对象授予限制性股票41.732万股，约为总股本的0.1929%，限制性股票授予价格为282.99元，首次授予的激励对象总人数为141人。按三年业绩恰好达成考核要求计算，剔除股权支付费用影响，2023-2025年公司营业收入增长率分别不低于45%/40%/35%，或扣非归母净利润增长率分别不低于40%/35%/30%，预计2023-2026年股份支付费用摊销分别为5363、4213、1959和383万。 663.00 594.00 525.00 456.00 387.00 220308 成交金额爱美客沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，预计公司23-25年实现归母净利润17.8、24.4、32.7亿元，同比增长41%、37%、34%。维持“增持”评级。 疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 709 1,448 1,939 2,890 4,080 5,550 货币资金 3,456 3,264 3,140 4,462 5,989 8,037 增长率 104.1% 33.9% 49.1% 41.2% 36.0% 应收款项 33 82 132 146 196 266 主营业务成本 -58 -91 -100 -175 -259 -348 存货 27 35 47 63 94 126 %销售收入 8.2% 6.3% 5.2% 6.1% 6.3% 6.3% 其他流动资产 860 423 815 825 838 851 毛利 651 1,357 1,839 2,715 3,821 5,202 流动资产 4,376 3,803 4,134 5,497 7,116 9,280 %销售收入 91.8% 93.7% 94.8% 93.9% 93.7% 93.7% %总资产 94.5% 72.2% 66.0% 71.6% 73.8% 76.3% 营业税金及附加 -4 -7 -10 -14 -20 -28 长期投资 59 1,213 1,408 1,415 1,715 2,025 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 143 143 200 234 265 291 销售费用 -71 -156 -163 -260 -388 -555 %总资产 3.1% 2.7% 3.2% 3.1% 2.7% 2.4% %销售收入 10.0% 10.8% 8.4% 9.0% 9.5% 10.0% 无形资产 19 22 401 402 402 403 管理费用 -44 -65 -125 -188 -294 -416 非流动资产 257 1,462 2,125 2,180 2,527 2,880 %销售收入 6.1% 4.5% 6.5% 6.5% 7.2% 7.5% %总资产 5.5% 27.8% 34.0% 28.4% 26.2% 23.7% 研发费用 -62 -102 -173 -246 -347 -472 资产总计 4,633 5,265 6,259 7,678 9,643 12,159 %销售收入 8.7% 7.1% 8.9% 8.5% 8.5% 8.5% 短期借款 0 8 11 241 600 993 息税前利润（EBIT） 471 1,026 1,368 2,007 2,772 3,731 应付款项 17 32 104 126 174 222 %销售收入 66.4% 70.9% 70.6% 69.4% 68.0% 67.2% 其他流动负债 73 139 108 203 292 402 财务费用 14 52 45 68 78 90 流动负债 90 179 224 569 1,066 1,617 %销售收入 -2.0% -3.6% -2.3% -2.3% -1.9% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 -3 -1 -1 -1 其他长期负债 12 57 89 92 95 99 公允价值变动收益 2 27 29 0 0 0 负债 101 235 313 662 1,161 1,716 投资收益 15 18 33 15 15 15 普通股股东权益 4,534 5,029 5,846 6,916 8,382 10,344 %税前利润 2.9% 1.6% 2.2% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 120 216 216 216 216 216 营业利润 503 1,127 1,488 2,098 2,875 3,846 未分配利润 809 1,298 2,107 3,177 4,643 6,605 营业利润率 70.9% 77.8% 76.8% 72.6% 70.5% 69.3% 少数股东权益 -3 0 100 100 100 100 营业外收支 0 -5 0 0 0 0 负债股东权益合计 4,633 5,265 6,259 7,678 9,643 12,159 税前利润利润率 50370.9% 1,12277.5% 1,48876.8% 2,09872.6% 2,87570.5% 3,84669.3% 比率分析 所得税 -69 -165 -221 -315 -431 -577 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 14.7% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 433 957 1,268 1,784 2,443 3,269 每股收益 3.658 4.427 5.840 8.244 11.293 15.108 少数股东损益 -6 0 4 0 0 0 每股净资产 37.719 23.246 27.020 31.966 38.742 47.807 归属于母公司的净利润 440 958 1,264 1,784 2,443 3,269 每股经营现金净流 3.541 4.357 5.518 8.730 11.721 15.666 净利率 62.0% 66.2% 65.2% 61.7% 59.9% 58.9% 每股股利 0.000 3.500 2.100 3.297 4.517 6.043 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.70% 19.04% 21.61% 25.79% 29.15% 31.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.49% 18.19% 20.19% 23.23% 25.34% 26.88% 净利润 433 957 1,268 1,784 2,443 3,269 投入资本收益率 8.96% 17.36% 19.44% 23.38% 25.83% 27.63% 少数股东损益 -6 0 4 0 0 0 增长率 非现金支出 12 22 31 28 33 38 主营业务收入增长率 27.18% 104.13% 33.91% 49.06% 41.18% 36.03% 非经营收益 -16 -38 -45 3 15 42 EBIT增长率 38.91% 117.81% 33.30% 46.68% 38.15% 34.59% 营运资金变动 -4 2 -60 74 45 41 净利润增长率 43.93% 117.81% 31.92% 41.15% 36.99% 33.78% 经营活动现金净流 426 943 1,194 1,889 2,536 3,389 总资产增长率 522.97% 13.65% 18.87% 22.67% 25.60% 26.09% 资本开支 -32 -23 -156 -59 -59 -59 资产管理能力 投资 -899 -652 -813 -7 -300 -310 应收账款周转天数 11.5 12.9 18.8 17.0 16.0 16.0 其他 15 27 25 15 15 15 存货周转天数 157.3 123.5 149.1 135.0 135.0 135.0 投资活动现金净流 -916 -648 -944 -51 -344 -354 应付账款周转天数 37.6 26.2 50.9 45.0 45.0 45.0 股权募资 3,473 0 95 0 0 0 固定资产周转天数 73.5 36.0 36.7 28.7 22.9 18.4 债权募资 0 0 0 225 359 393 偿债能力 其他 -33 -487 -470 -724 -1,008 -1,363 净负债/股东权益 -94.84% -72.09% -64.45% -70.20% -71.83% -74.18% 筹资活动现金净流 3,441 -487 -374 -499 -649 -970 EBIT利息保障倍数 -32.9 -19.8 -30.3 -29.6 -35.6 -41.5 现金净流量 2,950 -192 -124 1,339 1,543 2,066 资产负债率 2.19% 4.47% 5.00% 8.62% 12.04% 14.11% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资