公司事件点评报告：亚运年蓄势待发，业绩拐点可期

证 券 研2023年03月31日 究 报亚运年蓄势待发，业绩拐点可期 告—电魂网络（603258.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：于越S1050522080001yvyue@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 27.99 69 246 245 18.37-28.34 50.59 市场表现 (%)电魂网络沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《电魂网络（603258）：蓄势待发，储备产品丰富，业绩拐点可期》2022-10-28 2、《电魂网络（603258）：亚运延期利空消除，海外布局加快，业绩回暖可期》2022-08-31 3、《华鑫证券*公司报告*电魂网络(603258)：业绩利空落地关注《梦三国2》入选杭州亚运会*20220414*朱珠，于越》2022-04-13 相关研究 公司研究 电魂网络发布公告：2022年公司实现营业收入7.91亿元，同比减少20.64%，归母净利润2.01亿元，同比减少40.66%，扣非后归母净利润1.76亿元，同比减少37.45%。其中，第四季度实现营业收入1.73亿元，同比减少25.02%，扣非后归母净利润为0.01亿元，同比减少 97.91%。 投资要点 ▌2022年业绩低基数，亚运年蓄势待发 2022年度公司各项业务运行平稳，受行业总体增长大幅度放缓趋势的影响，营业收入和归母净利润有所下滑。研发投入方面，公司重视技术创新与产品研发，以市场需求和用户体验为导向，积极推进研发、创新工作，2022年公司研发费用为1.90亿元，占公司营业收入的24.01%。2022年，游动网络成为公司的全资子公司，游动网络持续在养成类深耕，未来公司将继续深化各个业务板块之间的业务协同，提升研发、发行等环节的协同能力。此外，公司加大海外布局，增资电魂互动（新加坡）、在澳大利亚投资设立全资子公司，加快海外布局，为公司实现业务全球化奠定基础，未来公司将进一步积极布局海外研发与发行，以实现海外业务的持续增长。 ▌《梦三国2》将登杭州亚运会舞台，掀起国风电竞热潮 公司核心端游《梦三国2》于2021年11月正式入选杭州亚运会电子竞技比赛项目，《梦三国2》围绕三国题材开创了多种竞技模式，在角色和玩法设定中多元化、多维度融合国风文化，有效激发中华文化的创新创造活力。杭州亚运会定档于2023年9月23日至10月8日举行，公司将结合自身多年积累的国风电竞赛事运营经验，全力协助做好《梦三国2》亚运会赛事相关工作，为全球玩家和电竞爱好者呈现亚运电竞盛事，在国际赛场展示中华优秀传统文化魅力。此外，公司被授予杭州亚运会官方线上品牌推广服务供应商，有望借此机会充分发挥电子竞技领域的经验优势，为杭州亚运会赋能助力，携手打造“电子竞技+传统文化”的新兴竞技运动新业态。 ▌产品储备丰富，业绩回暖可期 公司一方面加强自研能力建设，另一方面持续加强发行能力，通过合作模式引入新产品。公司储备产品包括 《ImperialDestiny（大航海）》、《流浪方舟》、《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《卡噗拉契约》、《卢希达：起源》、《工匠与旅人》、《甄嬛传之浮生一梦》等。其中，《流浪方舟》于2022年7月上线大陆地区，凭借其优秀的品质，创新的玩法，上线前便获得众多玩家的认可和期待，游戏上线更是取得了AppStore免费榜第一，畅销榜第十的好成绩，公司拥有其港澳台的发行权，预计在2023 年2季度上线。2023年3月24日，网易智企携手电魂网络亮相GDC，网易智企与电魂网络旗下的《野蛮人大作战2》测试版本在定制化游戏AI机器人接入方案、训练、部署和迭代方面进行了深度的合作和实践，《野蛮人大作战2》TapTap国际站评分高达9.2，深受核心玩家好评，目前产品研发中，将择期上线。公司储备产品的测试和发行等相关工作陆续推进，2022年公司业绩低基数，2023年亚运年叠加丰富储备产品将有望助力公司迎来业绩拐点。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为9.68、10.76、11.87亿元，归母净利润分别为3.08、3.96、4.70亿元，EPS分别为 1.25、1.61、1.91元，当前股价对应PE分别为22.4、17.4、14.6倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 791 968 1,076 1,187 增长率（%） -20.6% 22.4% 11.2% 10.3% 归母净利润（百万元） 201 308 396 470 增长率（%） -40.7% 53.0% 28.8% 18.6% 摊薄每股收益（元） 0.82 1.25 1.61 1.91 ROE（%） 8.3% 12.8% 16.7% 19.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 791 968 1,076 1,187 现金及现金等价物 1,082 990 934 853 营业成本 143 150 169 190 应收款 53 73 87 103 营业税金及附加 6 8 9 10 存货 0 0 0 0 销售费用 123 136 161 154 其他流动资产 636 747 765 921 管理费用 116 145 108 121 流动资产合计 1,771 1,811 1,787 1,877 财务费用 -33 -28 -26 -24 非流动资产: 研发费用 190 174 172 166 金融类资产 586 686 696 823 费用合计 396 427 415 417 固定资产 270 315 332 328 资产减值损失 -29 -29 -29 -29 在建工程 78 31 12 5 公允价值变动 -39 -39 -39 -39 无形资产 19 19 19 20 投资收益 33 33 33 33 长期股权投资 94 124 154 184 营业利润 226 364 464 550 其他非流动资产 660 660 660 660 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,122 1,150 1,179 1,198 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,893 2,961 2,966 3,075 利润总额 226 364 464 550 流动负债: 所得税费用 19 44 56 66 短期借款 0 0 0 0 净利润 207 320 408 484 应付账款、票据 41 68 65 78 少数股东损益 6 13 12 14 其他流动负债 180 180 180 180 归母净利润 201 308 396 470 流动负债合计 472 556 587 635 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -20.6% 22.4% 11.2% 10.3% 归母净利润增长率 -40.7% 53.0% 28.8% 18.6% 盈利能力毛利率 81.9% 84.5% 84.3% 84.0% 四项费用/营收 50.0% 44.1% 38.6% 35.2% 净利率 26.2% 33.1% 37.9% 40.8% ROE 8.3% 12.8% 16.7% 19.3% 偿债能力资产负债率 16.6% 19.0% 20.0% 20.9% 净利润 207 320 408 484 营运能力 少数股东权益 6 13 12 14 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 33 19 22 23 应收账款周转率 14.8 13.2 12.3 11.5 公允价值变动 -39 -39 -39 -39 存货周转率 593.8 453.6 510.7 477.3 营运资金变动 -67 53 8 4 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 141 366 412 487 EPS 0.82 1.25 1.61 1.91 投资活动现金净流量 275 -128 -39 -145 P/E 34.2 22.4 17.4 14.6 筹资活动现金净流量 -507 -337 -434 -424 P/S 8.7 7.1 6.4 5.8 现金流量净额 -92 -99 -61 -82 P/B 2.9 2.9 2.9 2.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 8 8 8 8 非流动负债合计 8 8 8 8 负债合计 479 563 594 643 所有者权益股本 246 246 246 246 股东权益 2,414 2,397 2,372 2,432 负债和所有者权益 2,893 2,961 2,966 3,075 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等