Q4单季度海外业务保持快速增长

事件：海尔智家发布2022年年报，公司2022年实现收入2435.1亿元，YoY+7.2%，实现归母净利润147.1亿元，YoY+12.5%；经折算，Q4单季度实现收入587.6亿元，YoY+2.2%，实现归母净利润30.5亿元，YoY-2.7%。2022Q4海尔国内业务受疫情影响需求承压，海外业务保持较快增长。展望后续，我们认为海尔长期增长的驱动力充足，随着外部环境逐步改善，公司经营有望持续向好。 2022Q4海尔国内收入因疫情影响承压：2022H2海尔国内收入YoY-1.0%，考虑到海尔2022Q3保持较快增长，我们测算公司2022Q4国内收入YoY-8%。我们认为，国内收入下滑主要因为2022年12月疫情过峰对家电需求带来影响。 2022Q4海尔海外业务保持快速增长：2022H2海尔海外收入YoY+11.9%。分地区看，2022H2美洲/欧洲/其他海外地区收入同比增速分别为12.1%/20.1%/3.8%。我们测算公司2022Q4海外收入增速为10%+，保持较快增长，主要因为：1）2022Q4美元兑人民币汇率同比提升约9%，汇率波动对美国业务收入贡献较大；2）海尔在海外份额持续提升。 Q4单季度海尔盈利能力同比有所下降：海尔Q4单季度归母净利率同比-0.3pct，主要因为：1）海外需求转弱，竞争加剧导致公司盈利能力承压。2022H2海尔海外智慧家庭业务经营利润率为4.1%，同比-0.7pct；2）海外业务经营利润率低于国内业务，2022H2海尔海外业务占比提升（2022H2海外收入占比为52.8%，同比+3.0pct）；3）Q4单季度利息费用因海外加息影响同比增加约2亿元；4）Q4单季度投资收益同比减少4亿元。 受疫情影响，Q4单季度海尔经营活动现金流有所下降：Q4海尔经营活动现金流量净额为89.5亿元，同比-8.2亿元。受疫情过峰影响，公司Q4经营活动有所收缩，Q4单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比-209.1亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比-206.1亿元。此外，公司2022年员工数量相比2021年增加4712人，Q4单季度公司支付给职工以及为职工支付的现金同比+14.1亿元。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.84/2.08/2.34元。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表