石头科技：Q4单季度内外销收入保持快速增长

2024年02月27日石头科技(688169.SH) Q4单季度内外销收入保持快速增长 公司快报 证券研究报告小家电Ⅱ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价391元股价(2024-02-26)327.30元 事件：石头科技发布2023年业绩快报：公司2023年实现收入 86.5亿元，YoY+30.5%；归母净利润20.5亿元，YoY+73.6%；扣非业绩18.3亿元，YoY+52.7%。经折算，Q4单季度实现收入29.7亿元，YoY+32.6%；归母净利润6.9亿元，YoY+111.3%；扣非业绩 5.8亿元，YoY+69.5%。公司Q4实际业绩表现略低于此前的业绩预告中值（Q4业绩预告中值：归母净利润7.4亿元，扣非业绩6.5亿元），但公司Q4收入延续快速增长态势。 石头在国内市场发布双机械臂扫地机，产品竞争力有望提升：2023Q4石头扫地机国内线上销售额YoY+35%，其中量YoY+38%，均价YoY-2%，销售额份额同比+3pct至23%（奥维云网）。2024年开年以来，公司扫地机内销监测份额略有下滑，24W1~W7 （240101~240218）石头扫地机线上销售额YoY-8%，销售额份额同比-2.1pct（奥维云网），我们认为主要因为进入销售淡季且公司新品尚未发布。石头于2月18日发布P10S系列新品，推出首款扫拖双机械臂产品，产品竞争力增强，内销份额有望提升。此外，公司发布新款洗地机产品A20Air，期待石头洗地机、洗衣机等品类加速公司收入增长。 公司外销延续高景气：根据GoogleTrends，石头2024年1月全球搜索热度值YoY+8%，2023Q4全球搜索热度值YoY+12% （23Q1/Q2/Q3为5%/6%/21%），反映公司在海外市场的关注度持续提升。石头在2024年1月的CES展会发布S8系列、QRevo系列的海外新品，新品增加机械臂功能，价格较海外现有产品有所提升。短期来看，我们预计石头在海外的销售均价有望继续提升。此外，公司23Q1外销增速较低，24Q1有望在低基数下实现较快增长。 石头Q4单季度盈利能力同比提升：2023Q4石头单季度归母净利润YoY+111.3%，归母净利率同比+8.7pct，环比-3.4pct。我们认为，公司Q4净利率提升主要因为：1）公司产品结构持续升级；2）公司收入规模扩大，固定费用有所摊薄；3）投资收益等非经常性损益增加较多。公司Q4非经常性损益约为1.2亿元，同比+1.3亿元。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2025年EPS分别为17.00/18.69元，给予6个月目标价 391.00元，对应2024年PE估值为23x，维持买入-A的投资评级。风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 43,032.58 流通市值(百万元) 43,032.58 总股本(百万股) 131.48 流通股本(百万股) 131.48 12个月价格区间 245.0/386.5元 石头科技 沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-022023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 5.5 9.1 3M 14.2 11.8 12M 3.8 -11.1 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 相关报告高景气延续，Q4归母净利润 2024-01-24 保持高速增长受益汇率及结构升级，Q3毛 2023-10-28 利率显著提升Q2单季度国内海外收入均 2023-08-31 高速增长 hanxy@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,837.1 6,628.7 8,653.8 10,051.2 11,373.6 净利润 1,402.5 1,183.5 2,054.2 2,235.0 2,457.1 Q1海外收入承压，期待行业 2023-04-27 每股收益(元) 10.67 9.00 15.62 17.00 18.69 景气复苏 每股净资产(元) 64.59 72.68 86.68 101.13 117.02 新品洗衣机性价比较高，期 2023-03-01 待逐步放量 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.7 36.4 20.9 19.3 17.5 市净率(倍) 5.1 4.5 3.8 3.2 2.8 净利润率 24.0% 17.9% 23.7% 22.2% 21.6% 净资产收益率 16.5% 12.4% 18.0% 16.8% 16.0% 股息收益率 0.6% 0.4% 0.7% 0.8% 0.9% ROIC 2,248.9% 101.0% 158.3% 154.7% 176.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,837.1 6,628.7 8,653.8 10,051.2 11,373.6 成长性 减:营业成本 3,029.0 3,363.3 3,869.3 4,654.0 5,450.4 营业收入增长率 28.8% 13.6% 30.5% 16.1% 13.2% 营业税费 25.8 33.4 63.1 73.3 82.9 营业利润增长率 2.7% -15.9% 73.0% 9.2% 9.9% 销售费用 938.5 1,318.3 1,846.2 2,060.5 2,274.7 净利润增长率 2.4% -15.6% 73.6% 8.8% 9.9% 管理费用 118.9 141.2 239.5 261.3 284.3 EBITDA增长率 2.8% -12.0% 66.5% 14.6% 9.1% 研发费用 440.8 488.6 631.9 683.5 739.3 EBIT增长率 3.2% -15.8% 66.6% 12.8% 9.9% 财务费用 -52.0 -105.7 -128.6 -60.3 -68.2 NOPLAT增长率 1.2% -19.9% 78.6% 12.4% 9.9% 资产减值损失 -30.2 -66.1 - - - 投资资本增长率 1,683.6% 13.9% 15.0% -3.6% -13.1% 加:公允价值变动收益 62.2 -63.8 193.4 160.8 182.0 净资产增长率 19.4% 12.5% 19.3% 16.7% 15.7% 投资和汇兑收益 190.9 32.8 - - - 营业利润 1,598.1 1,344.4 2,325.8 2,539.7 2,792.2 利润率 加:营业外净收支 -0.1 4.8 - - - 毛利率 48.1% 49.3% 55.3% 53.7% 52.1% 利润总额 1,598.0 1,349.2 2,325.8 2,539.7 2,792.2 营业利润率 27.4% 20.3% 26.9% 25.3% 24.5% 减:所得税 195.6 165.7 271.6 304.8 335.1 净利润率 24.0% 17.9% 23.7% 22.2% 21.6% 净利润 1,402.5 1,183.5 2,054.2 2,235.0 2,457.1 EBITDA/营业收入 27.5% 21.3% 27.2% 26.8% 25.8% EBIT/营业收入 26.9% 19.9% 25.4% 24.7% 23.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 5 6 24 43 39 货币资金 1,321.3 1,804.5 3,446.5 5,399.5 7,668.0 流动营业资本周转天数 -5 -4 -2 -1 3 交易性金融资产 4,052.1 3,795.5 3,795.5 3,795.5 3,795.5 流动资产周转天数 387 375 342 365 397 应收帐款 272.1 388.4 473.9 416.0 591.0 应收帐款周转天数 13 18 18 16 16 应收票据 3.7 - 19.2 3.1 22.2 存货周转天数 30 35 32 34 36 预付帐款 29.0 42.8 10.7 15.1 15.2 总资产周转天数 544 560 496 499 509 存货 595.6 693.7 832.6 1,054.9 1,216.1 投资资本周转天数 35 63 55 50 40 其他流动资产 246.4 560.8 560.8 560.8 560.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 12.4% 18.0% 16.8% 16.0% 长期股权投资 11.9 20.7 20.7 20.7 20.7 ROA 14.3% 10.9% 15.8% 15.0% 14.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 2,248.9% 101.0% 158.3% 154.7% 176.3% 固定资产 101.9 101.9 1,073.6 1,342.2 1,128.5 费用率 在建工程 1,147.3 1,147.3 482.2 - - 销售费用率 16.1% 19.9% 21.3% 20.5% 20.0% 无形资产 5.7 6.5 5.6 4.7 3.8 管理费用率 2.0% 2.1% 2.8% 2.6% 2.5% 其他非流动资产 2,020.3 2,271.1 2,268.6 2,266.1 2,263.7 研发费用率 7.6% 7.4% 7.3% 6.8% 6.5% 资产总额 9,807.4 10,833.1 12,989.9 14,878.5 17,285.3 财务费用率 -0.9% -1.6% -1.5% -0.6% -0.6% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 24.8% 27.8% 29.9% 29.3% 28.4% 应付帐款 929.2 797.9 1,124.5 1,110.3 1,416.1 偿债能力 应付票据 - 2.9 - - - 资产负债率 13.4% 11.8% 12.3% 10.6% 11.0% 其他流动负债 368.9 403.2 396.0 399.1 411.6 负债权益比 15.5% 13.3% 14.0% 11.9% 12.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.02 6.05 6.01 7.45 7.59 其他非流动负债 16.8 71.6 71.6 71.6 71.6 速动比率 4.56 5.47 5.46 6.75 6.92 负债总额 1,314.8 1,275.7 1,592.1 1,581.0 1,899.3 利息保障倍数 -30.17 -12.47 -17.08 -41.11 -39.92 少数股东权益 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 分红指标 股本 66.8 93.7 131.5 131.5 131.5 DPS(元) 1.82 1.37 2.34 2.55 2.80 留存收益 8,438.0 9,519.2 11,265.3 13,165.0 15,253.6 分红比率 17.0% 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 8