员工持股计划目标稳定盈利预期，但情绪过剩依然存在

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Botanee生物技术(300957CH) 员工持股计划目标稳定盈利预期，但情绪过剩依然存在 2023年的前景。尽管第四季度失误，但我们认为Botanee将随着中国的重新开放而复苏，这 要归功于其OMO分销网络和与同行区别开来的无可争议的研发特许经营权。我们的频道检 查显示，薇诺娜2M23在天猫/淘宝上的销售额增长了20%+，在Tiktok上增长了300%+。对于其线下业务，我们仍然看到到2024年从目前占总收入的19%扩大到26%的巨大潜力，而Botanee目前仅渗透不到5%的全国药店。我们相信这一趋势与Botanee的高端品牌非常吻合，因为实体店优先考虑购物体验和直接客户服务。另外，我们预计2023E年的GPM将相对稳定，尽管由于高端/新品牌（如AOXMED/薇诺娜宝贝等）的贡献不断上升，在线促销激励可能会扩大。我们认为，促销和研发费用将与后疫情时代的同行一致增长，希望通货膨胀将被较低的管理费用部分抵消。 限制性股票激励计划的积极收获。在公布业绩的同时，Botanee还向员工报告了其员工持股计划。该计划将向298名员工（包括董事会成员和主要运营经理）授予Botanee的1.5%股份 ，如果2023/24/25E的累积收入和净利润增长分别不低于28%/61.3%/100%。我们对此持积极态度，因为该目标可能超出市场预期，并为市场提供明确的财务指导。 情绪威胁依然存在。继去年双11活动的产品丑闻之后，联合创始人的离职和IPO前投资者的抛售继续拖累股价。虽然创始人的替代者是在内部任命的，但Botanee将不得不重新建立其在市场上的记录，特别是当直播分发的唾手可得的果实消失时。 收入的变化。为了反映第四季度的业绩和员工持股计划目标，我们将2023/24年的收入分别削减了9%，这导致这些期间的净利润平均减少了9%。 估值。我们的新目标价基于48.5倍末23E市盈率（从2.0倍挂钩），比IPO以来的平均水平低 -1sd。我们将方法从PEG转换为市盈率，因为我们现在有更长的上市历史来合理地跟踪 Botanee的历史估值。我们将目标倍数基准设置为低于平均水平的-1sd，以反映上述情绪过剩。 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 2,636 4,022 5,014 6,547 8,429 同比增长(%) 35.6 52.6 24.6 30.6 28.8 净收益(mn)元 544 863 1,051 1,374 1,716 每股收益(元) 1.6 2.1 2.5 3.2 4.1 同比增长(%) 31.1 37.0 19.1 28.3 24.9 共识每股收益 厦门市 厦门市 2.6 3.5 4.5 P/E(x) 厦门市 厦门市 50.4 39.3 31.4 P/B(x) 厦门市 厦门市 9.6 8.2 6.9 Div收益率(%) 厦门市 厦门市 0.6 0.8 1.0 净资产收益率(%) 45.3 18.1 18.8 21.0 22.1 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 买(维护) 目标价rmb157 (以前的tprmb229) 上/下行22.2% 中国消费者, 家庭和个人护理 约瑟夫·黄 (852)39000838 股票数据 Mkt帽(mn)元53,954 Avg3mt/o(mn)元556.652w(元)227.0/114.9高/低 总发行股票(mn)424 资料来源:彭博社 股权结构 公里Nuona科技46.1% TJ红山巨野18.8%昆明Zhenli8.8%资料来源:彭博社 分享性能 绝对的相对 1-m-8.0%-7.3% 3-m-14.7%-18.2% 6-m-26.0%-30.2% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (元人民币) 250.0 300957CH SHSZ300(重置) 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 3天jun-22sep-2212月22日 来源:风 相关的报告 1.农夫山泉（9633HK）–中期收入增 长和90%的股息派息维持了对同行的估值溢价–30Mar2023 2.深圳宝塔（2411HK）–安安2022;我们对2023年至2023年3月30日保持乐观 当前价格rmb128 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 图1:盈利修订 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 5,014 6,547 8,429 5,445 7,204 9,282 -7.9% -9.1% -9.2% 总利润 3,771 4,915 6,308 4,123 5,442 6,897 -8.5% -9.7% -8.5% 息税前利润 1,107 1,522 1,989 1,347 1,844 2,294 -17.8% -17.5% -13.3% 净利润 1,051 1,374 1,716 1,173 1,542 1,869 -10.4% -10.9% -8.2% 毛利率 75.2% 75.1% 74.8% 75.7% 75.5% 74.3% -0.5ppt -0.5ppt 0.5ppt EBITDA利润率 22.1% 23.2% 23.6% 24.7% 25.6% 24.7% -2.7ppt -2.4ppt -1.1ppt 净利润率 21.0% 21.0% 20.4% 21.5% 21.4% 20.1% -0.6ppt -0.4ppt 0.2ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 5,014 6,547 8,429 5,368 6,937 8,865 -6.6% -5.6% -4.9% 总利润 3,771 4,915 6,308 4,107 5,306 6,774 -8.2% -7.4% -6.9% 息税前利润 1,107 1,522 1,989 1,309 1,715 2,211 -15.5% -11.3% -10.0% 净利润 1,051 1,374 1,716 1,157 1,488 1,920 -9.1% -7.6% -10.6% 毛利率 75.2% 75.1% 74.8% 76.5% 76.5% 76.4% -1.3ppt -1.4ppt -1.6ppt EBITDA利润率 22.1% 23.2% 23.6% 24.4% 24.7% 24.9% -2.3ppt -1.5ppt -1.3ppt 净利润率 21.0% 21.0% 20.4% 21.6% 21.5% 21.7% -0.6ppt -0.5ppt -1.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:Botanee-12mP/E乐队 (x)1年生产P/E 1sd 1sd 2sd 20 00 80 60 4020 140 LT平均 2sd 图4:Botanee-既往P/B乐队 (x)1年生产P/E 45 LT平均 2sd 401sd1sd2sd 135 130 25 20 1510 3月21日 4月21 日 5月21日 6月21 日 7月21 日 8月21日 9月21日 10月21 日 11月21 日 12月21 日 1月22 日 2月22日 3月22日 4月22 日 5月22日 6月22 日 3月21日 4月21 日 5月21日 6月21 日 7月21 日 8月21日 9月21日 10月21 日 11月21 日 12月21 日 1月22 日 2月22日 3月22日 4月22 日 5月22日 6月22 日 5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 2,636 4,022 5,014 6,547 8,429 净收益 544 863 1,051 1,374 1,716 主要业务收入 2,621 4,008 4,998 6,531 8,413 d和a 25 35 38 80 152 其他业务 16 15 16 16 16 营运资本变化 (151) 13 (413) (136) (178) 其他人 13 242 502 1 1 总利润 2,010 3,057 3,771 4,915 6,308 净现金fr.操作行为。 431 1,153 1,178 1,319 1,691 d和a (25) (35) (38) (80) (152) 资本支出和投资 (89) (271) (344) (427) (546) 销售费用 (1,107) (1,681) (2,048) (2,674) (3,443) 投资 (760) (8,628) (202) - - 管理费用 (169) (245) (343) (393) (506) 其他人 763 6,341 81 - - 其他营业费用 (85) (131) (273) (326) (370) 净现金fr.投资行为。 (86) (2,558) (465) (427) (546) 息税前利润 625 966 1,069 1,442 1,837 筹资 - 2,925 - - - 息税前利润 650 1,000 1,107 1,522 1,989 债务的变化 (15) - (40) - - 股息支付 (104) (191) (296) (391) (498) 融资成本,净 1 11 11 11 11 其他人 (2) (70) - - - 其他收入/(费用) (2) 5 95 55 (18) 净现金fr.融资行为。 (121) 2,664 (336) (391) (498) 非经营性 (2) 2 2 - - 税前利润 648 1,018 1,214 1,587 1,982 现金净变化 224 1,258 377 501 647 现金在今年年初 629 853 2,112 2,489 2,990 所得税 (104) (154) (163) (214) (267) 交换的区别 1 (0) - - - 少:少数民族利益 0 1 (1) (1) (1) 现金在今年年底 853 2,112 2,489 2,990 3,637 净利润 544 863 1,051 1,374 1,716 少:承诺现金 (101) (77) 25 - - 资产负债表的关键比率 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 非流动资产 211 587 1,004 1,351 1,745 销售组合(%) PP&E/固定资产 69 113 206 525 886 主要业务收入 99.4 99.6 99.7 99.8 99.8 无形资产净 55 65 78 91 106 其他业务 0.6 0.4 0.3 0.2 0.2 长期递延 20 41 67 82 101 其他非流动资产 67 369 653 653 653 损益表的比率(%)毛利率 76.3 76.0 75.2 75.1 74.8 流动资产 1,391 5,225 5,715 6,438 7,404 营业利润率 23.7 24.0 21.3 22.0 21.8 现金和现金等价物 752 2,035 2,51