首次覆盖报告：前瞻布局智能制造，自研中台成长可期

前瞻布局智能制造，自研中台成长可期 —能科科技（603859.SH）首次覆盖报告 2023年3月6日 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 能科科技(603859.SH) 投资评级 买入 能科科技 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 前瞻布局智能制造，自研中台成长可期 2023年3月6日 本期内容提要: ⯁核心看点：公司成立于2006年，早期聚焦于智能电气业务，为工业企业提 供软硬件一体化的系统集成解决方案。自2015年布局智能制造赛道，开始主要通过在智能电气业务领域积累的客户资源及实施经验做智能制造系统集成相关业务，通过2019年公开增发A股及2020年定增融资持续投入工业互联网平台及工业APP等自研产品，2021年正式推出乐仓生产力中台等自研产品。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 ⯁前瞻布局工业互联网平台赛道，自研产品成长可期。我国工业互联网平台及相应解决方案市场正处于快速发展的初期阶段，根据共研网统计数据，2022年我国工业互联网平台及解决方案市场规模达到601.3亿元，同比增长约38.9%，2020-2022年复合增速约为41.0%。公司通过2019年公开增发A股及2020年定增融资持续投入工业互联网平台及工业APP等自研产品，自研乐仓生产力中台产品可以aPaaS形式向客户提供可视化的、基于云的快速应用程序开发和部署平台，并基于乐仓生产力中台根据客户在研发、工艺、生产、质量到维修保障的全业务流程需求，定制化地搭建相应SaaS应用。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率更 公司主要数据收盘价（元） 40.64 52周内股价波动区间(元) 20.76-40.87 最近一月涨跌幅(％) 14.16 总股本(亿股) 1.67 流通A股比例(％) 100 总市值(亿元) 67.69 高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。 ⯁外延并购，下游行业市场进一步拓宽。公司于2019年完成对联宏科技的收购。联宏科技主要代理西门子相关工业软件产品，并基于代理产品向客户提供二次开发、项目实施及系统集成等服务，下游客户主要为汽车、机械制造及消费电子等行业，同能科科技下游客户以国防军工为主形成有效互补。未来随着能科自研产品业务同联宏科技的协同效应进一步增强，公司自研产品在汽车、机械制造及消费电子等行业的竞争力有望得到增强，下游优势行业市场有望从军工领域向民用领域进一步拓宽。 ⯁首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司前瞻布局工业互联网平台赛道，自研中台产品推出有望带动公司整体业绩增长和毛利率同步提升，预计2022-2024年EPS分别为1.18/1.54/2.03元，对应PE为34.35/26.36/20.02 倍。按PE估值法，考虑公司基本面及财务指标有持续改善预期，基于未来 2年的利润增速预测在30%以上，参考可比公司PE估值，给予公司2024 年30倍PE估值，对应2024年总市值约101亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险提示：1.自研产品市场拓展不及预期；2.市场竞争加剧，产品及服务价格下跌；3.军工、高科技电子、装备制造等行业信息化推进进展不及预期。 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 952 1,141 1,300 1,595 1,940 增长率YoY% 24.3% 19.8% 13.9% 22.7% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 120 159 197 257 338 增长率YoY% 33.3% 32.7% 23.6% 30.3% 31.7% 毛利率(%) 39.9% 39.9% 44.4% 44.9% 46.4% ROE(%) 8.6% 6.8% 7.8% 9.3% 11.0% EPS(摊薄)(元) 0.72 0.96 1.18 1.54 2.03 P/E 49.01 41.46 34.35 26.36 20.02 P/B 4.19 2.81 2.68 2.45 2.21 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月6日收盘价 目录 核心观点5 一、能科科技：冉冉升起的国内智能制造“新星”6 1.1发展历程：始于智能电气业务，双轮驱动战略助力公司成长6 1.2主营业务：双核心业务布局，智能制造凸显高成长性7 1.3财务分析：主营业务逐年向好，加码研发支出为未来增长提供燃料9 1.4公司治理：股权清晰且稳定，长期持股计划绑定员工利益10 二、前瞻布局工业互联网平台赛道，自研产品成长可期12 2.1工业软件是工业企业数字化转型的核心环节12 2.2工业软件向平台化、云化发展，工业互联网平台前景可期13 2.3前瞻布局工业互联网平台赛道，公司自研产品成长可期16 三、外延并购，下游行业市场进一步拓宽20 3.1并购联宏科技，下游行业市场进一步拓宽20 四、盈利预测、估值与投资评级22 4.1盈利预测及假设22 4.2估值与投资评级22 风险因素23 表目录 表1：公司主要产品情况7 表2：2021年员工持股计划情况11 表3：2021年持股计划考核指标11 表4：2022年员工持股计划情况11 表5：工业软件的分类13 表6：公司2020年非公开发行股票募投项目17 表7：公司目前主要自研产品情况17 表8：公司分业务营收预测22 表9：PE估值23 图目录 图1：公司发展历程6 图2：公司营收构成（按产品）8 图3：公司营收构成（按行业）8 图4：公司2022H1营收构成（按产品线）9 图5：公司总营收及增速9 图6：公司归母净利润及增速9 图7：公司分业务毛利率情况10 图8：公司期间费用率情况10 图9：公司股权结构11 图10：工业软件的概念内涵12 图11：工业软件的范围界定12 图12：工业软件的发展历程及趋势14 图13：工业PaaS是工业互联网平台的核心15 图14：中国工业互联网平台及解决方案市场规模15 图15：中国工业互联网平台及解决方案市场行业构成（2021）15 图16：中国工业互联网平台及解决方案市场参与主体及市场份额16 图17：公司营收行业构成19 图18：公司智能制造业务营收及增速19 图19：公司部分合作伙伴19 图20：联宏科技部分工业软件数字化解决方案20 图21：联宏科技业绩完成情况21 图22：联宏科技PLM系统及其整体解决方案21 核心观点 市场应重视公司自研产品有望带来的公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流改善。公司成立于2006年，早期聚焦于智能电气业务，为工业企业提供软硬件一体化的系统集成解 决方案。自2015年布局智能制造赛道，开始主要通过在智能电气业务领域积累的客户资源及实施经验做智能制造系统集成相关业务，通过2019年公开增发A股及2020年定增融资持续投入工业互联网平台及工业APP等自研产品。我国工业互联网平台及相应解决方案市场正处于快速发展的初期阶段，根据共研网统计数据，2022年我国工业互联网平台及解决方案市场规模达到601.3亿元，同比增长约38.9%，2020-2022年复合增速约为41.0%。公司自研乐仓生产力中台产品可以aPaaS形式向客户提供可视化的、基于云的快速应用程序开发和部署平台，并基于乐仓生产力中台根据客户在研发、工艺、生产、质量到维修保障的全业务流程需求，定制化地搭建相应SaaS应用。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率更高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。 市场应重视公司并购联宏科技带来的协同效应和下游行业市场的进一步拓宽。公司于2019年完成对联宏科技的收购。联宏科技主要代理西门子相关工业软件产品，并基于代理产品向客户提供二次开发、项目实施及系统集成等服务，下游客户主要为汽车、机械制造及消费电子等行业，同能科科技下游客户以国防军工为主形成有效互补。未来随着能科自研产品业务同联宏科技的协同效应进一步增强，公司自研产品在汽车、机械制造及消费电子等行业的竞争力有望得到增强，下游优势行业市场有望从军工领域向民用领域进一步拓宽。 一、能科科技：冉冉升起的国内智能制造“新星” 1.1发展历程：始于智能电气业务，双轮驱动战略助力公司成长 能科科技是国内领先的智能制造和智能电气先进技术提供商。公司成立于2006年12月， 2016年10月于上交所上市，公司发展历程可大致分为三个阶段： （1）第一阶段（2006年-2014年）：公司早期聚焦于智能电气业务，为工业企业提供软硬件一体化的系统集成解决方案。主要为石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山、航空装备、电力新能源等行业客户提供工业电气节能系统解决方案及能源管理系统平台解决方案。 （2）第二阶段（2015年-2018年）：2015年初，公司设立控股子公司能科瑞元，开始筹建智能制造系统制造业务的工作团队。2017年，公司顺应信息化与工业化融合的发展趋势，以工业互联网为核心，以数字化、智能化、网络化为基础，实施智能制造、智能电气双轮驱动的战略方向。 （3）第三阶段（2019年至今）：公司明确把握不同客户需求，顺应未来以云部署和云服务为基础的数字化发展趋势。2019年，公司完成对联宏科技的并购，从而加强公司在智能制造领域的深度，完善公司“智能制造”全产业链条。同年，公司公开募股，并将募集资金投入“基于数字孪生的产品全生命周期协同平台”和“高端制造装配系统解决方案”两自研项目，实现智能制造业务的战略发展。2021年完成定增，募集资金8亿元用于投入基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目以及面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目等自研产品。2021年，公司积极与西门子、华为等公司开展数字化生态建设，分别获得了“西门子2021财年全球最佳合作伙伴”及“华为优秀央企重工合作伙伴”。2022年，公司与SAP、Amazon开展数字化生态建设，并获得了SAP和Amazon认可的相关资质，并成为SAP金牌合作伙伴、AmazonAPN高级合作伙伴和华为云精英服务商。公司近年在云生态的频繁布局合作，为建设数字化生态奠定良好基础。 图1：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司公告，信达证券研发中心 1.2主营业务：双核心业务布局，智能制造凸显高成长性 能科科技始于智能电气业务，2015年开始布局智能制造。公司智能制造业务主要聚焦国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等四个行业，全面拓展新能源、消费品和基础设施等行业，提供云产品与服务、软件系统与服务、数字孪生产线与服务等类型的数字化转型解决方案。其中，云产品与服务为自研产品，主要依托乐仓生产力中台、乐造企业应用、基于场景的数据治理平台等自研产品，以微服务组件