国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现

广电计量（002967.SZ） 国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年09月03日 广州国资旗下第三方计量检测龙头，管理层换届迎发展新征程。公司前身电子工业部电子602计量站，近年来延伸“计量+检测”一体化产业链，业务以科研创新为导向，覆盖计量、环试、电磁兼容、集成电路、化学分析等多领域，下游持续 拓宽，涉及军工、汽车、航空航天、轨交、船舶等。2023年12月公司管理层换届，调整经营策略为利润导向，落实精细化管理，同时在产业布局上进一步聚焦航空航天、集成电路等战略性新兴业务；2024年2月大股东广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数字科技领军企业，后续有望在数据治理、信息化等多方面为公司数字转型赋能，助力开启发展新征程。 核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气。1）计量：传统优势主 买入（首次） 股票信息 行业专业服务 08月30日收盘价（元）13.54 总市值（百万元）7,897.15 总股本（百万股）583.25 其中自由流通股（%）92.76 业，下游需求相对刚性，2023年实现营收7亿，占总收入比25%，市占率由3% （2016年）稳步提升至6%，龙头优势凸显。2）检测：公司检测板块主要服务于科研创新领域，围绕产品研发、设计、定型、样品生产到量产提供环试、电磁兼容、化学分析等业务，技术优势显著，下游行业中特殊行业、汽车约占50%。军工检测为公司起家业务，近年来受益国防预算支出增长、第三方检测渗透率提升，需求景气较高，2023年受行业采购政策变化影响，项目落地及执行速度有所 放缓，2024年有望迎恢复性增长；汽车检测覆盖新能源车“材料-零部件-整车”全产业链，当前新能源车渗透率上行、车型迭代提速，车企研发需求维持高增。 成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道。1）航空航天：公司为国内参与民机型号最多的三方计量检测机构，曾参与C919燃油系统及飞机减振装置的国产化验证工作，在航空领域围绕“初始适航”及“持续适航”构建标准制定、科研咨 询、适航取证、试验鉴定等一站式服务，此前深度参与亿航eVTOL取证试验，后续有望受益大飞机产业链国产化及低空经济发展提速。2）集成电路：2020年公司自建布局半导体检测业务，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链， 2023年实现营收2亿，同比高增34%。当前芯片国产化进程持续推进，同时专业分工模式下三方实验室渗透率上行，下游需求旺盛，板块收入预计将维持较快增长，有望带动产能利用率提升，促业务毛利率改善，助力打造新业绩增长点。 经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心。历史复盘：2021年起公司经营业绩有所承压，我们分析主要因：1）资本开支增长致折旧比例提升，压低整体毛利率；2）新拓食品、环境检测业务，与主业协同性较弱，盈利压力较大；3）外延 并购（中安广源）、政府账期拉长致减值规模提升。拐点已现：新管理层全面落实“利润导向”经营策略，多措并举提升净利率，包括：1）调整资本开支策略， 新增投资围绕战新领域，收缩亏损线投入，同时兼顾轻重资产投入结构；2）优化业务结构，提高航空航天、集成电路等高毛利业务占比，推动食品、环境等低效板块减亏；3）推动精细化运营，将人效提升作为主要目标。根据股权激励考核目标，2024-2026年公司扣非净利润同比增速需达34%/25%/21%，24H1公司营收 /归母净利润分别同增9%/32%，净利率已有明显改善，后续随着业务规模扩张、产能利用率恢复，叠加精细化管理推进，公司业绩有望进入新一轮快速成长期。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.62/3.26/3.99亿元，同比增长31.4%/24.5%/22.1%，对应EPS分别为0.45/0.56/0.68元/股，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险、减值计提风险、测算存在误差风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,604 2,889 3,205 3,587 4,014 增长率yoy（%） 15.9 10.9 11.0 11.9 11.9 归母净利润（百万元） 184 199 262 326 399 增长率yoy（%） 1.0 8.4 31.4 24.5 22.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.32 0.34 0.45 0.56 0.68 净资产收益率（%） 5.3 5.5 6.9 8.2 9.5 P/E（倍） 42.9 39.6 30.1 24.2 19.8 P/B（倍） 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 30日日均成交量（百万股） 股价走势 广电计量沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com分析师何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003邮箱：heluli3652@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 8.26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2925 3302 3801 4409 5105 营业收入 2604 2889 3205 3587 4014 现金 1266 1460 1813 2214 2655 营业成本 1572 1668 1857 2068 2306 应收票据及应收账款 1336 1459 1554 1694 1873 营业税金及附加 7 8 9 10 11 其他应收款 46 61 62 70 78 营业费用 372 411 456 509 570 预付账款 27 28 32 35 39 管理费用 179 212 235 262 292 存货 23 40 42 46 51 研发费用 263 293 327 367 411 其他流动资产 227 254 298 351 409 财务费用 18 17 7 5 3 非流动资产 2629 2769 2749 2622 2465 资产减值损失 -40 -53 -30 -15 -15 长期投资 50 57 60 62 64 其他收益 31 22 19 11 32 固定资产 1401 1355 1378 1341 1265 公允价值变动收益 38 -4 0 0 0 无形资产 157 155 155 160 165 投资净收益 1 1 2 2 3 其他非流动资产 1021 1203 1156 1059 971 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5554 6071 6550 7031 7570 营业利润 181 200 267 334 410 流动负债 1493 1672 1894 2104 2318 营业外收入 3 9 6 6 5 短期借款 535 754 874 984 1084 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 415 401 464 517 577 利润总额 184 208 272 339 414 其他流动负债 543 517 555 603 657 所得税 -6 1 1 2 2 非流动负债 497 726 799 859 929 净利润 190 206 271 337 412 长期借款 181 440 520 570 620 少数股东损益 6 7 9 11 14 其他非流动负债 316 286 279 289 309 归属母公司净利润 184 199 262 326 399 负债合计 1989 2398 2692 2962 3247 EBITDA 659 709 674 718 786 少数股东权益 74 77 86 97 111 EPS（元/股） 0.32 0.34 0.45 0.56 0.68 股本 575 575 575 575 575 资本公积 1982 1982 1982 1982 1982 主要财务比率 留存收益 930 1043 1221 1421 1663 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3491 3596 3771 3971 4213 成长能力 负债和股东权益 5554 6071 6550 7031 7570 营业收入(%) 15.9 10.9 11.0 11.9 11.9 营业利润(%) -9.8 10.3 33.5 25.3 22.6 归属母公司净利润(%) 1.0 8.4 31.4 24.5 22.1 获利能力毛利率(%) 39.6 42.3 42.1 42.4 42.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.1 6.9 8.2 9.1 9.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.3 5.5 6.9 8.2 9.5 经营活动现金流 549 647 645 644 695 ROIC(%) 4.5 5.3 5.0 5.8 6.6 净利润 190 206 271 337 412 偿债能力 折旧摊销 458 437 394 374 369 资产负债率(%) 35.8 39.5 41.1 42.1 42.9 财务费用 36 37 29 33 36 净负债比率(%) -5.2 0.3 -3.8 -9.2 -15.0 投资损失 -1 -1 -2 -2 -3 流动比率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.2 营运资金变动 -159 -123 -103 -137 -161 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 2.0 其他经营现金流 23 92 56 40 41 营运能力 投资活动现金流 -673 -644 -349 -240 -215 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -604 -594 -305 -235 -206 应收账款周转率 2.4 2.3 2.4 2.5 2.6 长期投资 -70 -51 2 -12 -22 应付账款周转率 5.5 5.3 5.5 5.4 5.4 其他投资现金流 1 1 -46 7 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 -167 178 57 -4 -38 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.34 0.45 0.56 0.68 短期借款 43 219 120 110 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.11 1.11 1.10 1.19 长期借款 93 259 80 50 50 每股净资产(最新摊薄) 5.99 6.16 6.47 6.81 7.22 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 42.9 39.6 30.1 24.2 19.8 其他筹资现金流 -302 -301 -143 -164 -188 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 现金净增加额 -290 181 353 401 441 EV/EBITDA 14.4 12.2 11.5 10.5 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 内容目录 1.公司概要：广州国资旗下第三方计量检测龙头5 1.1.公司简介：前身电子602计量站，延伸“计量+检测”全产业链5 1.2.业务结构：检测业务贡献主要收入，下游行业持续多元6