华菱钢铁三季报点评：盈利稳定性持续验证，看好公司迎戴维斯双击

【中金钢铁】华菱钢铁三季报点评：盈利稳定性持续验证，看好公司迎戴维斯双击｜张树玮、陈彦 公司公布3Q23业绩：营收407.2亿元，同/环比+1.3/+2.7%，归母净利润15.4亿元，同/环比+17.3/-18.2%，公司业绩环比略有下滑主要原因是3Q原料价格较高侵蚀利润，公司业绩符合预期。 评论 1）需求低迷，我们测算公司3Q钢材价格略有下滑。 3Q国内需求仍低迷 【中金钢铁】华菱钢铁三季报点评：盈利稳定性持续验证，看好公司迎戴维斯双击｜张树玮、陈彦 公司公布3Q23业绩：营收407.2亿元，同/环比+1.3/+2.7%，归母净利润15.4亿元，同/环比+17.3/-18.2%，公司业绩环比略有下滑主要原因是3Q原料价格较高侵蚀利润，公司业绩符合预期。 评论 1）需求低迷，我们测算公司3Q钢材价格略有下滑。 3Q国内需求仍低迷，钢材价格持续下行，我们跟踪的螺纹及热卷均价3Q环比-1.8%/-0.1%至3751/4022元/吨，我们认为是3Q营收下滑的主要原因。 2）原料价格高企，侵蚀利润。 公司3Q23毛利率同/环比+1.2/-0.3ppt至11.3%，主要是3Q产业链价格整体下行背景下，原料供需偏紧，使得3Q成本压力加大，我们模拟螺纹/热轧吨钢毛利（即时）同比环比-145/-83元至84/20元。 3）期间费率保持稳定。 公司3Q期间费用率同/环比-0.1/+0.2ppt至1.48%，其中管理费用率同/环比-0.2/+0.1ppt至1.2%，整体保持稳定。 4）资产结构保持稳健，经营现金流大幅优化。 3Q23资产负债率51.79%，同/环比+1.15/-1.41ppt，3Q23净负债率环比+2.26ppt至33%。 3Q经营现金流75.73亿元，同/环比+66.3/+131.2%，现金流大幅优化主要受财务公司并表影响。品种钢持续优化升级，盈利稳定性被持续验证。 公司“品种钢”战略持续推进，产品结构不断优化升级：1）硅钢产品逐步放量：硅钢一期一部已投产，公司预期一期一部将贡献20万吨高排号无取向硅钢生产能力，同时公司二期建设中稳步推进，公司预期二期将于24年底建成；2）汽车板差异化优势突出：公司在汽车板轻量化、高强度方面技术领先，引入安塞乐米塔尔专利技术解决方案后，在新能源汽车板领域差异化优势明显，我们预期23年公司高端汽车板贡献销售增量15-20万吨。 由“普”转“特”盈利稳定性持续验证，稳增长背景下看好公司迎戴维斯双击。 我们认为，行业底部盈利能力稳健正持续验证公司自身“特钢”属性，其产品盈利及稳定性均大幅超过大宗钢材。当前行业景气与市场预期均处底部，公司盈利稳健分红稳定，拥有较高安全边际。 伴随近期政府“稳增长”信号进一步明确，叠加万亿国债对拉动下游需求，我们认为公司作为制造业核心资产将受益，看好公司随需求与预期的修复迎戴维斯双击。 估值与建议 我们维持23e归母净利不变，维持公司跑赢行业评级，考虑公司品种钢逐步放量，上调24e归母净利3.6%至94.92亿元，当前股价对应23/24e5.7x/4.2xP/E，考虑公司受益制造业景气回升有望迎估值修复，上调目标价22.6%至7.60元（对应23/24e7.4x/5.5xP/E），隐含30.36%上行空间。 风险 地产景气修复不及预期，宏观经济加速下行。