疫情影响短期业绩，创新产品梯队逐渐成型

公司发布2022年年报，实现营业收入126.27亿元，同比+17.50%；归母净利润41.40亿元，同比+10.18%；扣非归母净利润41.18亿元，同比+10.06%；经营性净现金流28.26亿元，同比-15.14%；EPS（基本）10.29元。业绩符合市场预期。 疫情影响短期业绩，生长激素稳健增长：2022Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为29.75/28.57/38.15/29.81亿元，同比+30.40%/6.53%/16.46%/18.85%；归母净利润11.38/9.82/13.45/6.75亿元，同比+30.16%/-6.42%/+9.89%/+10.69%；扣非归母净利润11.23/9.76/13.32/6.88亿元，同比+28.69%/-7.01%/+7.57%/+18.20%。 2022年公司的销售活动受到疫情的影响，随着防疫政策的优化，公司未来业绩有望恢复高速增长的态势。2022年公司经营活动产生的现金净流量较净利润少13.89亿元，主要原因是：1、下属制药公司销售规模扩大使库存储备增加、以及进口原辅料储备增加；2、百克生物销售回款减少；3、高新地产预售房款减少；4、金赛药业销售收入增加，应收账款增加。医药板块的子公司经营情况为： 金赛药业：收入102.17亿元，同比+24.64%，归母净利润42.17亿元，同比+14.48%。在儿科市场方面，长效卡式瓶和注射笔顺利上市，通过长效生长素产品优效和安全性的传递，实现了长效新患占比的提升。同时，儿科营养产品线、肥胖产品线实现稳定增长，骨龄仪及儿童神经领域也逐步打开了市场局面。 在成人领域方面，顺利完成辅助生殖产品线的准入覆盖，完成了神经内分泌线及综合线的组织优化及策略聚焦，同时加大了学术培训及业务考核管理的工作力度。2022年涉及的集采项目为广东省276药品联盟集采、河北省化学药品及生物药品集采及福建省第三批药品集采，其中广东省276药品联盟集采，涉及产品GH水粉剂型及曲普瑞林。 百克生物：收入10.71亿元，同比-10.86%，归母净利润1.82亿元，同比-25.46%。 受市场需求波动及产品竞争加剧等因素影响，2022H1主要产品销售、发货及接种受到较大程度冲击。Q3逐步加大了水痘疫苗及鼻喷流感疫苗销售工作力度，前三季度公司营业收入及净利润同比降幅较上半年大幅收窄。Q4因外部环境变化导致终端疫苗接种面临较大困难，水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的接种均受到较大影响，尤其流感疫苗为季节性产品，造成第四季度营业总收入同比有一定程度下滑。 华康药业：收入6.58亿元，同比+2.61%，归母净利润0.31亿元，同比-27.15%。 以国家大力支持中医药产业发展为契机，创新实施了公立医院终端为核心，二、三终端为两极的“一核两极”业务布局。完成春苗儿康事业部产品、队伍、终端与OTC品牌事业部整合优化，形成整合竞争优势，开启华康零售终端“建设元年”。 持续大力投入研发，创新产品梯队逐渐成型：2022年，公司研发投入16.63亿元，同比+52.26%，占营业收入比例为13.17%，资本化3.05亿元，占总投入比例为18.32%，研发费用13.58亿元，研发费用率10.76%。公司研发投入迅速增长，展现了管理层对创新研发的坚定信心，在公司多年来持续的研发投入之下，公司多个领域均取得丰硕成果，创新产品梯队逐渐成型，分子公司来看： 金赛药业：生长激素增加了用于特发性身材矮小（ISS）、用于因Prader-Willi综合征（PWS）所引起的儿童生长障碍等适应症，并于2023年初增加了慢性肾脏疾病（CKD）所引起的青春期前儿童生长障碍相关适应症，使得公司生长激素产品获批的适应症增加到12项。用于防止提前排卵的注射用醋酸西曲瑞克获批注册上市，用于治疗晚期前列腺癌的亮丙瑞林注射乳剂、用于成人生长激素缺乏症的诊断适应症的S3-007a、用于治疗晚期乳腺癌 EG017片、用于绝经后女性干眼症的EG017软膏等产品获得了临床批准。长效生长激素获得美国FDA豁免Ⅰ、Ⅱ期临床试验的意见，可在美国直接进行Ⅲ期临床试验，目前相关准备工作进展顺利，有望在2023年内开始临床试验工作。 百克生物：带状疱疹疫苗顺利获得《药品注册证书》；百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗获得临床试验批准，进入临床试验阶段，同时公司积极推进冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）、破伤风单抗、佐剂流感疫苗等项目。 华康生物：银花泌炎灵片新增慢性前列腺炎适应症项目已完成Ⅲ期临床研究入组，中药改良型新药疏清口服液开发项目已完成试制准备工作，结合新的中药注册管理制度，正与CDE汇报沟通，争取豁免临床研究申报生产注册。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司部分产品的市场竞争格局日趋激烈，以及集采政策存在一定不确定性，下调2023~2024年归母净利润预测为52.01/64.24亿元（原预测为59.41/74.13亿元，分别下调12%/13%），新增预测2025年归母净利润为76.07亿元，同比增长25.64%/23.51%/18.41%，现价对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。 表1：公司盈利预测与估值简表