2022年半年报点评：生长激素保持稳健增长，创新产品梯队逐步成型

2022年8月26日 公司研究 生长激素保持稳健增长，创新产品梯队逐步成型 ——长春高新（000661.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 当前价：185.89元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.05 总市值(亿元)：752.33 一年最低/最高(元)：131.06/316.15近3月换手率：128.93% 股价相对走势 13% -3% -19% -35% -51% 08/2111/2103/2206/22 长春高新沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -6.76 20.00 -15.54 绝对 -9.81 23.65 -29.49 资料来源：Wind 相关研报激励计划彰显管理层信心，生长激素再添适应症——长春高新（000661.SZ）公告点评 （2022-07-10） 生长激素维持高景气度，创新药梯队逐渐丰富——长春高新（000661.SZ）2022年一季报点评（2022-04-28） 要点 事件： 公司发布2022年半年报，实现营业收入58.31亿元，同比+17.50%；归母净利润 21.20亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润20.99亿元，同比+9.20%；经营性净现金流9.12亿元，同比-30.13%；EPS5.27元。业绩符合市场预期。 点评： 疫情和费用投入影响短期业绩，生长激素保持稳健增长：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为29.75/28.57亿元，同比+30.40%/6.53%；归母净利润11.38/9.82亿元，同比+30.16%/-6.42%；扣非归母净利润11.23/9.76亿元，同比 +28.69%/-7.01%。Q2单季度利润负增长主要是销售费用和研发投入增加较多；上半年经营性净现金流负增长主要是支付职工薪酬及税费增加额所致。分子公司来看： 金赛药业：营业收入49.62亿元，同比+30.99%；归母净利润21.91亿元，同比+17.91%；长效生长激素新患者占比稳步增长，并通过服务创新等措施，持续提升患者满意度；以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域新产品规划组织建设，加快推进新业务的营销工作，保证业绩实现稳健增长。 百克生物：营业收入4.41亿元，同比-24.28%；归母净利润0.74亿元，同比 -46.83%。业绩负增长主要是各地疫情防控措施持续收紧，二类疫苗的接种受 到了较大的影响，随着后续新冠疫情得到逐步控制，公司的疫苗业务将恢复正常经营； 华康药业：营业收入3.05亿元，同比+0.14%；归母净利润0.16亿元，同比 -29.31%； 高新地产：营业收入2.19亿元，同比-18.89%；归母净利润0.18亿元，同比 -51.35%。 持续大力投入研发，创新产品梯队逐渐成型：2022H1，公司研发投入6.82亿元，同比+52.62%；费用化6.00亿元，研发费用率10.30%。公司多个创新药产品在2022H1取得重要进展，EG017软膏用于干眼症的I期临床2022-08-16公示方案；抗IL-1β金纳单抗单药及联合替雷利珠单抗治疗晚期恶性实体瘤的I期临床 2022-07-12入组首例受试者；抗VEGFR2金妥昔单抗联合紫杉醇用于1线标准治疗失败后的晚期胃或胃食管结合部腺癌的III期研究2022-05-30入组首例受试者；亮丙瑞林注射乳剂治疗晚期前列腺癌的III期临床2022-07-27入组首例受试者；带状疱疹减毒活疫苗于2022年4月提交上市申请并纳入优先审评目录。随着公司持续大力投入研发，产品梯队的丰富程度和创新性都将得到持续提升，为长远健康发展打下坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：维持预测2022~2024年EPS为11.76/14.68/18.32元，同比增长26.67%/24.82%/24.77%，现价对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,577 10,747 13,581 16,413 19,450 营业收入增长率 16.31% 25.30% 26.37% 20.86% 18.50% 净利润（百万元） 3,047 3,757 4,760 5,941 7,413 净利润增长率 71.64% 23.33% 26.67% 24.82% 24.77% EPS（元） 7.53 9.28 11.76 14.68 18.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.87% 25.78% 25.04% 24.25% 23.64% P/E 25 20 16 13 10 P/B 6.9 5.2 4.0 3.1 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25 图1：公司2016~2022H1收入利润情况图2：公司2020~2022Q2单季度收入利润情况 120 100 80 60 40 20 0 2016201720182019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 4000 3000 2000 1000 0 150% 100% 50% 0% -50% 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 扣非净利润（亿元）营收YOY 归母净利YOY扣非净利YOY 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY 归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 表1：公司子公司重点研发项目临床进展情况（截至2022年半年报） 主要研发项目名称 项目目的 项目进展 拟达到的目标 增加肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍适应症 Ⅲ期临床试验 获得批件 评估用于治疗因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小适应症的有效性和安全性Ⅳ期临床试验进一步评估有效 性和安全性 重组人生长激素注射液 增加小于胎龄儿（SGA）适应症Ⅱ期临床试验获得批件 聚乙二醇重组人生长激素注射液 增加特纳氏（Turner）综合征适应症Ⅱ期临床试验获得批件 增加特发性矮小（ISS）适应症Ⅱ期临床试验获得批件 获得批件 Ⅱ期临床试验 增加成人生长激素缺乏适应症 用于治疗性女性不孕症（IVF）子宫内膜异位症 Ⅲ期临床试验 获得批件 注射用醋酸曲普瑞林微球 获得批件 Ⅲ期临床试验 用于儿童中枢性性早熟 用于晚期胃或胃食管结合部腺癌 Ⅲ期临床试验 获得批件 金妥昔单抗注射液 获得批件 Ib期临床试验 用于非小细胞肺癌 急性痛风性关节炎Ⅱ期临床试验获得批件 注射用金纳单抗 用于全身型幼年特发性关节炎（SJIA）Ib期临床试验获得批件用于晚期恶性实体瘤I期临床试验获得批件 金妥利珠单抗注射液 用于治疗晚期恶性实体瘤和淋巴瘤 Ia期临床试验 获得批件 进展性血液系统恶性肿瘤 Ia期临床试验 获得批件 重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液 用于辅助生殖中与GnRH拮抗剂联合应用，促进女性多卵泡发育 Ⅱ期临床试验 获得批件 EG017片（选择性雄激素受体调节剂） 用于治疗压力性尿失禁等 Ⅱ期临床试验 获得批件 EG017软膏 用于治疗绝经后女性干眼症 I期临床 获得批件 亮丙瑞林注射乳剂 用于晚期前列腺癌 Ⅲ期临床试验 获得批件 冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞） 预防狂犬病 完成验Ⅲ期临床试 获得批件 带状疱疹减毒活疫苗 预防带状疱疹 完成临床试验，已经申报生产 获得批件 吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗 预防百日咳、白喉、破伤风 I期临床试验 获得批件 鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂） 预防由甲型H1NI、H3N2和B型流感病毒引起的流行性感冒 II期临床试验 获得批件 银花泌炎灵片 增加适应症，用于治疗前列腺炎 Ⅲ期临床试验 获得批件 资料来源：公司财报、光大证券研究所 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,577 10,747 13,581 16,413 19,450 营业成本 1,142 1,332 1,613 1,839 2,083 折旧和摊销 174 275 260 319 379 税金及附加 117 135 170 206 244 销售费用 2,582 3,064 3,877 4,279 4,612 管理费用 479 633 754 821 894 研发费用 475 885 1,311 1,875 2,414 财务费用 -65 -89 -72 -93 -139 投资收益 -34 -35 -7 -7 -7 营业利润 3,936 4,715 6,077 7,591 9,463 利润总额 3,913 4,617 5,978 7,492 9,365 所得税 606 719 952 1,193 1,491 净利润 3,308 3,897 5,027 6,300 7,874 少数股东损益 261 140 267 359 462 归属母公司净利润 3,047 3,757 4,760 5,941 7,413 EPS（元） 7.53 9.28 11.76 14.68 18.32 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,111 3,331 3,663 5,354 6,840 净利润 3,047 3,757 4,760 5,941 7,413 折旧摊销 174 275 260 319 379 净营运资金增加 2,905 1,638 2,910 2,619 2,798 其他 -5,015 -2,341 -4,267 -3,526 -3,750 投资活动产生现金流 -1,177 -2,426 -1,464 -1,176 -1,156 净资本支出 -970 -2,225 -1,092 -1,096 -1,100 长期投资变化 828 977 0 0 0 其他资产变化 -1,036 -1,178 -373 -81 -56 融资活动现金流 321 807 -258 -85 -133 股本变化 202 0 0 0 0 债务净变化 857 55 -148 128 137 无息负债变化 -249 703 -236 615 649 净现金流 254 1,708 1,941 4,093 5,551 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 16,845 22,516 26,835 33,430 41,530 货币资金 3,965 5,749 7,690 11,783 17,334 交易性金融资产 10 0 0 0 0 应收账款 1,355 1,421 1,862 2,251 2,667 应收票据 157 148 229 277 328 其他应收款（合计） 1,550 1,269 2,071 2,502 2,965 存货 3,013 4,360 4,051 4,624 5,243 其他流动资产 176 127 184 240 301 流动资产合计 11,082 14,041 17,155 22,895 30,217 其他权益工具 174 133 133 133 133 长期股权投资 828 977 977 977 977 固定资产 1,988 2,223 2,889 3,491 4,040 在建工程 740 2,043 2,057 2,068 2,076 无形资产 1,007 1,407 1,434 1,455 1,475 商誉 11 65 65 65