新冠疫苗相关减值影响当期业绩，创新研发持续推进产品梯队升级

事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入18.28亿元，同比+73.72%；归母净利润1.21亿元，同比-64.19%；扣非归母净利润0.86亿元，同比-70.81%； 经营性净现金流1.08亿元，同比+118.98%；EPS 0.17元。业绩符合市场预期。 非新冠疫苗迅速放量，新冠疫苗相关减值影响当期业绩：2022年Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.71/9.56亿元，同比+214.60%/23.38%；归母净利润2.74/-1.53亿元，同比+987.71%/-149.16%；扣非归母净利润2.48/-1.62亿元，同比+2763.78%/-156.36%。收入快速增长主要是由于非新冠疫苗的迅速放量，二类苗营业收入16.32亿元，同比+87.18%；一类苗营业收入1.90亿元，同比+5.30%。四联苗批签发173.55万剂，同比-5.07%，销售收入同比+60.13%； 乙肝疫苗批签发1,305.57万剂，同比+4.42%，销售收入同比+20.76%；新上市13价肺炎球菌多糖结合疫苗批签发239.02万剂。Q2亏损主要是对存在减值迹象的新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品及已经资本化的新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值准备合计41458.93万元。2022年5月公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）生产基地获得由欧盟质量受权人签发的符合性声明；2022年7月公司深圳光明区疫苗生产基地获得由菲律宾食品与药品管理局签发的GMP符合性声明，随着国际销售路径打开，公司的疫苗将走向广阔的海外市场。 持续大力投入研发，产品梯队创新升级：2022H1，公司研发投入4.91亿元，同比+238.94%；费用化3.40亿元，研发费用率18.60%。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗；同时注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA技术、病毒载体技术、新佐剂技术等。创新研发持续推进产品梯队升级，为公司长远发展奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司2022年有计提资产减值准备且未来研发投入可能持续加大，下调2022~2024年归母净利润预测为4.83/17.88/23.23亿元（原预测为14.22/19.56/26.00亿元，分别下调66%/9%/11%），同比 -61.75%/+270.08%/+29.93%，按最新股本测算EPS为0.43/1.60/2.07亿元，现价对应PE为82/22/17倍，考虑到公司在研产品管线丰富，具有强大的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。 公司盈利预测与估值简表 1、附录 图1：公司收入利润情况（2016-2022H1） 图2：公司单季度收入利润情况（2020~2022Q2） 表1：公司在研项目进展（截至2022中报）