2021年报及2022年一季报点评：疫情影响短期业绩，血制品产品梯队持续壮大

1)公司发布2021年报，营业收入41.12亿元，同比+19.35%；归母净利润7.60亿元，同比+18.94%；扣非归母净利润7.56亿元，同比+21.12%；经营性净现金流9.80亿元，同比+39.63%；EPS 0.57元。业绩符合市场预期。 2)公司发布2022年一季报，营业收入7.05亿元，同比-16.80%；归母净利润1.25亿元，同比-17.50%；扣非归母净利润1.16亿元，同比-22.83%；经营性净现金流2.07亿元，同比-23.14%；EPS 0.09元。业绩符合市场预期。 2021年维持稳健增长，疫情影响2022Q1业绩：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为8.47/9.64/10.07/12.94/7.05亿元，同比+11.80%/+20.97%/-6.89%/+59.83%/-16.80%；归母净利润1.52/1.85/2.21/2.02/1.25亿元，同比+15.06%/+21.96%/+3.77%/+42.05%/-17.50%；扣非归母净利润1.50/1.81/2.20/2.05/1.16亿元，同比+16.59%/+22.12%/+6.71%/+45.33%/-22.83%。2021年随着新冠疫情逐渐得到控制和公司应对疫情反复和政策调整的努力，四个季度的收入呈现逐季环比稳步提升态势，经营性净现金流大幅提升主要是销售回款增加。2022Q1收入利润出现负增长主要系受疫情导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术量减少等因素的影响，随着后续疫情逐渐得到控制，公司的业绩将恢复稳健增长的态势。 2021年公司主要产品的批签发情况为，人血白蛋白签发327批，同比增加13批（+4%），静丙签发265批，同比增加23批（+10%），破免签发14批，同比增加1批（+8%），狂免签发7批，同比增加2批（+40%），乙免签发9批，同比增加1批（+13%），人凝血因子VIII签发14批，同比增加11批（+367%）。2021年采浆1809吨，同比增长6%，2021年至今公司新设23个浆站，创历年拓展新成绩，截至年报披露时，公司已拥有单采血浆站（含分站）82家，其中在营浆站58家，规模国内领先。 血制品产品梯队持续壮大，血浆综合利用率有望提升：2021年公司研发投入3.22亿元，占营业收入比重为7.83%，其中费用化1.33亿元，研发费用率3.24%。2021年成都蓉生的人凝血因子Ⅷ获得《药品注册批件》；武汉血制的静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球率先获得国内临床批准和阿联酋临床批准，并在阿联酋开展Ⅱ期临床试验；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白的III期临床试验于2022.1入组首例患者；成都蓉生的重组人凝血因子Ⅶa的I期临床试验于2022.12招募完成； 上海血制人纤维蛋白原获批临床；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ完成成人及青少年（≥12岁）人群的Ⅲ期临床试验并获得总结报告；成都蓉生的静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告。随着公司血制品种类的不断丰富，综合血浆量利用率有望提升，充分发挥血浆量的规模优势。 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对公司的采浆、销售等工作的影响具有不确定性，下调2022~2023年归母净利润预测为8.94/10.36亿元（原预测为9.36/11.36亿元，分别下调4%/9%），新增预测2024年归母净利润为12.07亿元，同比+17.62%/15.92%/16.50%，按最新股本测算EPS为0.66/0.75/0.88元，现价对应PE为29/25/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期；产品研发进度慢于预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司2016-2021年收入利润情况 图2：公司2020Q1~2022Q1单季度收入利润情况 图3：公司2020~2022Q1部分血制品批签发情况（批）