业绩稳健增长，看好储能消防成长空间

业绩稳健增长，2022年营收同比+19.1%。2022年受到国内复杂多变的经济形势环境的影响，公司下半年业绩略有下滑，但全年仍然实现稳健正增长。2022年公司实现营业收入46.02亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润5.70亿元，同比增长7.5%。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入7.46亿元、13.01亿元、13.57亿元、11.98亿元，同比+64.71%、+38.01%、+15.04%、-6.99%，归母净利润分别为0.67亿元、1.70亿元、1.79亿元、1.54亿元，同比+30.64%、+10.99%、+5.31%、-1.10%。 盈利能力稳定，现金流状况良好。1）盈利能力和费用：公司2022年毛利率为37.1%，同比持平；净利率13.0%，同比下滑1.32pct，净利率下滑原因主要系直销销售及售后费用增长、法国Finsecur并表和品牌宣传费用增加导致的销售费用增加。2022年公司销售费用率、管理费用率（不包括研发费用 ）、 研发费用率分别为11.47%/5.20%/4.99%， 同比+0.95/-0.39/+0.17pct。2）现金流：2022年公司账面货币资金为29.75亿元，相比2021年增加14.91亿元，经营活动产生的现金流净流入4.84亿，同比增长2.89亿元。销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入90.3%，仍处较高水平，我们认为公司目前现金流状况良好，经营情况稳定。 消防安全东风将至，“3+2+2”业务体系协同发力。经过多年发展与并购整合，公司已形成“3+2+2”的完整业务体系。2022年公司通用消防报警业务、应急照明与智能疏散业务、工业消防报警产品营收分别同比增长9.24%/64.60%/54.61%，基本盘稳固。储能消防方面，2022年度公司相关项目累计发货金额超过4,000万元，较去年同期大幅增长，代表性项目包括汉星储能舱项目 、 通辽开鲁115MW储能系统项目 、 阿拉善项目45MW/90MWh数字储能电站（云储）、中广核进贤县前坊风力（光伏）发电项目等。随着电化学储能安全规程的落地，公司储能消防业务有望实现持续快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营收分别为57.19/70.62/87.89亿元，归母净利润分别为7.48/9.76/11.89亿元，对应PE分别为20.1/15.4/12.6X。公司通用消防业务基本盘稳固，应急疏散与工业消防业务有望持续享受窗口期红利，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不达预期的风险；市场竞争加剧风险；新业务推进不达预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）