产业链一体化布局持续加码，远期产能指引再上新台阶

事件：公司发布2022年报：公司实现营业收入418.23亿元，同比+274.68%； 归母净利润205.04亿元，同比+292.16%。 点评：Q4归母净利润环比Q3下滑24.3%。主要系公司金融资产公允价值变动的投资收益有所下降。以Pilbara为例，其股价22年Q3从季度初2.24澳元上涨至季度末4.56澳元，上涨103.6%；22年Q4从季度初4.56澳元下降至季度末3.75澳元，下滑17.8%。公司Q4扣非归母净利润为60.7亿元，环比+3.8%。 2022年公司锂盐产品继续量价齐升。2022年公司实现锂盐产品产量和销量分别为97203.71吨LCE和97362.73吨LCE，分别同比增长8.3%和7.3%。若根据锂盐营业收入除以销量测算，公司2022年锂盐产品销售均价为35.5万元/吨，同比增加287.1%。 新产能加速布局，明确2030年或之前产能指引不少于60万吨LCE。公司正在筹划及建设一系列全球范围新产能，包括：Cauchari-Olaroz锂盐湖项目一期产能4万吨碳酸锂；Mariana锂盐湖一期产能2万吨氯化锂；PPG盐湖5万吨碳酸锂年产能；Sonora锂黏土一期2万吨氢氧化锂产能；江西丰城年产5万吨LCE； 宜春青海年产7000吨金属锂及锂材，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 一体化布局加码，锂电池及固态电池构建第二增长曲线。赣锋锂电全年已实现超6GWh动力/储能出货量，重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目也迎来开工，公司希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地。新余动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，预计2023年最高将达到12GWh年化产能。 签署多项战略合作，增加产业链协同效应。2023年3月27日公司与锡林郭勒盟行政公署签署战略合作协议，建设锂资源综合利用全产业链项目；2022年11月7日，公司与江西省横峰县人民政府、富临精工签署战略合作框架协议，拟在横峰县投资建设年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目。 盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂和氢氧化锂价格回调，我们下调盈利预测，预计2023-2024年归母净利润为196.7亿元和185.8亿元，分别下调9.9%/19.4%，新增2025年归母净利润预测为183.0亿元，对应2023-2025年PE为7倍、7倍、7倍。鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。 公司盈利预测与估值简表 表1：赣锋锂业单季度主要财务指标（亿元，%） 表2：赣锋锂业年度主要财务指标（亿元，%） 风险提示 下游电动车等需求不及预期；行业供给侧资本开支加剧，全球产能过快释放，锂盐价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；地缘政治因素以及海外公司运营风险；估值过高风险；技术路径变化的风险；宏观政策以及流动性调整的风险。