赣锋锂业：持续推进产业链一体化布局，远期成长性可期

赣锋锂业（002460） 公司研究/公司点评 持续推进产业链一体化布局，远期成长性可期 2022-09-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）82.86 近12个月最高/最低（元）139.86/82.86 总股本（百万股）2,017 流通股本（百万股）1,207 流通股比例（%）59.86 总市值（亿元）1,671 流通市值（亿元）1,000 公司价格与沪深300走势比较 9/2112/213/226/22 14% -5% -23% -42% -61% 主要观点： 公司事件 公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入144.44亿元，同 比+255.38%；归母净利润72.54亿，同比+14.17%；扣非后归母净利 润80.32亿元，同比+8.35%。单季度来看，2022Q2司实现营收90.79 亿元，同比+269.52%，环比+69.23%；归母净利润37.29亿元，同比 +296.28%，环比+5.79%；扣非归母净利润49.29亿元，同比+811.09%，环比+58.85%。 量价齐升，公司业绩实现大幅增长 报告期内，公司经营业绩增长主因系锂产品产销量及价格齐升所致。22H1公司锂系列产品实现营收121.37亿元，同比+309.93%，营收占比84.03%，毛利率68.37%，同比+27pct，锂盐产品对业绩贡献进一步提高。1）价：受益于行业高景气，上半年锂价仍然维持高位，22H1碳酸锂均价44.94万元/吨，同比+456.50%，Q2均价46.81万吨/年，同比+431.97%，环比+8.31%；H1电池级氢氧化锂均价43.12万元/吨，同比+491.75%，Q2均价48.05万元/吨，同比+469.12%，环比+27.52%。 赣锋锂业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.受益行业高景气，锂业龙头业绩持续高增2022-04-29 2.持续深化产业链布局，业绩加速释放2022-04-01 2）量：公司处于产能爬坡阶段，产能利用率正在不断提高，带动产销 量整体提高。上半年MtMarion矿山改造和疫情影响锂盐产销量整体低于预期，但是随着矿山改造扩建的逐步完成、万吨锂盐新增锂盐产能的释放以及国内外疫情封锁的逐步解除，公司2022年下半年锂盐产销量有望得到提升。 持续加码布局锂全产业链，各板块有效发挥协同作用 1）上游锂资源：公司持续在全球获取锂资源，通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿（149万吨LCE）项目62%股权；完成马里Goulamina （388万吨LCE）锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业50%的股权；对Bacanora进行要约收购已到尾声，目前持有Sonora（882万吨LCE）锂黏土项目100%股权；MtMarion（242万吨）锂辉石项目在经过矿石处理的升级改造后预计于2022年年锂精矿产能扩张至90万吨/ 年。现在公司合计拥有锂资源量5799万吨LCE，权益资源量3379万吨LCE，随着勘探的不断进行，未来锂资源量会更加丰富。 2）中游锂盐加工：目前已建成超过10万吨LCE锂盐生产线，氢氧化锂、碳酸锂、金属锂、高纯碳酸锂、其他锂盐有效产能分别为8.1、2.6、0.215、0.5、1.45万吨。公司不断加深锂盐产能布局：①海外方面，CauchariOlaroz锂盐湖年产4万吨碳酸锂项目已于8月开始单模块 调试工作，预计于2022年底至2023年上半年逐渐释放产能；Mariana锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作。②国内方面，万吨高纯锂盐项目（马洪四期）前段火法部分已建成并试生产，后段部分正在建设中；全资子公司河北赣锋6000吨/年碳酸锂生产线正在升级改造中；公司在江西宜春、青海海西州布局超薄锂 带、高品质金属锂产品生产线，计划分期投产0.7万吨金属锂及锂材项 目，为未来全球固态电池技术提供保障。公司计划到2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，未来要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 3）下游锂电电池：计划再投资213亿建设年产6GWh新型锂电池生产项目、年产20亿只小型聚合物锂电池项目、江西新余年产5GWh新型锂电池扩建项目和重庆两江年产10GWh新型锂电池扩建项目，待项目全部顺利投产，公司盈利能力有望大幅提高。 4）锂电池回收：全资子公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为磷酸铁锂电池及废料全国最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链，顺应碳中和碳减排方向。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为433.9/483.7/548.1亿元，同比分别增长288.7%/11.5%/13.3%；归母净利润分别为168.1/209.8/222.8亿元，同比分别增长221.4%/24.8%/6.2%；当前股价对应PE分别为10X/8X/8X，维持公司“买入”评级。 风险提示 锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11162 43387 48370 54807 收入同比（%） 102.1% 288.7% 11.5% 13.3% 归属母公司净利润 5228 16806 20982 22279 净利润同比（%） 410.3% 221.4% 24.8% 6.2% 毛利率（%） 39.8% 48.3% 55.5% 51.6% ROE（%） 23.9% 43.9% 35.4% 27.3% 每股收益（元） 3.73 8.33 10.41 11.05 P/E 38.30 9.94 7.96 7.50 P/B 9.38 4.37 2.82 2.05 EV/EBITDA 51.75 8.94 5.64 5.48 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14627 37678 47010 77975 营业收入 11162 43387 48370 54807 现金 6332 -83 34486 32642 营业成本 6719 22427 21538 26512 应收账款 2499 13548 4288 15730 营业税金及附加 88 130 234 259 其他应收款 30 693 -116 799 销售费用 62 121 189 208 预付账款 218 1511 1408 1606 管理费用 470 1041 1354 1589 存货 3283 17600 2062 21884 财务费用 182 0 0 0 其他流动资产 2265 4408 4882 5314 资产减值损失 -8 0 0 0 非流动资产 24430 29432 34733 40036 公允价值变动收益 2229 0 0 0 长期投资 4087 4936 5837 6979 投资净收益 93 476 441 526 固定资产 3029 3369 3657 3894 营业利润 5719 19415 24615 25735 无形资产 5090 6932 8898 10750 营业外收入 67 0 0 0 其他非流动资产 12223 14195 16341 18414 营业外支出 12 0 0 0 资产总计 39057 67109 81743 118011 利润总额 5774 19415 24615 25735 流动负债 8209 19415 12387 25673 所得税 357 2136 2954 2753 短期借款 1970 2306 2670 3020 净利润 5417 17279 21662 22982 应付账款 1611 8536 1110 10681 少数股东损益 188 473 679 703 其他流动负债 4629 8573 8608 11971 归属母公司净利润 5228 16806 20982 22279 非流动负债 4681 4681 4681 4681 EBITDA 3969 19442 24748 25867 长期借款 3639 3639 3639 3639 EPS（元） 3.73 8.33 10.41 11.05 其他非流动负债 1042 1042 1042 1042 负债合计 12890 24096 17068 30354 主要财务比率 少数股东权益 4273 4746 5425 6128 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1437 2013 2013 2013 成长能力 资本公积 11954 11379 11379 11379 营业收入 102.1% 288.7% 11.5% 13.3% 留存收益 8502 24876 45858 68137 营业利润 403.9% 239.5% 26.8% 4.5% 归属母公司股东权 21894 38268 59250 81529 归属于母公司净利 410.3% 221.4% 24.8% 6.2% 负债和股东权益 39057 67109 81743 118011 获利能力毛利率（%） 39.8% 48.3% 55.5% 51.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 46.8% 38.7% 43.4% 40.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 23.9% 43.9% 35.4% 27.3% 经营活动现金流 2620 -1291 39639 3241 ROIC（%） 10.3% 33.9% 29.7% 23.7% 净利润 5417 17279 21662 22982 偿债能力 折旧摊销 384 485 564 646 资产负债率（%） 33.0% 35.9% 20.9% 25.7% 财务费用 150 0 0 0 净负债比率（%） 49.3% 56.0% 26.4% 34.6% 投资损失 -93 -476 -441 -526 流动比率 1.78 1.94 3.80 3.04 营运资金变动 -438 -18597 17845 -19873 速动比率 1.21 0.90 3.42 2.08 其他经营现金流 3055 35893 3826 42867 营运能力 投资活动现金流 -6176 -5029 -5433 -5435 总资产周转率 0.37 0.82 0.65 0.55 资本支出 -3411 -4655 -4973 -4819 应收账款周转率 5.79 5.41 5.42 5.48 长期投资 -2410 -849 -901 -1142 应付账款周转率 4.76 4.42 4.47 4.50 其他投资现金流 -355 476 441 526 每股指标（元） 筹资活动现金流 7131 -96 364 350 每股收益 3.73 8.33 10.41 11.05 短期借款 338 336 364 350 每股经营现金流薄） 1.30 -0.64 19.66 1.61 长期借款 1981 0 0 0 每股净资产 15.23 18.98 29.38 40.43 普通股增加 98 576 0 0 估值比率 资本公积增加 7112 -576 0 0 P/E 38.30 9.94 7.96 7.50 其他筹