事件:公司拟在贵州合资建设50万吨铜冶炼项目及30万吨铁锂及磷铁项目,公司拟出资65-70%,员工持股平台与第三方出资不超过35%,总投资预计150亿元,其中一期率先建设20万吨铜冶炼联产80万吨硫酸及蒸汽产能,建设周期24月,且贵州黔南州政府支持公司在一期投产前新增5000万吨以上磷矿探矿权,加深一体化布局。 远期六年新增30万吨产能规划,谨慎扩产维持市占率持续提升。公司当前产能70万吨,我们预计全年出货70万吨+,同增35%,市占率持续提升,铁锂龙头优势明显。公司扩产谨慎,本次30万吨为未来六年产能规划,将跟随需求增长逐步扩产,产能利用率维持较高水平,24H2计划新增贵州5万吨产能,25年预计出货90万吨+,同增30%,行业龙头地位维持。 磷矿布局持续推进,一体化比例提升巩固成本优势。公司已获得两个探矿权,储量1亿吨,现已获得黄家坡采矿许可证,产能120万吨/年,打石场在推进探转采,落地后我们预计对应120万吨+铁锂的磷资源需求,本次贵州承诺将进一步新增5000万吨磷矿采矿权,且铜冶炼项目中的副产品硫酸及蒸汽有助于进一步降低生产成本。磷矿价格高位为1000元/吨,而生产成本为300元/吨左右(含资源税),若自供比例将达到20%,对应增厚正极单吨利润600元/吨,将从25年起逐步增厚利润。 铁锂加工费见底,预计后续盈利企稳回升。24H2低端产品价格小幅下行,但当前行业龙头已满产,我们预计高端产品加工费稳定,公司Q1单位净利达0.1万元/吨,后续随着产能利用率提升,外加磷矿投产一体化比例提升,公司净利有望恢复至0.2万元/吨左右。 投资建议:考虑公司深化一体化布局巩固成本优势,我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元,同比-35%/+147%/+35%,对应PE为23/9/7倍,考虑公司为铁锂正极龙头,成本优势显著,给予25年15x,目标价50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。