公司事件点评报告：主业望修复 新技术驱动新探索

证 券 研2023年03月31日 究 报主业望修复新技术驱动新探索 告—中信出版（300788.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 26.61 51 190 190 17.07-31.4 46.6 市场表现 (%)中信出版沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中信出版（300788）：单二季度归母利润环比增18.7%疫情影响渐落地内容电商新渠道可期》2022- 08-28 公司研究 中信出版发布2022年年报：2022年公司营收18亿元（同比下滑6.31%），营业成本11.84亿元（同比下滑4.51%）；销售及管理费用分别下滑0.64%、0.54%，研发费用同比增加3.58%（研发投入出版协同平台与供应链协同平台）；归母与扣非利润为1.26亿元、1.18亿元（同比分别下滑47.8%、44.1%）；销售毛利率、净利率为34%、6%；计提资产减值准备将减少公司2022年度净利润3,778.35万元，每10股派发 现金红利3.52元（含税）。 投资要点 ▌2022年因疫情影响致业绩承压落地 行业端，2022年全国图书零售市场年同比下滑11.77%，其中实体店渠道零售图书市场同比下滑37.22%，平台电商同比下滑16.06%，短视频电商同比增加42.86%；2022年各类图书的码洋构成看，少儿类占比为头部（码洋占比28.6%，提升0.43%），文学与记类呈现正向增长得益于受网文纸书、经典读物及名家新作带动，其它细分市场为负增长。2022年因疫情影响致行业整体零售市场同比下滑，伴随2023年经济重启，有望迎修复。 2022年公司出版业务实洋市场占有率3.03%，同比提升0.15个百分点，跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位；公司主营图书出版、书店、数字阅读营收为13.92、4、0.5亿元 （收入占比77.3%、22%、2.8%，同比增幅分别为-4.46%、-11.2%、-22.5%），三大主营毛利率为33%、21%、45%，其中图书出版业务毛利率提升0.99%，得益于图书价格体系建设初见成效。 ▌版权优势再提升直播电商渠道优势凸显 2022年公司新签诺贝尔物理学奖得主等世界一流的经济科技领域权威的作者新书和系列作品版权并不断签约更多的国内学者、知名作家和企业家新书出版权，巩固在经管、传记领域领先优势；全年对外输出版权415种，国家级海外输出项目共计34项，不断增强国际传播力和影响力。2022年公司经营性现金流同比下滑主要由于加大来内容版权投入；公司成立知识产权保护中心，共创版权健康发展环境。公司抓住渠道变革和数字化发展机会，积极投入布局内容电商渠道和数字化建设，公司快速搭建自播电商账号矩阵。 ▌作为文化品牌头部企业之一如何再发展？ 公司未来将重点以投资、协同、品牌、人才作为发展战略四个关键抓手，将投资IP、新媒体传播渠道、专业学术信息服务等领域，夯实未来的实力基础和竞争力。后续公司出版主业优势有望全面提升，加快机制创新和业务优化，以业绩增长持续强化大众出版头部地位。加大渠道和营销能力建设，持续扩大内容电商自播优势；积极探索人工智能能在内容生产和传播领域的应用，推动出版产业链数智化再造，并探索认证付费和订阅付费的盈利模式，基于战略合作或资本运作项目驱动市值提升，公司有望积极拓展和谋划资本运作，做到市值与业务同步发展、价值与利润双赢，打造第二增长曲线和新业态、新未来的产业布局。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收 20.05、22.96、26.3亿元，归母利润分别为1.82、2.25、 2.81亿元，EPS分别为0.96、1.18、1.48元，当前股价对应 PE分别为27.8、22.5、18倍，公司将启动“2023年改革 4.0方案”“AIGC数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划，进一步落实公司发展战略、业务布局和业绩增长；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，历经疫情压力测试，后续主业有望修复，新技术驱动新探索，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,801 2,005 2,296 2,630 增长率（%） -6.3% 11.3% 14.5% 14.5% 归母净利润（百万元） 126 182 225 281 增长率（%） -47.8% 44.5% 23.2% 25.3% 摊薄每股收益（元） 0.66 0.96 1.18 1.48 ROE（%） 6.2% 8.8% 10.7% 13.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,801 2,005 2,296 2,630 现金及现金等价物 1,738 1,742 1,748 1,754 营业成本 1,184 1,315 1,506 1,676 应收款 162 181 207 237 营业税金及附加 7 12 15 17 存货 521 602 678 745 销售费用 344 395 418 503 其他流动资产 340 378 433 496 管理费用 135 156 176 197 流动资产合计 2,761 2,903 3,065 3,232 财务费用 -18 -45 -42 -40 非流动资产: 研发费用 9 10 11 14 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 471 516 563 674 固定资产 11 10 10 9 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 13.9 13.2 12.5 11.8 投资收益 -13 -13 -13 -13 长期股权投资 153 154 156 159 营业利润 117 165 203 264 其他非流动资产 255 255 255 255 加:营业外收入 4 1 3 2 非流动资产合计 432 432 433 434 减:营业外支出 12 7 8 16 资产总计 3,193 3,335 3,498 3,666 利润总额 110 159 198 250 流动负债: 所得税费用 0 1 3 5 短期借款 0 0 0 0 净利润 110 159 195 245 应付账款、票据 717 803 920 1,025 少数股东损益 -16 -24 -29 -36 其他流动负债 265 265 265 265 归母净利润 126 182 225 281 流动负债合计 1,059 1,181 1,322 1,460 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -6.3% 11.3% 14.5% 14.5% 归母净利润增长率 -47.8% 44.5% 23.2% 25.3% 盈利能力毛利率 34.2% 34.4% 34.4% 36.3% 四项费用/营收 26.1% 25.7% 24.5% 25.6% 净利率 6.1% 7.9% 8.5% 9.3% ROE 6.2% 8.8% 10.7% 13.3% 偿债能力资产负债率 35.9% 38.0% 40.2% 42.2% 净利润 110 159 195 245 营运能力 少数股东权益 -16 -24 -29 -36 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 11 1 1 1 应收账款周转率 11.1 11.1 11.1 11.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.3 2.2 2.2 2.3 营运资金变动 42 -15 -16 -22 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 146 121 151 188 EPS 0.66 0.96 1.18 1.48 投资活动现金净流量 21 0 -1 -2 P/E 40.1 27.8 22.5 18.0 筹资活动现金净流量 -164 -140 -172 -216 P/S 2.8 2.5 2.2 1.9 现金流量净额 4 -19 -22 -30 P/B 2.5 2.4 2.3 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 86 86 86 86 非流动负债合计 86 86 86 86 负债合计 1,145 1,268 1,408 1,546 所有者权益股本 190 190 190 190 股东权益 2,048 2,067 2,091 2,120 负债和所有者权益 3,193 3,335 3,498 3,666 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即