公司事件点评报告：2023片单供给渐暖，主业修复与新增兼具

证 券 研2023年03月10日 究 报2023片单供给渐暖主业修复与新增兼具 告—横店影视（603103.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-03-09 横店影视发布2022年年报：2022年公司营收14.27亿元 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn （同比下滑37.51%），营业成本15.69亿元（同比下滑21.21%）；销售及管理费用分别下滑36.36%、23.03%；归母利润-3.17亿元，扣非利润-4.4亿元（均在业绩预告区间内）；经营性现金流3.12亿元，2022年度计提资产减值准 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 14.48 92 634 634 9.28-16.19 48.36 备0.45亿元（主要为信用减值准备及资产减值准备）。 市场表现 (%)横店影视沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《横店影视（603103）：2022预期落地2023有望迎复苏看片单有序供给与非票业务修复》2023-01-302、《横店影视（603103）：单季度业绩改善静待优质内容定档促需求》2022-10-29 3、《横店影视（603103）：上半年受疫情影响落地下半年暑假档回暖国庆档可期》2022-08-20 相关研究 公司研究 投资要点 ▌2022年因疫情影响致业绩承压落地 受疫情扩散影响，2022年公司营收下滑，归母及扣非利润均亏损，2022年Q1~Q4归母利润0.75、-1.44、-0.38、-2.1亿元；主业分类看，2022年公司院线放映板块营业收入 12.29亿元（同比下降38.35%），内容板块营业收入1.60亿元（同比下降29.46%）；费用端，因疫情停业，2022年公司销售、管理费用同比下滑，但也同时注重影院的可持续发展，2022年公司扩大高端影厅优势，首批17家影院在《阿凡达2》上映之前完成CINITY影厅升级；公司持续加强内容板块协同效应，2022年公司参与出品《人生大事》、《独行月球》、《万里归途》等；2022年公司扩展营销渠道多元创收，线上线下互补，拓展娱乐业务，落地横好玩潮玩游戏、剧本杀、文创产品开发，结合横店资源推广特色旅游产品和研学定制产品。 ▌2023年1-2月票房同比增加低基数叠加内容有 序供给有望助力2023年全年增长 行业端，2022年全国分账票273亿元（同比下滑36.4%），公司营收增速与之趋同，换言之，若2023年全国票房回暖，公司营收也有望同频共振；全国影片端，2022年全国全年上映新片325部，国产电影票房为252.5亿元，占总票房的 84.4%（国产影片票房产出效应增强，2022年排名前10影片市占率60.7%，市场集中度攀升）；影投端，2022年前10名影投公司票房占比38.98%（较上年同期37.27%的占比提升 1.71个百分点），影投与院线进一步向头部集中，抗风险能力凸显；影院及银幕端，2022年全年在映影院共1.26万家 （同比增加1.3%），7.7万块银幕（同比增长1.8%），2022年公司旗下已开业影院493家，银幕3099块（公司占比为3.91%、4.02%），其中资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第二名：影院增速随着市场的逐渐饱和处于平稳 态势，市占率的提升或产业链上下游资源赋能成为存量企业差异化竞争力之一，公司借力横店品牌辨识度，且已拓宽至产业链上游的影视内容制作和发行，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，在差异化竞争力占优。 2023年开年全国春节档票房实现增长助力2023年1月票房增长，综合看2023年1~2月全国分账票房127.7亿元（同比增加6.81%），2023年拟上映《龙马精神》《长空之王》 《检察风云》《消失的她》《扫毒3》，待定如《前任4》 《超能一家人》《热烈》《维和防暴队》《莫斯科行动》等，2023年优质内容有序供给利于院线行业票房回暖，公司的主业票房收入也有望较快传导；同时，疫情致非票业务影响较大，伴随2023年观影需求常态化，非票业务如广告等业务有望渐修复。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级。疫情致行业出清加速，公司市占率稳健，基于2022年外部影响因子落地及2023年内容有序供给（如进口片增多，国产与进口电影有望齐鸣），2023-2025年公司营收17.52\20.91\23.85亿元，归母利润分别为2.88\3.46\3.95亿元，EPS分别为0.45\0.55\0.62元，当前股价对应PE分别为31.9\26.5\23.2倍；投资维度短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，公司业绩承压落地，2023年供给与需求均有望双升助力主业回暖可期，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,427 1,752 2,091 2,385 增长率（%） -39.7% 22.8% 19.4% 14.1% 归母净利润（百万元） -317 288 346 395 增长率（%） 20.1% 14.3% 摊薄每股收益（元） -0.50 0.45 0.55 0.62 ROE（%） -27.0% 19.6% 19.0% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,427 1,752 2,091 2,385 现金及现金等价物 558 792 1,074 1,285 营业成本 1,569 1,150 1,655 1,900 应收款 201 223 272 330 营业税金及附加 54 67 80 91 存货 105 82 116 133 销售费用 17 95 97 103 其他流动资产 374 541 811 1,172 管理费用 59 92 93 90 流动资产合计 1,239 1,638 2,274 2,921 财务费用 114 -22 -30 -36 非流动资产: 研发费用 0.0 0.0 0.0 0.0 金融类资产 80 180 380 680 费用合计 191 165 160 157 固定资产 730 697 657 616 资产减值损失 -14 -3 0 0 在建工程 27 11 4 2 公允价值变动 0 2 1 3 无形资产 3 2.8 2.6 2.5 投资收益 8 -60 76 68 长期股权投资 119 120 122 123 营业利润 -336 309 292 337 其他非流动资产 2,403 2,403 2,403 2,403 加:营业外收入 51 1 68 98 非流动资产合计 3,282 3,234 3,189 3,146 减:营业外支出 33 18 2 1 资产总计 4,520 4,872 5,463 6,067 利润总额 -317 292 358 434 流动负债: 所得税费用 0 0 0 0 短期借款 0 0 3 8 净利润 -317 293 358 434 应付账款、票据 297 231 329 377 少数股东损益 0 5 12 39 其他流动负债 447 447 448 450 归母净利润 -317 288 346 395 流动负债合计 1,296 1,355 1,589 1,758 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -39.7% 22.8% 19.4% 14.1% 归母净利润增长率 20.1% 14.3% 盈利能力毛利率 -9.9% 34.4% 20.9% 20.3% 四项费用/营收 13.4% 9.4% 7.7% 6.6% 净利率 -22.2% 16.7% 17.1% 18.2% ROE -27.0% 19.6% 19.0% 17.5% 偿债能力资产负债率 74.0% 69.9% 66.6% 62.8% 净利润 -317 293 358 434 营运能力 少数股东权益 0 5 12 39 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 177 49 47 44 应收账款周转率 7.1 7.8 7.7 7.2 公允价值变动 0 2 1 3 存货周转率 14.9 14.9 14.9 14.9 营运资金变动 453 -6 77 29 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 312 342 494 549 EPS -0.50 0.45 0.55 0.62 投资活动现金净流量 -37 -52 -156 -257 P/E -28.9 31.9 26.5 23.2 筹资活动现金净流量 -41 0 3 5 P/S 6.4 5.2 4.4 3.9 现金流量净额 234 289 342 297 P/B 7.8 6.3 5.1 4.2 非流动负债:长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2,050 2,050 2,050 2,050 非流动负债合计 2,050 2,050 2,050 2,050 负债合计 3,346 3,405 3,638 3,808 所有者权益股本 634 634 634 634 股东权益 1,174 1,467 1,825 2,259 负债和所有者权益 4,520 4,872 5,463 6,067 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任