证 券 研2024年01月25日 究 报2023主业修复喜人2024年有望再创佳绩 告—风语筑(603466.SH)公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师:朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 上海风语筑文化科技股份有限公司(风语筑)发布公告: 2023年公司归母利润2.8~3.9亿元(同比增323.96%~ 490.52%),单季度看,2023Q4归母利润0.71~1.81亿元 (同比增32%~237%),2023Q4扣非利润0.61~1.71亿元, 基本数据 2024-01-25 当前股价(元) 12.13 总市值(亿元) 72 总股本(百万股) 595 流通股本(百万股) 595 52周价格范围(元) 10.82-17.83 日均成交额(百万元) 267.55 市场表现 (同比增37%~285%);业绩变动的原因,第一,公司践行国家文化数字化战略,积极推动项目执行,完工项目和营业收入大幅增长;第二,大力拓展数字新文旅业务,在城市更新的战略进程中,打造沉浸式文旅消费新场景;第三,大力推动项目结算和回款工作(计提的信用减值损失较上年有所减少)。 投资要点 (%)风语筑沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind,华鑫证券研究 1、《风语筑(603466):单季度归母利润环比增35%主业持续回暖向好》2023-10-28 2、《风语筑(603466):主业修复看体验经济复苏助推获单能力》2023-08-30 3、《风语筑(603466):2023单季度主业渐修复体验经济复苏助推获单能力持续》2023-07-15 相关研究 公司研究 ▌2023年公司主业修复喜人新增订单额26.5亿元 2023主业持续向好发展,单季度看2023年第四季度归母及扣非利润同比均实现较好增长,2023年公司加强项目结算,信用减值损失减少,换言之,公司主业发展持续向好;2023年公司新签订单金额合计约26.51亿元,较上年增长10.66亿元(同比增67%),2023年中期公司新增订单7.6亿元 (在手订单余额46.36亿元),换言之,2023年下半年公司新获订单达19亿元,凸显主业发展韧性以及需求端的向好,同时新签订单的增长有望护航公司业绩的稳健增长。 ▌2024年主业新增有望持续新业务探索值得期待 主业端,2023年在手及新增订单为2024年的主业新增奠定坚实基础;新增端,作为中国数字科技应用领域龙头企业,2G与2B先行下也在探索2C(疫情前已有“展览院线”业务探索),公司将结合AI与混合现实技术,探索AIGC与VR/AR/MR、数字虚拟人和元宇宙虚拟空间的融合应用与发展,加快“AIGC+VR/AR/MR”在城市形象、传统文化和旅游景区等场景的落地应用,打造AIGC标杆应用案例,开拓“AIGC+VR/AR/MR”在展览展示、文创文娱和商业消费等行业的多元化应用。 ▌虚实融合驱动沉浸式产业公司践行文化数字化在沉浸式体验空间的落地 行业端看,2023年10月《消失的法老》驱动VR大空间娱 乐、MR/VR/AR硬件在文旅展览中的普及率有望进一步提升,AI叠加MR软硬结合,新技术新媒介迭代有望带来沉浸式产业新发展,助力文化数字化战略推进。2023年12月15日,工信部等七部门联合印发《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》,支持在城市更新中打造沉浸式文旅体验项目和空间,风语筑也有望受益自上而下的政策红利,自下而上的新需求,公司具备打造沉浸式数字文化空间能力,作品如历史展览馆沉浸式体验新空间打造,在新获订单中打造新型文旅消费场景(如云南丽江玉龙县白沙壁画景区数字化建设),并采取“EPC+O”的介入式运营模式往内容运营服务延伸;从城镇化到城市更新再到数字化应用叠加元宇宙,再到VRMRAI应用,每一波商业模式升级中凸显公司具持续成长韧性。 ▌盈利预测 每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给,通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验,也为企业带来新商机;通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、热门IP联动,再结合文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验,进而带来商业新增量,预测公司2023-2025年收入分别为22、26、30亿元,归母利润3.5、4.56、5.76亿元(同比增430%、30%、26%),当前股价对应PE分别为20.6、15.8、12.5倍,2024年主业有望再创佳绩,2020年由于外部因子致使线下场景体验受影响,2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖,公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景,重塑文化数字化新场景,带来赋能实体的新体验价值,基于公司秉承长期稳健发展,加强应收账款管理且在手新增订单不断,维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧风险;应收账款及信用资产减值的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险;创新业务拓展不及预期的风险;新技术应用不及预期的风险;宏观经济波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 1,682 2,204 2,626 3,010 增长率(%) -42.8% 31.0% 19.2% 14.6% 归母净利润(百万元) 66 350 456 576 增长率(%) -85.0% 430.1% 30.3% 26.3% 摊薄每股收益(元) 0.11 0.59 0.77 0.97 ROE(%) 3.0% 13.9% 15.6% 16.6% 资料来源:Wind,华鑫证券研究 公司盈利预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,682 2,204 2,626 3,010 现金及现金等价物 1,662 1,734 2,411 2,911 营业成本 1,226 1,600 1,863 2,074 应收款 1,485 1,690 1,727 1,732 营业税金及附加 9 11 14 16 存货 699 922 1,061 1,170 销售费用 102 100 110 133 其他流动资产 599 698 789 876 管理费用 91 80 88 93 流动资产合计 4,445 5,045 5,987 6,688 财务费用 -5 -52 -54 -56 非流动资产: 研发费用 72 94 112 128 金融类资产 280 280 290 305 费用合计 261 222 256 298 固定资产 162 151 161 176 资产减值损失 -9 -9 -9 -9 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 19 25 25 25 无形资产 21 20 19 18 投资收益 15 15 15 15 长期股权投资 99 99 100 102 营业利润 76 415 536 663 其他非流动资产 389 754 704 654 加:营业外收入 0 0 0 2 非流动资产合计 671 1,024 984 949 减:营业外支出 0 12 11 3 资产总计 5,116 6,069 6,971 7,637 利润总额 76 403 525 662 流动负债: 所得税费用 10 52 68 86 短期借款 20 25 255 395 净利润 66 350 456 576 应付账款、票据 1,074 1,412 1,644 1,659 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 348 348 348 348 归母净利润 66 350 456 576 流动负债合计 2,382 3,017 3,500 3,632 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -42.8% 31.0% 19.2% 14.6% 归母净利润增长率 -85.0% 430.1% 30.3% 26.3% 盈利能力毛利率 27.1% 27.4% 29.1% 31.1% 四项费用/营收 15.5% 10.1% 9.8% 9.9% 净利率 3.9% 15.9% 17.4% 19.1% ROE 3.0% 13.9% 15.6% 16.6% 偿债能力资产负债率 57.0% 58.6% 58.0% 54.7% 净利润 66 350 456 576 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 16 12 11 12 应收账款周转率 1.1 1.3 1.5 1.7 公允价值变动 19 25 25 25 存货周转率 1.75 1.75 1.77 1.79 营运资金变动 141 103 -3 -195 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 242 490 490 418 EPS 0.11 0.59 0.77 0.97 投资活动现金净流量 -82 -354 29 19 P/E 109.9 20.6 15.8 12.5 筹资活动现金净流量 -88 -28 193 99 P/S 4.3 3.3 2.7 2.4 现金流量净额 72 108 712 536 P/B 3.3 2.9 2.5 2.1 非流动负债:长期借款 471 473 476 480 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 536 538 541 545 负债合计 2,919 3,556 4,041 4,177 所有者权益股本 598 595 595 595 股东权益 2,198 2,513 2,929 3,460 负债和所有者权益 5,116 6,069 6,971 7,637 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源:Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠:会计学士、商科硕士,拥有实业经验,wind第八届金牌分析师,2021年11月加盟华鑫证券研究所,主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越:理学学士、金融硕士,拥有实业经验,2021年11月加盟华鑫证券研究所,主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明: 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明: 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内,预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司(以下简称“华鑫证券”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作,仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正,但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据,该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就财务、法律、商业