新力量New Force总第4260期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4260期2023年3月30日星期四 研究观点 【大市分析】 港股在偏稳基础下借消息来反弹修正 【公司研究】 申洲国际(02313，买入）：2022年的表现大致符合预期,预计2023年产能增长10-15% 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 申洲国际 2313 买入 买入 102.97 108.17 -5% 3.380 4.229 -20% 4.320 5.084 -15% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股在偏稳基础下借消息来反弹修正 3月29日，在我们近日指出的维持偏稳基础下，加上阿里巴巴-SW(09988)重组业 务的消息带动，港股出现了进一步弹升。恒指涨了逾400点重越了20000点整数 关水平来收盘，是本月7日以来的首次。现阶段，投资者正在逐步消化欧美银行 风险的暴露阴霾，市场进入到我们预期中的短线安全期，港股借助一些消息来推动来弹升修正，是可以理解的市场运作模式。另一方面，由于对欧美银行的信心减弱了，有说有一些资金从他们那边流出并转到亚洲包括香港这边来，可能也是对港股气氛带来了提振的原因。走势上，恒指的首个主要反弹阻力仍见于21005 点，在未能升穿这点位前，由1月27日阶段性高位22700点引伸下来、一浪低于一浪的反复震荡、来回拉扯的运行态势，估计仍将是目前市场的运行主旋律。另一方面，要继续注意10日线(最新报19608点)的支撑力，守稳可望保持偏稳的状态，但若失守，短期偏稳状态将受到破坏，市况有再次回复弱势盘面的机会。 港股出现跳升但未能以接近全日最高位来收盘，在盘中曾一度上升653点高见 20438点，但是在高位遇到回吐压力令到日内升幅有所收窄，宜继续注视10日线的支撑力。指数股普遍出现反弹修正，其中，宣布重组业务惹来分拆上市憧憬释放价值的阿里巴巴-SW(09988)涨了12.22％，是涨幅最大的恒指成份股。而情况也连带了其他互联网龙头一齐走高，近期已表现出相对强势的腾讯(00700)涨了1.74％，仍在探底行情的美团-W(03690)涨了4.01％，在本月上旬宣布百亿补贴的京东集团-SW(09618)涨了1.92％。上述这四只互联网龙头股，就已合共给了恒指带来逾270点的涨幅。 恒指收盘报20192点，上升408点或2.06％。国指收盘报6879点，上升149点或2.21％。恒生科指收盘报4246点，上升102点或2.46％。另外，港股主板成交量增圳至1464亿多元，而沽空金额有255.6亿元，沽空比例17.46％。至于升跌股数比例是819：786，日内涨幅超过11％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有41只。港股通连续第16日出现净流入，在周三录得有逾30亿元的净流入。 王柏俊 852-25321915 【公司研究】 申洲国际(2313，买入）：2022年的表现大致符合预期,预计2023年产能增长10-15% patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业服装纺织 股价78.05港元 目标价102.97港元 (+31.9%) 市值1173亿港元 已发行股本15.03亿股 2022年业绩概况 公司收入同比增长16.5%至277.8亿元人民币(同下);受益于欧美主要客户需求的增加、海外工厂产能利用率恢复正常、产能的持续扩充和、成本上升及美元升值导致平均单价提升的影响。量价拆分来看，量增长约8.0%，价格（人民币计）提升8.5%。毛利率下降2.2pct至22.1%，主要受到1）生产成本上升、2）宁波工厂分别于去年1月和10月部分时间暂停营运、3）疫情相关的支出有所增加及4）全球的消费需求下降导致下半年的产能利用率不足的影响。经营费用率减少 1.3pct到8.6%。公司录得归母净利润45.6亿元，同比增长35.3%；受益于9.9亿元外汇收益的影响。如扣除政府激励和外汇的收益，核心税前利润同比上涨10.4%到40.9亿元。拟派末期股息0.85港币；全年派息率为56.2%。集团持有 112.74港元/53.10港净现金及金融资产81.9亿元。 52周高/低 元 每股净资产20.50人民币 120 100 80 60 40 20 0 股价表现 运动和休闲类和欧美地区还是主要的增长动力 分产品来看，运动类/休闲类/内衣类/其他分别增长 +18.5%/+21.8%/-21.3%/-27.8%。运动类的上升主要受益于美国和欧洲市场对运动服装需求上升的影响;休闲类的增长受日本及其他市场需求增加的影响；其他产品的收入下跌主要受口罩销售减少48.9%的影响。从地区分布来看，欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场分别同比增长+31.3/+28.1%/+17.3%/+29.6%/-6.5%。耐克/阿迪达斯/优衣库/彪马的增长分别为+21.9%/-1.4%/+24.1%/+3.9%；其占比的总和为82.0%。国内品牌的占比提升到9.8%。Lululemon的销售大约为43百万美元，超预期；预计2023年有约100%的增长。 预计2023年产能增长10-15%，下半年表现将好于上半年 考虑到国际运动品牌库存的问题和内地消费复苏没达预期，估计今年上半年的销售可能会出现倒退；但随着库存的清理完毕，预计下半年将恢复正增长。全年来看，预计产能有10-15%的增长。毛利率方面：预计将受益于原材料价格的下降和总体产能利用率的提升而有所增加。主要客户方面：阿迪达斯短期可能还是会受到库存的压力，但其长期的增长还是很有潜力。 目标价102.97港元，维持买入评级 2022年的表现大致符合预期，唯去年下半年较低的毛利率、内地工厂产能利用率 依然不足和2023年上半年可能会面临较挑战的环境导致股价的回调。随着国际运 动品牌库存的清理完毕，我们预计内地工厂产能利用率将能恢复正常；并预计2023年的收入能有8.4%的增长，毛利率能回升到24.8%的水平。长远来看，我们继续看好公司作为行业龙头的发展，其优秀的管理执行和产品创新能力，垂直一体化、海内外均衡的布局具有不可替代的优势。我们维持买入评级;目标价为102.97港 元，相当于2023年每股盈利预测28.9倍（过去1年的平均值）。 风险因素 产能利用率不不达预期、宏观因素的影响、成本及汇率波动等。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万人民币） 23,845 27,781 30,115 34,512 39,274 变动（ ） 3.5 16.5 8.4 14.6 13.8 净利润（百万人民币） 3,372 4,563 4,698 6,017 7,488 摊薄每股收益（人民币） 2.24 3.04 3.13 4.00 4.98 变动（） -34.0 35.3 3.0 28.1 24.4 基于78.05港元的市盈率(倍) 30.5 22.6 21.9 17.1 13.7 每股派息（港元） 1.63 1.91 1.76 2.25 2.80 息率（） 2.1 2.4 2.2 2.9 3.6 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 61.1 77.13 买入 34.4 35.5 30.4 0.84 0.84 49.9 9.60 1611 安踏 2020 115 121.45 买入 36.1 33.5 26.3 1.53 1.20 26.9 13.75 3121 特步 1368 9.19 11.95 买入 22.7 22.6 18.7 2.63 2.21 32.0 3.82 242 波司登 3998 4.3 5.39 买入 20.4 16.1 13.8 3.49 4.42 22.5 1.31 468 申洲国际 2313 78.05 102.97 买入 31.4 23.1 22.5 2.09 2.45 不适用 24.49 1173 海昌海洋公园 2255 1.63 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 65 H&H国际控股 1112 13.54 14.8 买入 15.4 9.1 7.7 4.43 6.23 不适用 11.16 87 蒙牛乳业 2319 33.75 54 买入 23.9 19.6 16.2 1.25 1.51 31.2 10.56 1334 现代牧业 1117 1.01 1.4 买入 6.5 6.1 4.5 0.00 0.00 11.8 1.65 80 中国飞鹤 6186 5.97 8.74 买入 6.7 9.0 6.7 2.60 4.83 不适用 3.05 531 旺旺 151 5.11 6.3 买入 13.5 12.8 11.8 0.63 3.26 11.4 1.29 615 日清食品 1475 6.61 6.6 买入 23.0 20.1 18.0 2.57 2.42 8.1 3.79 69 达利食品 3799 3.23 4.6 买入 10.8 10.4 9.4 4.47 4.81 0.0 1.72 442 统一 220 8.15 9.04 买入 21.0 25.3 20.4 4.90 3.95 不适用 3.82 352 康师傅 322 13.32 16.9 买入 17.1 24.0 17.1 9.33 8.17 不适用 4.50 750 农夫山泉 6933 46.3 57.27 买入 65.2 59.6 49.7 1.20 1.20 20.8 2.10 2331 奈雪的茶 2150 7.09 7.85 买入 不适用 不适用 45.6 0.00 0.00 不适用 3.56 122 华润啤酒 291 62.7 84.1 买入 40.1 42.2 33.6 1.01 0.96 43.6 9.33 2034 青岛啤酒 168 83.15 103.7 买入 32.2 27.3 22.4 1.47 2.40 29.7 21.00 545 颐海国际 1579 21.35 30.79 买入 24.7 21.4 18.5 1.14 1.31 0.0 4.45 224 恒安国际 1044 36.2 42.3 持有 11.7 11.7 11.5 6.91 7.32 不适用 18.83 421 敏华控股 1999 6.64 13.12 买入 12.0 10.5 9.1 3.92 4.52 15.1 3.25 261 维达国际 3331 20.2 27.75 买入 14.7 34.2 18.2 2.48 1.98 不适用 10.43 243 百果园 2411 6.1 7.43 买入 35.8 26.9 20.3 0.00 0.00 149.8 2.87 97 海底捞 6862 20.7 21.4 买入 不适用 233.1 49.1 0.00 0.00 15.5 1.56 1154 海伦司 9869 12.78 14.55 买入 不适用 164.5 26.8 0.00 0.00 0.0 2.80 162 教育 宇华教育 6169 1.25 2.2 买入 2.6 3.5 3.3 0.00 0.00 1.6 1.