2022年业绩符合预期，股权激励提振公司信心

怡和嘉业（301367） 公司研究/公司点评 2022年业绩符合预期，股权激励提振公司信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-30 收盘价（元） 231.00 近12个月最高/最低（元） 325.00/204.86 主要观点： 事件： 公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%；归母净利润3.80亿元，同比增长161.04%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长169.81%。 总股本（百万股） 64 2023年股权激励计划：拟向管理层及核心业务人才等145人授予 流通股本（百万股） 15 限制性股票不超过46万股，占总股本1%，授予价格116.53元/股。业 流通股比例（%） 23.71 绩考核目标为，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低 总市值（亿元） 148 于30%和60%。股权激励彰显公司信心。 流通市值（亿元） 35 公司价格与沪深300走势比较 7% -9%11/22 2/23 24% 39% 22% - - 点评： 受益于竞争对手产品召回，公司海外市场销售收入大增 受益于竞争对手飞利浦伟康产品召回事件，公司抓住机会，凭借中国供应链优势，以及3B公司在北美市场销售网络的拓展，共同实现了销售额跨越式越长，2020-2022年，公司对3B的销售额分别为1602.38万元、1.77亿元和8.72亿元。2022年公司海外收入达到了11.99亿元，占比约84.73%，同比增长约158.41%。 怡和嘉业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度：怡和嘉业：国产家用呼吸机龙头，志在全球市场2022-12-05 公司也还在加大海外市场产品注册工作。2022年公司产品国外资 质认证通过5项，其中包括FDA认证的双水平无创呼吸机G3和单水平睡眠呼吸机M1Mini系列，并永久有效。截至2022年末，公司仍有处于注册申请中的国外资质认证22项，包括2项FDA、4项CE，以及韩国、巴西、马来西亚、哥伦比亚等全球多个国家的认证，其中仅1项延续注册，其余均为首次注册。 公司盈利能力提升，股权激励绑定员工和公司利益 公司2022年全年实现家用呼吸机销量约85.98万台，2021年全年销量约34.22万台，同比增长151.26%。2022年综合销售毛利率约41.63%，同比减少1.61pp。分项看公司家用呼吸机和面罩耗材毛利率均有提升，分别为37.09%和62.80%，分别同比增加6.65pp和4.59pp。分季度看，2022Q4公司毛利率45.93%，同比增加11.74pp，环比增加7.73pp；净利率27.78%，同比增加14.89pp，环比增加1.83pp，盈利能力逐步回升。 公司同时也发布股权激励方案，拟向管理层及核心业务人才等145 人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%。截至2022年12月 31日，公司管理层中除实控人外有股份持有的人数偏少，此次股权激励方案也能进一步增强高管团队、核心业务人员与公司之间的粘性。此次公司层面业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。尽管未来飞利浦伟康何时回归市场未知，其回归市场后市场竞争格局变化如何，但公司用股权激励考核目标向市 场传递信心。 投资建议 考虑公司股权激励计划和预期摊销的费用以及公司新发布的2022 年年报情况，我们调整2023-2024年公司业绩预测，增加对2025年的 业绩预测，预计2023-2025年公司收入分别为18.60亿元、23.83亿元 和30.34亿元（前次对2023-2024年收入预测为20.50亿元和26.25亿元），收入增速分别为31.4%、28.1%和27.3%，2023-2025年归母净利润分别实现4.77亿元、6.34亿元和8.26亿元（前次对2023-2024 年归母净利润预测为5.53亿元和7.15亿元），增速分别为25.4%、32.9% 和30.3%，2023-2025年EPS预计分别为7.45元、9.90元和12.91 元，对应2023-2025年的PE分别为31x、23x和18x，维持“买入”评级。 风险提示 公司海外市场拓展不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 汇率剧烈波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1415 1860 2383 3034 收入同比（%） 113.6% 31.4% 28.1% 27.3% 归属母公司净利润 380 477 634 826 净利润同比（%） 161.0% 25.4% 32.9% 30.3% 毛利率（%） 41.6% 42.1% 42.6% 43.4% ROE（%） 14.6% 15.5% 17.0% 18.2% 每股收益（元） 7.51 7.45 9.90 12.91 P/E 29.24 31.00 23.32 17.90 P/B 5.38 4.79 3.97 3.25 EV/EBITDA 33.02 24.95 17.42 12.25 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2849 3126 3456 3969 营业收入 1415 1860 2383 3034 现金 356 656 773 1303 营业成本 826 1078 1368 1716 应收账款 93 48 139 98 营业税金及附加 9 11 14 18 其他应收款 2 6 2 9 销售费用 86 121 143 182 预付账款 9 15 17 21 管理费用 48 74 95 121 存货 203 206 331 334 财务费用 -17 -7 -13 -15 其他流动资产 2186 2195 2194 2203 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 78 347 748 1162 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 15 19 24 30 固定资产 27 283 667 1066 营业利润 436 546 725 945 无形资产 8 11 15 18 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 43 53 67 78 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2927 3473 4204 5131 利润总额 435 546 725 945 流动负债 289 357 453 552 所得税 54 68 90 117 短期借款 0 0 0 0 净利润 381 478 635 828 应付账款 103 128 173 199 少数股东损益 1 1 1 2 其他流动负债 186 229 280 354 归属母公司净利润 380 477 634 826 非流动负债 21 21 21 21 EBITDA 415 567 806 1102 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 7.51 7.45 9.90 12.91 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 310 378 474 573 主要财务比率 少数股东权益 7 8 9 11 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 64 64 64 64 成长能力 资本公积 1773 1773 1773 1773 营业收入 113.6% 31.4% 28.1% 27.3% 留存收益 773 1250 1884 2710 营业利润 165.7% 25.2% 32.9% 30.3% 归属母公司股东权 2610 3087 3721 4547 归属于母公司净利 161.0% 25.4% 32.9% 30.3% 负债和股东权益 2927 3473 4204 5131 获利能力毛利率（%） 41.6% 42.1% 42.6% 43.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.9% 25.6% 26.6% 27.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.6% 15.5% 17.0% 18.2% 经营活动现金流 375 597 611 1117 ROIC（%） 13.4% 14.6% 16.1% 17.2% 净利润 381 478 635 828 偿债能力 折旧摊销 11 47 117 203 资产负债率（%） 10.6% 10.9% 11.3% 11.2% 财务费用 -12 0 0 0 净负债比率（%） 11.9% 12.2% 12.7% 12.6% 投资损失 -15 -19 -24 -30 流动比率 9.84 8.76 7.63 7.18 营运资金变动 9 91 -117 116 速动比率 9.06 8.09 6.83 6.51 其他经营现金流 373 387 752 711 营运能力 投资活动现金流 -1876 -297 -495 -587 总资产周转率 0.80 0.58 0.62 0.65 资本支出 -24 -315 -519 -617 应收账款周转率 24.18 26.42 25.48 25.56 长期投资 -1869 0 0 0 应付账款周转率 9.60 9.30 9.08 9.24 其他投资现金流 17 19 24 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 1735 0 0 0 每股收益 7.51 7.45 9.90 12.91 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 5.86 9.33 9.55 17.45 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 40.78 48.23 58.14 71.04 普通股增加 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1722 0 0 0 P/E 29.24 31.00 23.32 17.90 其他筹资现金流 -3 0 0 0 P/B 5.38 4.79 3.97 3.25 现金净增加额 242 300 116 530 EV/EBITDA 33.02 24.95 17.42 12.25 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机