动态点评：大语言模型展现中文理解能力和自主学习能力

三六零（601360）动态点评 / 大语言模型展现中文理解能力和自主学习能力 / 2023年03月30日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【事项】 3月29日下午，在2023数字安全发展与高峰论坛上，360集团发布扶助中小微数字化“共同富裕”战略，将深化SaaS服务，打造中小微企业数字化的创新模式。同时，360集团联合中国中小企业协会等单位正式启动“中小企业数字化发展联盟”，未来，联盟将实现战略协同、资源协同和能力协同，并通过技术赋能、资源整合的方式打造SaaS化数字服务平台。同时，360集团创始人周鸿祎发布了关于大语言模型的中国版ChatGPT产品。 【评论】 通用大语言模型技术融合场景市场。周鸿祎表示，公司将“两翼齐飞”，一方面继续全力自研生成式大语言模型技术，;另一方面将占据场景做产品，尽快推出相关产品服务。在场景市场上，360将人工智能技术与现有业务紧密结合从个人（ToC）、中小微企业（ToSME）、政府及大型企业（ToB&ToG）三个维度入手，全面布局生成式大语言模型。①C端：公司将借鉴微软与OpenAI能力结合所推出的NewBing模式，推出新一代智能搜索引擎，并基于搜索场景推出人工智能个人助理类产品；②SME端，基于生成式大模型推出SaaS化垂直应用，如结合生成式AI的“苏打办公套件”和“企业即时通讯工具-推推”等，以解决中小微企业数字化转型难题；③B端及G端，360已将核心的数字安全能力融入安全AI模型，计划结合数字安全业务推出企业私有化AI服务，满足客户对私有知识、资产的索引需求。 大语言模型展现中文理解能力和自主学习的迭代能力。从本次发布会的现场回答来看，公司的大模型展现了强大的中文理解能力，可以理解并回答需要“中式情商”的问题，针对同一个问题的前后两次答案也出现了显著的优化，体现了大模型具备自主学习、自我迭代的能力，prompts的修改也显著提升了生成内容的质量。公司拥有国内先进的人工智能技术，参与搭建国家新一代人工智能开放创新平台，拥有内容审核模型、文字抽取模型、数字安全模型、图片生成模型、视频推荐模型等众多音视频、图片、文字内容理解算法，公司的浏览器产品和搜索引擎产品在国内市占率傲居TOP2，算法技术叠加数据积累，看好公司引领中国的AI产业革命。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 84.03% 60.20% 36.38% 12.55% -11.28% -35.11%3/305/307/309/3011/301/31 三六零沪深300 基本数据 总市值（百万元)117612.68 流通市值（百万元)117612.68 52周最高/最低（元）18.46/6.30 52周最高/最低（PE）71.32/-798.10 52周最高/最低（PB）3.67/1.29 52周涨幅（%）72.45 52周换手率（%）347.19 相关研究 《中国搜索引擎TOP2，有望领跑中国AI 革命》 2023.02.02 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是中国第二大搜索引擎，拥有B端+C端的多维产品矩阵，已积累起丰厚的数据资源，有望领跑中国人工智能革命。我们预计2022-2024年公司营收分别为94.92/125.01/136.68亿元，归母净利润分别为-24.77/5.88/11.78亿元，EPS分别为-0.35/0.08/0.16元，2023-2024年对应PE分别为200/100倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10885.83 9491.85 12501.33 13668.20 增长率(%) -6.28% -12.81% 31.71% 9.33% EBITDA（百万元） 1159.32 -379.33 270.87 759.94 归母净利润（百万元） 902.24 -2477.08 587.53 1177.91 增长率(%) -69.02% -374.55% 123.72% 100.49% EPS(元/股) 0.13 -0.35 0.08 0.16 市盈率（P/E） 97.85 — 200.18 99.85 市净率（P/B） 2.60 3.85 3.78 3.64 EV/EBITDA 62.16 -272.86 379.57 133.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 类ChatGPT产品研发不及预期风险； 互联网业务复苏不及预期风险； 数字安全战略推进不及预期风险。 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 165.58 -1273.30 886.96 1639.45 净利润 840.38 -2564.27 638.62 1280.33 折旧摊销 540.81 193.15 204.09 197.66 营运资金变动 -816.62 -800.94 135.43 258.19 其它 -398.99 1898.76 -91.19 -96.74 投资活动现金流 -318.45 -1470.73 -183.26 -90.58 资本支出 -376.37 -169.83 -159.07 -179.12 投资变动 -3113.77 221.06 -99.20 0.00 其他 3171.69 -1521.96 75.01 88.55 筹资活动现金流 -2669.34 -1668.02 -4.47 29.59 银行借款债券融资股权融资其他现金净增加额 6924.69 301.34 62.38 85.13 0.000.00 0.00-1261.64 0.000.00 0.000.00 -9594.03-2822.38 -707.71 -4412.05 -66.85 699.22 -55.541578.46 期初现金余额 5792.37 2969.99 -1442.05 -742.83 期末现金余额主要财务比率 2969.99 -1442.05 -742.83 835.63 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -6.28% -12.81% 31.71% 9.33% 营业利润增长 -65.91% -277.58% 136.21% 71.08% 归属母公司净利润增长 -69.02% -374.55% 123.72% 100.49% 获利能力（%）毛利率 62.29% 60.33% 61.38% 61.96% 净利率 7.72% -27.02% 5.11% 9.37% ROEROIC偿债能力 2.58% -8.10% 1.89% 3.64% 1.19% -2.30% 0.18% 1.70% 资产负债率（%） 16.84% 15.71% 20.29% 18.20% 净负债比率流动比率速动比率 - - - - 4.033.78 4.013.72 3.142.93 3.543.29 营运能力总资产周转率 0.26 0.26 0.32 0.35 应收账款周转率 4.90 6.66 3.97 6.53 存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产 16.12 16.37 22.87 21.44 0.13 -0.35 0.08 0.16 0.024.90 -0.18 4.28 0.124.36 0.234.53 估值比率P/E 97.85 — 133.90 66.79 P/B 2.60 2.57 2.53 2.43 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26047.85 20257.91 23047.70 23604.50 货币资金 19245.66 14833.61 15532.83 17111.29 应收及预付 2479.95 1637.23 3438.82 2380.64 存货 675.29 579.80 546.61 637.58 其他流动资产 3646.95 3207.27 3529.44 3474.99 非流动资产 15991.63 15848.21 15935.42 15945.61 长期股权投资 6759.03 6759.03 6759.03 6759.03 固定资产 1392.08 1317.02 1238.13 1165.46 在建工程 10.53 26.33 34.63 44.69 无形资产 673.51 715.41 749.01 801.01 其他长期资产 7156.49 7030.43 7154.63 7175.43 资产总计 42039.48 36106.12 38983.12 39550.11 流动负债 6458.04 5050.54 7338.92 6660.58 短期借款 4.50 305.84 368.22 453.35 应付及预收 2141.73 1801.36 3254.09 2190.28 其他流动负债 4311.80 2943.34 3716.61 4016.95 非流动负债 621.81 621.81 571.81 536.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 621.81 621.81 571.81 536.81 负债合计 7079.85 5672.35 7910.73 7197.39 实收资本 7145.36 7019.03 7019.03 7019.03 资本公积 10349.60 9214.29 9214.29 9214.29 留存收益 17613.67 14436.63 15024.16 16202.07 归属母公司股东权益35006.52 30567.84 31155.36 32333.27 少数股东权益-46.89 -134.07 -82.98 19.45 负债和股东权益42039.48 36106.12 38983.12 39550.11 利润表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10885.83 9491.85 12501.33 13668.20 营业成本 4104.98 3765.29 4827.49 5198.87 税金及附加 74.58 66.44 43.75 47.84 销售费用 2233.37 2353.98 2687.79 2706.30 管理费用 770.51 835.28 1025.11 1079.79 研发费用 3128.73 3322.15 4025.43 4264.48 财务费用 -685.96 -762.07 -576.49 -600.77 资产减值损失 -462.25 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 106.43 -220.00 0.00 0.00 投资净收益 153.24 -1326.96 100.01 109.35 资产处置收益 7.06 0.95 1.25 1.37 其他收益 111.95 -71.19 175.02 191.35 营业利润 1158.05 -2056.42 744.53 1273.76 营业外收入 127.14 22.06 25.18 26.96 营业外支出 54.23 17.05 18.40 20.39 利润总额 1230.96 -2051.41 751.31 1280.33 所得税 390.59 512.85 112.70 0.00 净利润 840.38 -2564.27 638.62 1280.33 少数股东损益 -61.86 -87.19 51.09 102.43 归属母公司净利润 902.24 -2477.08 587.53 1177.91 EBITDA 1159.32 -379.33 270.87