业绩高速增长，费用率下降彰显成本管控能力

海外 研证券研究报告 究汽车零部件 买入(维持） 目标价：27.74港元 现价：21.85港元 公 司预期升幅：26.96% 跟 踪市场数据 报日期2023.08.23 告收盘价（港元）21.85 总股本（百万股）1162 流通股本（百万股）1162 净资产（亿元）181.03 总资产（亿元）354.42 每股净资产（元）15.58 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 敏实集团(00425.HK)：业绩稳健增长，电池盒业务进入放量收获期20230324 敏实集团（00425.HK）电池盒毛利率明显提升，新接订单持续超预期20220825 敏实集团（00425.HK）电池盒迎来放量，2022年收入高增可期-20220331 海外研究分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 李梦旋 limengxuan@xyzq.com.cn SAC：S0190523060003 请注意：李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 00425.HK敏实集团港股通（沪、深 业绩高速增长，费用率下降彰显成本管控能力 2023年08月24日 投资要点 收入及利润实现高速增长，费用率下降彰显成本管控能力。2023上半年公司录得营业收入97.47亿元，同比增长34.4%；录得毛利25.63亿元，毛利率为26.3%，同比下滑2.8pct，毛利率下降主要是由于电池盒及车身底盘零部件等 新业务相继量产后产品结构发生明显变化，同时处于爬坡期的部分国际附属公司营业额占比增加；录得归母净利润8.87亿元，同比增长34.9%。此外，2023上半年公司销售、行政、研发费用率分别为3.7%、6.4%、6.3%，同比分别下降2.4pct、1.2pct、0.7pct，费用率大幅下降在得益于规模效应提升、海运费下降的同时彰显了公司在全球化生产及销售布局中强大的成本管控能力。 电池盒、铝件、塑件、其他等BU均保持高速增长，海外业务收入占比超过50%，订单持续快速增长为中长期业绩增长提供稳定支撑。分产品线来看，2023上半年公司金属及饰条、塑件、铝件、电池盒和其他产品收入分别增长 -1.4%、18.7%、19.6%、262.1%、41.4%，电池盒BU收入达到18.02亿元。分地区来看，2022年公司国内收入为46.7亿元，同比增长20.4%；海外营业收入为50.57亿元，同比增长50.6%，海外收入占比达到51.9%。截至2023 年6月30日，敏实在手订单已超过2050亿元（2022年底约为1990亿元）， 其中电池盒订单近1000亿元（2022年底约为800亿元），在全球已经承接近 90个电池盒项目。伴随电池盒项目继续投产上量，公司电池盒收入及盈利能力有望继续保持高速增长。此外，公司其他新业务也持续收获新订单，其中结构件全球项目承接已超过50个，累计年化业务承接额达到30亿元；智能 化产品累计承接订单额也超过19亿元。 维持“买入”评级，目标价27.74港元：敏实集团是具备全球布局及管理能力的汽车零部件公司，拥有稳定且庞大的客户群，成功进入国际一流主机厂 供应体系。公司电池盒业务快速推进，新产品订单持续增长，为未来业绩持续增长提供强有力的支撑。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 18.98亿元，23.37亿元，29.69亿元。我们维持公司目标价27.74港元，相当于15.6倍2023年PE，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求恢复不及预期；原材料成本上涨；新产品需求及产能 提升不及预期。 主要财务指标 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,306 21,036 25,527 30,899 同比增长(%) 24.3% 21.5% 21.4% 21.0% 归母净利润(百万元) 1,501 1,898 2,337 2,969 同比增长(%) 0.3% 26.5% 23.1% 27.1% 毛利率(%) 27.6% 26.7% 26.8% 27.3% 每股收益(元) 1.30 1.65 2.01 2.56 市盈率 15.6 12.3 10.1 7.9 数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位：人民币百万元利润表单位：人民币百万元会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,963 17,978 20,388 24,193 营业收入 17,306 21,036 25,527 30,899 现金及短期投资 4,221 4,800 5,383 6,830 营业成本 -12,522 -15,427 -18,675 -22,475 已抵押银行存款 1,055 1,177 1,189 1,457 其他收入 315 242 268 294 应收账款 6,541 7,522 8,650 9,947 投资收益 286 252 281 309 存货 3,633 4,178 4,805 5,526 其它利得与损失 6 4 5 6 其他金融资产 251 310 370 443 分销及销售费用 -868 -778 -944 -1,143 其它流动资产 262 -9 -9 -9 行政费用 -1,292 -1,346 -1,595 -1,838 非流动资产 17,279 18,714 20,180 20,992 研究及开发费用 -1,172 -1,325 -1,608 -1,947 固定资产净值 13,435 14,555 15,298 15,298 税前利润 1,779 2,312 2,849 3,622 无形资产 211 228 247 268 所得税开支 -249 -381 -470 -598 预付租赁款项 1,083 1,191 1,358 1,548 年度利润 1,530 1,930 2,379 3,024 长期股权投资 394 433 478 528 少数股东权益 30 33 43 55 其他非流动资产 2,156 2,306 2,799 3,350 本公司股东 1,501 1,898 2,337 2,969 总资产 33,273 36,719 40,654 45,371 每股收益（元）1.301.652.012.56 流动负债 13,314 15,289 17,164 19,284 短期借款 7,192 8,271 9,098 10,008 主要财务比率 应付账款 5,765 6,630 7,625 8,769 会计年度2022A2023E2024E2025E 其他流动负债 356 387 441 507 成长性 长期负债 2,262 2,832 3,507 4,344 营业收入增长率 24.3% 21.5% 21.4% 21.0% 长期借款 964 1,253 1,629 2,117 净利润增长率 0.3% 26.5% 23.1% 27.1% 递延税负债 182 265 367 489 其他负债 1,116 1,314 1,511 1,738 盈利能力分析 总负债 15,576 18,121 20,671 23,628 毛利率 27.6% 26.7% 26.8% 27.3% 股东权益总额 16,917 18,043 19,428 21,187 税前利润率 10.3% 16.4% 15.8% 15.3% 少数股东权益 780 555 556 557 年度利润率 8.8% 9.2% 9.3% 9.8% 所有者权益合计 17,698 18,598 19,984 21,744 净利润率 8.7% 9.0% 9.2% 9.6% 负债及所有者权益 33,273 36,719 40,654 45,371 净资产收益率 8.5% 10.2% 11.7% 13.7% 资产收益率 4.5% 5.2% 5.7% 6.5% 现金流量表单位：人民币百万元会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1,672 2,129 2,537 3,136 资产负债率 46.8% 49.4% 50.8% 52.1% 税前利润 1,779 2,312 2,849 3,622 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 折旧及摊销 889 933 980 1,029 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资本变动其他营业资产及负 -714 -828 -950 -1,091 债变动 -282 -288 -342 -424 营运能力（天） 投资活动现金流购买物业、厂房及设 -2,770 -1,924 -2,613 -2,395 平均资产周转天数 702 637 581 536 备赎回金融资产所得 -3,516 -3,419 -3,734 -4,068 平均存货周转天数 77 72 69 65 款项其他投资活动现金 8,608 10,180 10,717 12,280 平均应收账款天数 138 131 124 118 流 -7,863 -8,685 -9,596 -10,607 平均应付账款天数 122 115 109 104 融资活动现金流偿还计息银行及其 -149 400 680 724 他借款已付本公司拥有人 -19,351 -16,642 -14,312 -12,308 每股资料（元） 股息 -672 -772 -952 -1,210 每股收益 1.30 1.65 2.01 2.56 新增银行贷款 20,215 18,194 16,374 14,737 每股净资产 14.68 15.53 16.72 18.23 其它长期资产变动现金及现金等价物 -342 -380 -431 -495 变动 -1,248 605 604 1,466 估值比率（倍） 外汇变动影响 -24 -26 -20 -19 PE 15.6 12.3 10.1 7.9 期初现金 5,492 4,221 4,800 5,383 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 期末现金 4,221 4,800 5,383 6,830 股息率(%) 2.6% 3.0% 3.7% 4.8% 数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况