2022年年报点评：业绩高增长，增储上产成果显著

中国海油（600938） 证券研究报告·公司点评报告·油气开采Ⅱ 2022年年报点评：业绩高增长，增储上产成果显著 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 422,230 397,114 412,881 416,497 同比 72% -6% 4% 1% 归属母公司净利润（百万元） 141,700 129,186 134,048 134,433 同比 102% -9% 4% 0.29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.98 2.72 2.82 2.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.66 6.20 5.98 5.96 关键词：#股息率高#产能扩张#成本下降 投资要点 事件：2023年3月29日，中国海油发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入4222.30亿元，同比增长71.56%；实现归母净利润1417.00亿元，同比增长101.51%；实现基本每股收益3.03元，同比增长92.99%。其中，2022 年Q4实现营业收入1110.85亿元，同比增长53.74%，环比增长2.11%；实现归母净利润329.32亿元，同比增长88.37%，环比下降10.71%。 重视股东回报，股息率行业领先：2022年，公司末期派息0.75港币/股，中期 派息0.7港币/股，合计派息约1.27人民币元/股，公司总股本约476亿股，合 2023年03月30日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 股价走势 中国海油沪深300 45% 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2022/4/212022/8/132022/12/52023/3/29 市场数据 收盘价(元)16.85 一年最低/最高价12.96/20.49 市净率(倍)2.12 计分红约600亿元人民币，合计股利支付率为43%(公司承诺不低于40%)，按2023年3月29日收盘价，A股全年股息率约7.5%，H股全年股息率约12.3%。 流通A股市值(百 万元) 29,490.62 油气总产量创新高，业绩表现优秀：在全球油价和销量共同上涨的背景下，2022年，公司平均实现油价96.59美元/桶，同比增长42.27%，平均实现气价8.58美元/千立方英尺，同比增长23.45%。在销量方面，2022年公司石油销量达487.7 万桶，同比增长10.72%；天然气销量达726.2十亿立方英尺，同比增长11.95%，油气产销量再创新高。 降本增效成果显著：2022年度，在全球通货膨胀和大宗商品价格上涨的压力之下，公司坚持降本增效，成果显著。2022年，公司桶油主要成本30.39美元/桶油当量，较去年上涨3.05%。其中，桶油作业费用7.74美元/桶（同比上升3%）、 桶油折旧折耗及摊销14.67美元/桶（同比下降0.2%）、桶油弃置费0.85美元/桶 （同比上升27.9%）、销售管理费2.53美元/桶（同比上升0.8%）、其他税金4.6美元/桶（同比上升46.96%）。公司桶油成本微幅上涨的主要原因系油价上涨带来的除所得税外其他税金的增加。 资本支出增长，助力增储上产：2022年度，公司共实现资本支出1025亿元，同比增长15.6%。其中，勘探支出205亿元，同比增长13.3%；开发支出560亿元，同比增长12.7%；生产支出239亿元，同比增长20.7%，其他资本支出21 亿元，同比增长90.9%。公司资本支出超额完成目标，有力支撑增储上产和油气基础设施建设。 盈利预测与投资评级:由于公司业绩随油价波动幅度较大，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别1291.86、1340.48和1344.33亿元（此前2023-2024年预期为1408.20、1432.47亿元），同比增速分别-9%、4%、0.29%，EPS（摊薄） 分别为2.72、2.82和2.83元/股，2023年3月29日收盘价对应的A股PE分别 6.20、5.98和5.96倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 总市值(百万元)801,499.97 基础数据 每股净资产(元,LF)7.94 资产负债率(%,LF)35.59 总股本(百万股)47,566.76 流通A股(百万股)1,750.19 相关研究 《中国海油(600938)：22年业绩腾飞，增储上产前景广阔》 2023-02-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国海油三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 264,679 275,030 275,903 288,977 营业总收入 422,230 397,114 412,881 416,497 货币资金及交易性金融资产 209,596 224,204 217,128 235,944 营业成本(含金融类) 198,223 198,734 206,003 209,395 经营性应收款项 41,107 35,932 44,377 36,813 税金及附加 18,778 17,217 17,225 17,018 存货 6,239 7,010 6,724 7,236 销售费用 3,355 3,177 3,303 3,332 合同资产 0 0 0 0 管理费用 6,356 5,560 5,780 5,831 其他流动资产 7,737 7,884 7,675 8,984 研发费用 1,527 1,757 1,826 1,749 非流动资产 664,352 734,433 802,356 865,122 财务费用 3,029 2,978 2,476 2,308 长期股权投资 48,927 58,927 68,927 78,927 加:其他收益 672 715 826 750 固定资产及使用权资产 15,111 17,176 19,087 20,844 投资净收益 4,674 3,971 4,129 4,165 在建工程 1,436 1,452 1,464 1,473 公允价值变动 -705 0 0 0 无形资产 3,798 4,798 5,298 5,798 减值损失 -666 0 0 0 商誉 14,809 16,309 16,309 16,309 资产处置收益 -12 20 21 21 长期待摊费用 516 516 516 516 营业利润 194,925 172,398 181,242 181,800 其他非流动资产 579,755 635,255 690,755 741,255 营业外净收支 -155 -150 -96 -134 资产总计 929,031 1,009,462 1,078,259 1,154,099 利润总额 194,770 172,248 181,146 181,666 流动负债 113,391 126,511 125,079 130,459 减:所得税 53,093 43,062 47,098 47,233 短期借款及一年内到期的非流动负债 24,690 24,690 24,690 24,690 净利润 141,677 129,186 134,048 134,433 经营性应付款项 59,789 67,180 64,433 69,347 减:少数股东损益 -23 0 0 0 合同负债 1,691 2,584 2,678 2,722 归属母公司净利润 141,700 129,186 134,048 134,433 其他流动负债 27,221 32,058 33,278 33,701 非流动负债 217,257 207,057 196,857 186,657 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.98 2.72 2.82 2.83 长期借款 11,287 11,287 11,287 11,287 应付债券 91,858 81,858 71,858 61,858 EBIT 194,652 171,385 179,569 179,922 租赁负债 6,561 6,361 6,161 5,961 EBITDA 257,504 217,304 235,645 241,157 其他非流动负债 107,551 107,551 107,551 107,551 负债合计 330,648 333,568 321,936 317,116 毛利率(%) 53.05 49.96 50.11 49.72 归属母公司股东权益 597,182 674,693 755,122 835,782 归母净利率(%) 33.56 32.53 32.47 32.28 少数股东权益 1,201 1,201 1,201 1,201 所有者权益合计 598,383 675,894 756,323 836,983 收入增长率(%) 71.56 -5.95 3.97 0.88 负债和股东权益 929,031 1,009,462 1,078,259 1,154,099 归母净利润增长率(%) 101.51 -8.83 3.76 0.29 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 205,574 194,047 181,586 207,124 每股净资产(元) 12.55 14.18 15.87 17.57 投资活动现金流 -98,473 -127,159 -129,947 -129,948 最新发行在外股份（百万股 47,567 47,567 47,567 47,567 筹资活动现金流 -64,962 -67,280 -68,715 -68,359 ROIC(%) 20.98 16.77 15.91 14.70 现金净增加额 44,201 -392 -17,076 8,816 ROE-摊薄(%) 23.73 19.15 17.75 16.08 折旧和摊销 62,852 45,919 56,077 61,234 资产负债率(%) 35.59 33.04 29.86 27.48 资本开支 -94,661 -105,630 -113,575 -113,613 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.66 6.20 5.98 5.96 营运资本变动 -6,179 17,378 -9,381 11,122 P/B（现价） 1.34 1.19 1.06 0.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本