跟踪点评：中国零部件成长为国际Tier1

公司点评|拓普集团 中国零部件成长为国际Tier1 拓普集团（601689.SH）跟踪点评 核心结论 证券研究报告 2023年03月30日 公司评级买入 股票代码601689.SH 事件：特斯拉下一代车型预计将于2024年内在上海工厂以及海外工厂开启 前次评级增持 量产，特斯拉开启新一轮产品周期。 3月特斯拉销量超预期，上海工厂加速生产制造革命。年初，特斯拉官降刷新历史最低价格，带动中国、北美、欧洲销量逆势增长。1-2月国产特斯拉 批发量14万辆，同比+21%；内销6.1万辆，同比+43%，国内EV市占率提升至9.2%。3月，特斯拉延续季末销量冲刺，当月上险量有望突破7万辆销量表现超预期，公司作为特斯拉核心供应商将直接受益。特斯拉上海三期工厂加速生产制造革命，公司预计在全新平台全面配套，持续高速成长。 墨西哥工厂加速向国产供应商转变。公司于去年9月在墨西哥建厂，未来有望配套特斯拉Cybertruck等新车型实现本土化供应，在北美开启国产供应商第二轮国产替代。我们认为，公司将受益于特斯拉供应链变革asp持续增长继续突破收入天花板，并成长成为国际Tier1。 平台化战略+产能前瞻布局。根据2022年业绩预告，公司全年营收预测中值158.5亿元，同比+38%；归母净利润中值17亿元，同比+67%。公司主 打平台化战略，在传统底盘结构件、内饰件等基础上，持续加码热管理，线控底盘，空气悬架，滑板底盘等业务，开启二次成长曲线。并与特斯拉、蔚小理等主机厂建立紧密合作，最高单车价值量可超过3万元。产能前瞻布局 公司快速匹配头部客户开发需求，前瞻布局优质产能，预计将在未来3年新增轻量化底盘/内饰功能件/热管理产能1090/310/130万套。 投资建议：我们看好公司作为中国零部件成长为国际Tier1，预计公司2022年-2024年归母净利润分别为17.2/25.7/35亿元，同比增速分别为69%/50%/36%，给予“买入”评级。 风险提示：车企价格战加剧；新产品拓展不及预期；客户销量不及预期。 评级变动调高 当前价格65.59 拓普集团 底盘与发动机系统 近一年股价走势 55% 44% 33% 22% 11% 0% -11% -22% 2022-032022-072022-11 分析师 刘虹辰S0800522100001 liuhongchen@xbmail.com.cn 相关研究 拓普集团：业绩增长超预期，营收和利润共同创季度新高—拓普集团（601689.SH）三季报点评2022-10-28 拓普集团：车身底盘多域Tier0.5平台型供应商，聚焦轻量化智能化—拓普集团 （601689.SH）首次覆盖报告2022-09-28 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,511 11,463 16,279 22,895 31,592 增长率 21.5% 76.0% 42.0% 40.6% 38.0% 归母净利润(百万元) 628 1,017 1,719 2,569 3,502 增长率 37.7% 61.9% 68.9% 49.5% 36.3% 每股收益（EPS） 0.57 0.92 1.56 2.33 3.18 市盈率（P/E） 115.1 71.1 42.1 28.1 20.6 市净率（P/B） 8.9 6.8 6.0 5.0 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 787 1,271 2,349 4,365 7,516 营业收入 6,511 11,463 16,279 22,895 31,592 应收款项 2,154 3,662 4,732 6,443 8,563 营业成本 5,034 9,184 12,707 17,750 24,516 存货净额 1,503 2,297 3,653 4,947 6,671 营业税金及附加 58 70 100 140 194 其他流动资产 916 1,560 1,288 1,362 1,403 销售费用 124 157 223 314 433 流动资产合计 5,360 8,790 12,021 17,117 24,154 管理费用 588 798 1,133 1,594 2,199 固定资产及在建工程 5,192 7,822 8,433 8,914 9,535 财务费用 44 36 67 45 14 长期股权投资 150 129 129 129 129 其他费用/（-收入） (43) 73 94 148 272 无形资产 679 855 926 1,018 1,123 营业利润 706 1,145 1,956 2,905 3,964 其他非流动资产 735 1,086 781 886 968 营业外净收支 4 2 1 2 2 非流动资产合计 6,756 9,893 10,270 10,948 11,756 利润总额 710 1,146 1,957 2,908 3,966 资产总计 12,115 18,683 22,291 28,065 35,909 所得税费用 80 128 231 332 455 短期借款 400 1,215 705 773 898 净利润 630 1,018 1,726 2,575 3,510 应付款项 3,629 5,958 8,777 12,052 16,348 少数股东损益 2 1 7 7 8 其他流动负债 2 194 65 87 115 归属于母公司净利润 628 1,017 1,719 2,569 3,502 流动负债合计 4,031 7,367 9,547 12,912 17,360 长期借款及应付债券 0 310 342 396 528 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 266 386 291 314 330 盈利能力 长期负债合计 266 696 633 710 858 ROE 8.3% 11.1% 15.2% 19.4% 21.9% 负债合计 4,297 8,062 10,180 13,622 18,218 毛利率 22.7% 19.9% 21.9% 22.5% 22.4% 股本 1,055 1,102 1,102 1,102 1,102 营业利润率 10.8% 10.0% 12.0% 12.7% 12.5% 股东权益 7,818 10,620 12,111 14,442 17,691 销售净利率 9.7% 8.9% 10.6% 11.2% 11.1% 负债和股东权益总计 12,115 18,683 22,291 28,065 35,909 成长能力营业收入增长率 21.5% 76.0% 42.0% 40.6% 38.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 32.8% 62.1% 70.9% 48.5% 36.4% 净利润 630 1,018 1,726 2,575 3,510 归母净利润增长率 37.7% 61.9% 68.9% 49.5% 36.3% 折旧摊销 511 552 462 536 596 偿债能力 利息费用 44 36 67 45 14 资产负债率 35.5% 43.2% 45.7% 48.5% 50.7% 其他 (61) (419) 702 124 364 流动比 1.33 1.19 1.26 1.33 1.39 经营活动现金流 1,124 1,187 2,957 3,280 4,484 速动比 0.96 0.88 0.88 0.94 1.01 资本支出 (1,406) (3,521) (1,151) (1,126) (1,359) 其他 819 (216) 42 41 40 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (587) (3,736) (1,108) (1,085) (1,319) 每股指标 债务融资 (389) 1,108 (536) 65 247 EPS 0.57 0.92 1.56 2.33 3.18 权益融资 (181) 1,672 (235) (244) (262) BVPS 7.07 9.61 10.95 13.06 16.00 其它 6 44 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (565) 2,824 (771) (179) (15) P/E 115.1 71.1 42.1 28.1 20.6 汇率变动 P/B 8.9 6.8 6.0 5.0 4.1 现金净增加额 (29) 274 1,077 2,016 3,151 P/S 11.1 6.3 4.4 3.2 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或