智能汽车的国际Tier1成长之路

2024年08月26日 公司点评 公买入/维持 司 研德赛西威(002920) 究目标价: 昨收盘:89.07 智能汽车的国际Tier1成长之路 走势比较 10% 23/8/28 23/11/8 24/1/19 24/3/31 24/6/11 24/8/22 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股德赛西威沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.55/5.55 公总市值/流通(亿元)494.34/494.34 事件：德赛西威披露2024H1报告，实现营业收入116.92亿元，同比+34.02%;归属于上市公司股东的净利润为8.38亿元，同比 +38.11%；扣非后归母净利7.90亿元，同比+49.66%。 其中，2024Q2营收60.45亿元，同比+27.50%，环比+7.03%；归母净利4.54亿元，同比+64.05%，环比+17.90%；扣非4.19亿元，同比+77.30%，环比+13.11%。毛利率达21.25%，同比+0.96pct，环比 +1.91pct；净利率达7.50%，同比+1.67pct，环比+0.69pct。 Q2盈利能力逆势提升，加速成长。公司Q2高端高毛利产品销量上升有效改善Q1承压态势，分业务看，公司24H1智能座舱、智能驾驶、网联及其他收入分别实现79.65亿元、26.67亿元、10.60亿元，分别同比+27.43%/+45.05%/+66.90%;毛利率分别为19.60%/18.94%/29.25%。规模效应带动公司费用率整体下降增强盈利韧性，汇兑损失增加导致财务费用有所提升。公司24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.09%/1.87%/8.95%，较同期分别-0.40pct/-0.42pct/-1.21pct，费用率整体下降2.03%。其中，2024Q2 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报 告证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 154/76.44 销售/管理/研发/财务费用率分别0.91%/1.96%/8.66%/0.88%，同比分 别-0.61pct/-0.28pct/-1.56pct/+0.49pct，环比分别-0.37pct/+0.18pct/-0.60pct/+0.24pct。 智能汽车的国际Tier1成长之路。公司聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务,加速打造智能汽车的国际Tier1成长之路。（1）智能座舱方面，公司第三代智能座舱域控制器已规模化量产市场规模快速提升；第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，新项目订单年化销售额突破150亿元。(2)智能驾驶业务方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车等多家主流客户新项目订单；公司轻量级智 分析师登记编号：S1190524010002 能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。另外， 公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议以适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。 海外新项目订单加速落地量产。公司不断加大海外市场投入，德赛西威欧洲新科技园区目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量实验室；欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室；在西班牙启动智能工厂建设项目。公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，助力多个海外新项目订单的落地量产。 投资建议：公司加速成长为智能汽车的国际Tier1。第四代智能座舱，集成全栈自研。基于NVIDIAOrin打造的高算力域控明星产品IPU04之后，基于Thor芯片打造的新一代舱驾一体，中央计算平台加速落地，单芯片提供1000TOPS高性能支持。我们预计公司2024-2026年实现营收282.00、353.16、435.16亿元，同比 +28.72%/+25.23%/+23.22%；实现归母净利润21.78、27.04、34.69亿 元，同比+40.83%/+24.14%/+28.28%%，对应当前PE估值分别为24、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,908 28,200 35,316 43,516 营业收入增长率(%)46.71% 28.72% 25.23% 23.22% 归母净利（百万元）1,547 2,178 2,704 3,469 净利润增长率(%)30.57% 40.83% 24.14% 28.28% 摊薄每股收益（元）2.81 3.92 4.87 6.25 市盈率（PE）46.09 24.03 19.35 15.09 资料来源：携宁，太平洋证券 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,115 1,276 2,247 3,155 4,929 营业收入 14,933 21,908 28,200 35,316 43,516 应收和预付款项 4,595 7,215 8,487 10,870 13,297 营业成本 11,493 17,429 21,994 27,859 33,838 存货 3,416 3,260 5,483 6,608 7,284 营业税金及附加 58 63 100 121 143 其他流动资产 1,092 1,925 1,667 1,628 2,320 销售费用 235 297 503 555 775 流动资产合计 10,218 13,675 17,884 22,261 27,829 管理费用 387 500 721 875 1,166 长期股权投资 285 352 422 467 527 财务费用 45 49 23 17 33 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -128 -221 -140 -133 -231 固定资产 1,516 2,100 2,436 2,655 2,865 投资收益 -33 -23 -59 -63 -72 在建工程 265 167 50 56 -14 公允价值变动 64 44 0 0 0 无形资产开发支出 312 398 425 473 526 营业利润 1,158 1,537 2,181 2,679 3,453 长期待摊费用 106 147 166 180 192 其他非经营损益 -1 1 0 0 0 其他非流动资产 11,272 14,852 19,197 23,604 29,180 利润总额 1,157 1,538 2,181 2,679 3,453 资产总计 13,756 18,014 22,696 27,435 33,276 所得税 -15 -3 14 -8 1 短期借款 399 201 268 252 482 净利润 1,172 1,542 2,167 2,687 3,452 应付和预收款项 4,345 6,808 8,488 10,722 13,100 少数股东损益 -12 -5 -11 -17 -17 长期借款 574 771 1,027 1,279 1,476 归母股东净利润 1,185 1,547 2,178 2,704 3,469 其他负债 1,894 2,174 3,304 3,701 4,332 负债合计 7,212 9,954 13,087 15,954 19,389 预测指标 股本 555 555 555 555 555 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,486 2,624 2,664 2,664 2,664 毛利率 23.03% 20.44% 22.01% 21.12% 22.24% 留存收益 3,562 4,803 6,323 8,212 10,635 销售净利率 7.93% 7.06% 7.72% 7.66% 7.97% 归母公司股东权益 6,478 7,952 9,512 11,401 13,824 销售收入增长率 56.05% 46.71% 28.72% 25.23% 23.22% 少数股东权益 66 108 97 80 63 EBIT增长率 31.16% 29.89% 40.74% 22.35% 29.33% 股东权益合计 6,544 8,060 9,609 11,481 13,887 净利润增长率 42.22% 30.57% 40.83% 24.14% 28.28% 负债和股东权益 13,756 18,014 22,696 27,435 33,276 ROE 18.29% 19.45% 22.90% 23.72% 25.09% ROA 8.61% 8.59% 9.60% 9.86% 10.42% 现金流量表（百万） ROIC 16.03% 17.14% 19.65% 20.40% 21.65% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.15 2.81 3.92 4.87 6.25 经营性现金流 610 1,141 1,892 2,310 3,458 PE(X) 49.00 46.09 24.03 19.35 15.09 投资性现金流 -1,046 -750 -678 -769 -1,012 PB(X) 9.03 9.04 5.50 4.59 3.79 融资性现金流 367 -273 -241 -633 -672 PS(X) 3.92 3.28 1.86 1.48 1.20 现金增加额 -93 96 971 908 1,774 EV/EBITDA(X) 36.13 34.37 19.16 15.54 11.97 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上