本土饰件龙头加速成长为国际Tier1

2024-09-02 公司点评 买入/维持新泉股份（603179） 目标价： 昨收盘：36.80 本土饰件龙头加速成长为国际Tier1 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 股票数据 总股本/流通(亿股)4.87/4.87 总市值/流通(亿元)179.3/179.312个月最高/最低(元)54.55/32.54 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入61.64亿元，同比+33.07%； 归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非净利润4.11亿元，同比+9.48%，。其中Q2单季度实现收入31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.66%，环比+1.13%；扣非净利润2.09亿元，同比 -7.66%，环比+3.22%。 汇兑损益导致财务费用冲击盈利能力。24H1公司毛利率19.98%，同比 +0.1pct，净利率6.62%，同比-1.5pct，毛利率有所改善，净利率受期内汇兑损益影响有所波动。Q2单季毛利率19.86%，同环比分别 -0.1/-0.2pct，净利率6.58%，同环比分别-2.4/-0.1pct。上半年公司期间费率11.88%，同比+2.3pct，主要系汇兑损益带来的财务费用大幅上涨。期内销售与研发费率均有所降低，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%/4.9%/4.2%/1.1%，同比分别-0.3/+0.3/-0.3/+2.4pct。 内外饰件业务高增。报告期内，公司实现配套更多的新能源汽车项目，理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。支柱业务内饰件持续高增，其中，仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件营收分别为40.80/0.72/9.31/2.06亿元，同比分别增长 35.48%/54.71%/18.70%/13.38%；拓展业务外饰件量价齐升，其中，保险杠总成销量同比+410%，营收同比+387%至1.42亿元，外饰附件销量同比 +81%,营收同比+148%至0.96亿元。 国际化进程加速打造饰件龙头。国际化战略稳步推进：2024年3月，公司召开董事会向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2024年5月，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。积极进行基地建设，合理规划产业布局：报告期内，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目、斯洛伐克生产基地建设项目的建设，以更好的满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求。致力于更好服务公司客户，同时不断开拓国际市场，努力将公司汽车饰件产品打造成具有国际竞争力的民族品牌。 投资建议：公司作为汽车饰件龙头，通过内外饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，公司正在成长为全球性的饰件龙头企业。预计2024-2026年收入分别为138/179/219亿元，归母净利润分别为10.70/14.51/18.48亿元，对应PE分别为16.75/12.36/9.70倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10572 13809 17866 21942 营业收入增长率(%) 52.19% 30.62% 29.38% 22.81% 归母净利（百万元） 806 1070 1451 1848 净利润增长率(%) 71.19% 32.88% 35.55% 27.39% 摊薄每股收益（元） 1.65 2.20 2.98 3.79 市盈率（PE） 30.73 16.75 12.36 9.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 758 1,416 1,245 869 1,442 营业收入 6,947 10,572 13,809 17,866 21,942 应收和预付款项 2,392 3,569 4,711 6,080 7,458 营业成本 5,576 8,452 11,057 14,237 17,424 存货 1,750 2,475 3,508 4,393 5,381 营业税金及附加 31 51 67 86 106 其他流动资产 1,130 1,650 2,159 2,656 3,224 销售费用 133 177 252 320 391 流动资产合计 6,031 9,109 11,623 13,997 17,505 管理费用 312 452 609 783 960 长期股权投资 0 6 9 13 17 财务费用 -0 -6 37 44 46 投资性房地产 3 3 3 3 3 资产减值损失 -3 -4 0 0 0 固定资产 2,127 3,157 3,647 4,131 4,558 投资收益 1 1 4 4 5 在建工程 484 299 308 284 244 公允价值变动 4 -1 0 0 0 无形资产开发支出 276 372 436 507 581 营业利润 537 928 1,210 1,645 2,092 长期待摊费用 77 123 123 123 123 其他非经营损益 -13 -14 -16 -18 -20 其他非流动资产 6,369 9,488 12,162 14,560 18,092 利润总额 524 914 1,194 1,627 2,073 资产总计 9,337 13,447 16,687 19,620 23,617 所得税 51 109 121 173 221 短期借款 526 100 716 167 331 净利润 473 805 1,073 1,454 1,852 应付和预收款项 3,692 5,670 7,420 9,531 11,678 少数股东损益 2 -0 3 3 3 长期借款 363 468 502 517 543 归母股东净利润 471 806 1,070 1,451 1,848 其他负债 627 2,203 2,255 2,420 2,564 负债合计 5,207 8,442 10,894 12,636 15,117 预测指标 股本 487 487 487 487 487 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,108 2,108 2,108 2,108 2,108 毛利率 19.73% 20.05% 19.93% 20.31% 20.59% 留存收益 1,473 2,132 2,987 4,175 5,688 销售净利率 6.77% 7.62% 7.75% 8.12% 8.42% 归母公司股东权益 4,079 4,957 5,743 6,931 8,443 销售收入增长率 50.60% 52.19% 30.62% 29.38% 22.81% 少数股东权益 50 48 51 54 57 EBIT增长率 74.34% 74.96% 32.18% 35.80% 26.80% 股东权益合计 4,130 5,006 5,794 6,984 8,500 净利润增长率 65.67% 71.19% 32.88% 35.55% 27.39% 负债和股东权益 9,337 13,447 16,687 19,620 23,617 ROE 11.53% 16.25% 18.64% 20.93% 21.89% ROA 5.04% 5.99% 6.41% 7.39% 7.83% 现金流量表（百万） ROIC 9.22% 11.39% 12.94% 16.22% 17.34% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.97 1.65 2.20 2.98 3.79 经营性现金流 755 590 766 1,578 1,879 PE(X) 39.68 30.73 16.75 12.36 9.70 投资性现金流 -814 -988 -1,162 -1,087 -1,097 PB(X) 4.60 4.98 3.12 2.59 2.12 融资性现金流 -167 1,135 246 -866 -208 PS(X) 2.70 2.34 1.30 1.00 0.82 现金增加额 -215 736 -171 -376 574 EV/EBITDA(X) 24.93 20.23 11.67 8.83 6.97 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。