中国零部件的国际Tier1成长之路

2024年09月01日 公司点评 买入/维持拓普集团(601689) 目标价: 昨收盘:32.79 中国零部件的国际Tier1成长之路 走势比较 股票数据 总股本/流通(亿股)16.86/16.86总市值/流通(亿元)552.85/552.85 事件：拓普集团发布2024年半年报，24H1实现营收122.27亿元， 同比+33.47%；归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；扣非归母净利润 12.96亿元，同比+26.14%。其中Q2实现营收65.3亿元，同比 +39.25%；归母净利润8.11亿元，同比+25.94%；扣非归母净利润6.99亿元，同比+15.3%。 稀缺的战略客户拿单能力，华为、比亚迪、小米配套快速增长。在大客户特斯拉之外，公司与华为赛力斯、理想汽车、比亚迪、吉利、小米等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。豪华爆款车型问界M9搭载多项拓普电子产品线，闭式空气悬架助力途灵智能底盘，拓普智慧电动门系统（POD）全球首创无刷电机，在热管理系统及转向系统均有深入合作。比亚迪、小米预计将进入前五大客户，客户结构持续优化。 加速成长为国际Tier1。拓普球铰锻铝控制臂获欧洲某豪华品牌定点，成为国内唯一一家，表明已全面通过全球客户的认可，达国际领先水平，为扩大欧洲市场奠定基础。另外，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为赛力斯、理想、比亚迪、小米等客户的订单，汽车电子类产品订单开始放 12个月内最高/最低价(元) 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 81/30.69 量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现快速增长。拓普成长为国际Tier1之路加速，持续取得关键突破。 欧洲BBA客户取得突破，墨西哥工厂有望再造一个杭州湾。面对国际形势变化，公司主动积极调整全球生产布局，并根据新接订单情况，战略推进波兰工厂投产，墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进。北美和欧洲是公司成为国际Tier1必须突破的重要市场，墨西哥工厂，与特斯拉、通用、福特等大客户合作，有望再造一个杭州湾工厂。在欧洲，公司已经与宝马、奔驰等大客户建立了合作关系，球铰锻铝控制臂的导入将为突破BBA客户打下重要铺垫。 投资建议：公司Tier0.5级的合作模式具备稀缺的战略客户拿单能力，配套特斯拉、华为、理想汽车、比亚迪、小米等大客户，欧洲BBA客户取得突破，墨西哥工厂有望再造一个杭州湾，拓普打造中国零部件的国际Tier1成长之路标杆。预计2024-2026年收入分别为270.8/345.7/413.6亿元，归母净利润分别为30.34/37.84/46.27亿元，EPS分别为1.80/2.24/2.74元，对应PE分别为18.71/15.00/12.27倍，维持“买入”评级。 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 分析师登记编号：S1190524010002 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）19,701 27,080 34,570 41,364 营业收入增长率(%)23.18% 37.46% 27.66% 19.65% 归母净利（百万元）2,151 3,034 3,784 4,627 净利润增长率(%)26.49% 41.07% 24.72% 22.28% 摊薄每股收益（元）1.95 1.80 2.24 2.74 市盈率（PE）37.69 18.71 15.00 12.27 资料来源：携宁，太平洋证券 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,796 2,855 5,257 4,630 4,828 营业收入 15,993 19,701 27,080 34,570 41,364 应收和预付款项 4,875 5,677 8,077 10,235 12,223 营业成本 12,536 15,163 21,097 27,145 32,374 存货 3,256 3,245 4,963 6,304 7,453 营业税金及附加 94 148 183 237 287 其他流动资产 1,508 1,714 2,409 2,832 3,234 销售费用 220 259 364 463 553 流动资产合计 12,435 13,492 20,706 24,001 27,739 管理费用 423 544 729 936 1,121 长期股权投资 142 140 115 126 123 财务费用 -12 86 100 53 66 投资性房地产 25 23 25 25 25 资产减值损失 -32 -71 -70 -35 -41 固定资产 8,726 11,518 14,376 16,451 18,279 投资收益 39 4 39 41 46 在建工程 3,554 3,000 3,575 3,939 4,220 公允价值变动 -1 -0 0 0 0 无形资产开发支出 1,228 1,390 1,738 2,028 2,316 营业利润 1,978 2,476 3,482 4,350 5,312 长期待摊费用 158 169 169 169 169 其他非经营损益 -18 -14 -10 -14 -13 其他非流动资产 13,679 14,530 21,951 25,422 29,347 利润总额 1,960 2,462 3,472 4,336 5,299 资产总计 27,511 30,770 41,949 48,160 54,480 所得税 261 312 439 554 674 短期借款 1,133 1,000 1,109 1,105 1,117 净利润 1,699 2,150 3,033 3,782 4,625 应付和预收款项 7,815 8,263 12,260 15,639 18,537 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 长期借款 2,825 2,506 2,506 2,506 2,506 归母股东净利润 1,700 2,151 3,034 3,784 4,627 其他负债 3,578 5,187 6,650 6,841 7,016 负债合计 15,350 16,955 22,525 26,091 29,177 预测指标 股本 1,102 1,102 2,209 2,209 2,209 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5,341 5,341 7,732 7,732 7,732 毛利率 21.61% 23.03% 22.10% 21.48% 21.73% 留存收益 5,565 7,205 9,346 11,992 15,228 销售净利率 10.63% 10.92% 11.20% 10.95% 11.19% 归母公司股东权益 12,130 13,784 19,395 22,041 25,277 销售收入增长率 39.52% 23.18% 37.46% 27.66% 19.65% 少数股东权益 31 30 29 28 26 EBIT增长率 62.09% 32.71% 39.66% 22.89% 22.23% 股东权益合计 12,160 13,814 19,424 22,069 25,303 净利润增长率 67.14% 26.49% 41.07% 24.72% 22.28% 负债和股东权益 27,511 30,770 41,949 48,160 54,480 ROE 14.02% 15.60% 15.64% 17.17% 18.30% ROA 6.18% 6.99% 7.23% 7.86% 8.49% 现金流量表（百万） ROIC 9.00% 10.46% 11.02% 12.37% 13.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.54 1.95 1.80 2.24 2.74 经营性现金流 2,284 3,366 4,275 5,680 6,725 PE(X) 38.04 37.69 18.71 15.00 12.27 投资性现金流 -5,106 -3,410 -5,645 -5,008 -4,989 PB(X) 5.32 5.88 2.93 2.57 2.25 融资性现金流 4,297 -71 3,753 -1,299 -1,537 PS(X) 4.04 4.11 2.10 1.64 1.37 现金增加额 1,475 -96 2,402 -627 198 EV/EBITDA(X) 24.45 22.43 11.53 9.39 7.81 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。