盈利能力阶段性承压，海外市场+风电服务规模快速扩张

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入464.37亿元，同比下降8.77%，实现归母净利润23.83亿元，同比下降36.12%；2022Q4实现归母净利润0.19亿元，同比下降96.20%（均为调整后口径）。拟每股派发现金红利0.12元（含税）。 整机产品盈利持续承压，中速永磁机组+海外在手订单规模快速提升。2022年公司实现对外机销售机组容量13.87GW（根据彭博新能源统计公司新增国内装机容量11.36GW，连续十二年排名全国第一），同比增长29.84%，其中中速永磁机组销售容量同比显著增加7847.23%至8.62GW。盈利方面，2022年行业竞争持续加剧（根据公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由年初的2070元/kW进一步下降至年末的1814元/kW），叠加公司高毛利率海风订单交付量减少，2022年公司风机及零部件销售业务毛利率同比下降11.5个pct至6.2%。在手订单方面，2022年末公司中速永磁机组在手订单同比提升278.21%至18.22GW，海外订单同比提升95.77%至4.47GW（在中东及非洲地区在手订单增幅达到369%）。 风电服务业务规模快速扩张，智慧运营+老旧机组改造+资产管理业务齐头并进。 公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，通过持续推广智慧运营解决方案的行业应用和产品升级、完成老旧机组改造风机控制技术和发电量提升技术的研发升级、持续发挥在电力交易和数字化运维方面的优势，进一步扩张公司风电服务业务的规模。2022年公司国内外后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.9%，实现风电服务收入56.47亿元，同比增长38.33%。 风电资产管理规模稳步提升，风电场投资收益保障业绩增长。2022年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1744.78MW，全球累计权益装机并网容量7.08GW；国内机组平均发电利用小时数2456小时，高出全国平均水平235小时，实现发电收入69.10亿元，同比增长22.15%。2022年公司转让权益并网容量684.79MW，获得投资收益11.19亿元，且2022年底公司权益在建风电场容量达2.6GW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。 维持“买入”评级：公司盈利能力阶段性承压，我们下调盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润31.57/37.90/43.48亿元（下调31%/下调32%/新增），对应EPS为0.75/0.90/1.03元，当前A/H股价对应23年PE分别为15/8倍。风电行业在碳中和背景下需求有望维持增长态势，平价时代公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，且公司中速永磁产品的订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业政策重大变动风险。 公司盈利预测与估值简表