生长激素持续放量，带状疱疹疫苗有望带动新增长

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现 收入126.27亿元（+18%），归母净利润41.40亿元（+10%），扣非归母净利润41.18亿元（+10%）；分季度来看，2022Q4公司实现收入29.81亿元（+19%），归母净利润6.75亿元（+11%），扣非归母 净利润6.88亿元（+18%）。 经营分析 生长激素持续放量，新患增速逐步恢复。2022年核心子公司金赛 药业实现收入102.17亿元（+25%），归母净利润42.17亿元（+14%）。 人民币(元)成交金额(百万元) 报告期内公司深耕生长激素儿科市场，实现了市场覆盖率持续提 升。长效卡式瓶和注射笔顺利上市，通过长效生长素产品优效和安全性的传递，实现了长效新患占比的提升。开年以来随着疫情影响逐步消退，生长激素新患入组增速明显，23年随着公司渠道下沉及适应症拓展，生长激素业绩有望实现进一步增长。 带状疱疹疫苗获批上市，有望带动公司业绩新增长。2022年子公 司百克生物实现收入10.71亿元（-11%），归母净利润1.82亿元 公司基本情况（人民币） （-25%）。公司带状疱疹疫苗于23年1月获批上市，为国产首家获批企业，可用于40岁及以上成人，较GSK竞品适用人群更加广泛，未来随着国内老龄化程度持续深化、健康观念提升和消费升级带动，带状疱疹疫苗销量有望持续提升。 地产业务剥离，轻装上阵聚焦医药。根据公司公告，公司拟向公司 控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，若本次交易顺利完成，高新地产将不再被纳入公司财务报表合并范围。公司聚焦生物医药核心主业发展，有利于进一步优化资产负债结构，增强公司可持续发展能力，提升公司盈利能力和核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 公司生长激素龙头地位稳固，带状疱疹疫苗有望贡献新增量。我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8 248.00 229.00 210.00 191.00 172.00153.00134.00 220330 成交金额长春高新沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,747 12,627 14,295 16,152 18,219 营业收入增长率 25.30% 17.50% 13.21% 12.99% 12.79% 归母净利润(百万元) 3,757 4,140 4,779 5,506 6,224 归母净利润增长率 23.33% 10.18% 15.43% 15.21% 13.04% 摊薄每股收益(元) 9.284 10.230 11.808 13.604 15.379 每股经营性现金流净额 8.23 6.98 12.72 14.11 15.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.78% 22.94% 22.85% 22.73% 22.26% P/S 29.23 16.27 13.98 12.14 10.73 P/B 7.54 3.73 3.19 2.76 2.39 （+27%）、55.1（+29%）、62.2亿元（+25%），对应当前EPS分别为 12.72元、14.11元、15.60元，对应当前P/E分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,577 10,747 12,627 14,295 16,152 18,219 货币资金 3,965 5,749 5,579 8,198 9,793 11,605 增长率 25.3% 17.5% 13.2% 13.0% 12.8% 应收款项 3,062 2,838 3,794 3,857 4,136 4,566 主营业务成本 -1,142 -1,332 -1,515 -1,585 -1,701 -1,852 存货 3,013 4,360 4,654 4,809 5,251 5,916 %销售收入 13.3% 12.4% 12.0% 11.1% 10.5% 10.2% 其他流动资产 1,043 1,094 1,272 1,278 1,376 1,509 毛利 7,435 9,415 11,112 12,710 14,451 16,367 流动资产 11,082 14,041 15,299 18,142 20,557 23,596 %销售收入 86.7% 87.6% 88.0% 88.9% 89.5% 89.8% %总资产 65.8% 62.4% 58.8% 63.5% 63.7% 64.4% 营业税金及附加 -117 -135 -106 -111 -123 -137 长期投资 1,098 1,203 1,238 1,238 1,238 1,238 %销售收入 1.4% 1.3% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,728 4,266 5,526 6,527 7,545 8,571 销售费用 -2,582 -3,064 -3,807 -4,288 -4,821 -5,429 %总资产 16.2% 18.9% 21.2% 22.9% 23.4% 23.4% %销售收入 30.1% 28.5% 30.1% 30.0% 29.9% 29.8% 无形资产 1,249 1,924 2,388 2,552 2,847 3,127 管理费用 -479 -633 -824 -901 -977 -1,084 非流动资产 5,762 8,475 10,729 10,417 11,724 13,025 %销售收入 5.6% 5.9% 6.5% 6.3% 6.1% 6.0% %总资产 34.2% 37.6% 41.2% 36.5% 36.3% 35.6% 研发费用 -475 -885 -1,358 -1,544 -1,761 -2,004 资产总计 16,845 22,516 26,027 28,559 32,282 36,621 %销售收入 5.5% 8.2% 10.8% 10.8% 10.9% 11.0% 短期借款 660 332 319 230 200 170 息税前利润（EBIT） 3,783 4,699 5,017 5,865 6,769 7,713 应付款项 879 1,756 1,881 1,939 2,041 2,266 %销售收入 44.1% 43.7% 39.7% 41.0% 41.9% 42.3% 其他流动负债 1,928 1,687 1,611 1,473 1,663 1,874 财务费用 65 89 95 3 -88 -133 流动负债 3,468 3,775 3,811 3,642 3,905 4,309 %销售收入 -0.8% -0.8% -0.8% 0.0% 0.5% 0.7% 长期贷款 329 712 635 635 635 635 资产减值损失 -7 -125 -127 -98 -9 -14 其他长期负债 724 791 775 482 474 467 公允价值变动收益 20 1 0 0 0 0 负债 4,521 5,279 5,221 4,760 5,013 5,411 投资收益 -34 -35 -76 0 0 0 普通股股东权益 10,931 14,574 18,050 20,917 24,221 27,955 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 405 405 405 405 405 405 营业利润营业利润率营业外收支 3,93645.9%-23 4,71543.9%-99 4,96839.3%-44 5,77040.4%0 6,67241.3%0 7,56641.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,8741,392 16,845 10,016 2,663 22,516 13,387 2,757 26,027 16,254 2,882 28,559 19,558 3,048 32,282 23,292 3,255 36,621 税前利润利润率 3,91345.6% 4,61743.0% 4,92439.0% 5,77040.4% 6,67241.3% 7,56641.5% 比率分析 所得税 -606 -719 -709 -865 -1,001 -1,135 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.5% 15.6% 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 3,308 3,897 4,215 4,904 5,672 6,431 每股收益 7.528 9.284 10.230 11.808 13.604 15.379 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 每股净资产 27.009 36.009 44.598 51.684 59.847 69.074 归属于母公司的净利润 3,047 3,757 4,140 4,779 5,506 6,224 每股经营现金净流 2.745 8.229 6.984 12.720 14.114 15.599 净利率 35.5% 35.0% 32.8% 33.4% 34.1% 34.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 4.723 5.442 6.151 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 27.87% 25.78% 22.94% 22.85% 22.73% 22.26% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.09% 16.69% 15.91% 16.73% 17.06% 17.00% 净利润 3,308 3,897 4,215 4,904 5,672 6,431 投入资本收益率 23.06% 21.01% 19.21% 19.85% 20.15% 20.19% 少数股东损益 261 140 75 125 166 207 增长率 非现金支出 186 433 579 500 511 623 主营业务收入增长率 16.31% 25.30% 17.50% 13.21% 12.99% 12.79% 非经营收益 -45 24 44 145 66 66 EBIT增长率 36.39% 24.21% 6.78% 16.91% 15.42% 13.94% 营运资金变动 -2,337 -1,024 -2,012 -402 -537 -806 净利润增长率 71.64% 23.33% 10.18% 15.43% 15.21% 13.04% 经营活动现金净流 1,111 3,331 2,826 5,148 5,712 6,313 总资产增长率 32.41% 33.67% 15.60% 9.73% 13.04% 13.44% 资本开支 -970 -2,225 -2,088 -311 -1,810 -1,910 资产管理能力 投资 -441 -213 -169 0 0 0 应收账款周转天数 47.9 47.1 52.3 55.0 51.0 50.0 其他 233 12 2 0 0 0 存货周转天数 761.4 1,010.2 1,086.0 1,130.0 1,150.0 1,190.0 投资活动现金净流 -1,177 -2,426 -2,255 -311 -1,810 -1,910 应付账款周转天数 98.2 128.5 150.9 140.0 140.0 140.0 股权募资 188 1