产品力升级，品牌势能向上，童装和电商潜力巨大

2023年3月28日 产品力升级，品牌势能向上，童装和电商潜力巨大 评级：买入 上次评级：首次覆盖目标价格(港元)：5.50 最新收盘价(港元)：3.83 股票代码：1361.HK 52周最高价/最低价(港元)：4.47/3.04总市值(亿港元)：68.62 自由流通市值(亿港元)：78.78 自由流通股数(百万)：717.12 20% 361度1361.HK 恒生指数HSI.HI 10% 0% -10% -20% -30% 2022/092022/102022/112022/122023/012023/02 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SACNO：S1250517040001 评级及分析师信息 361度（1361.HK） 事件概述： 2023年3月16日，361度发布2022年年度业绩报告。2022全年 公司营收6960.8百万元，同比增加17.3%，归母净利润为747.1百万元，同比增长24.2%。 主要观点： ►多维度塑造企业竞争力，打造国内领先运动品牌 发展历程：361度成立于2003年，于2009年在香港成功上市。成立以来，361度根据市场变化及行业发展趋势，积极调整优化品牌结构及业务模式，目前已成为中国领先的体育用品品牌。 全产业覆盖能力：361度以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，拥有包括品牌推广、产品研发、生产制造、渠道零售、市场营销在内的全产业覆盖能力，致力于生产高价值、多品类的体育运动产品，将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。 ►童装、电商业务表现亮眼，门店扩张和渠道升级有序推进 收入端：从产品品类看，2022年公司成人品类（包含鞋类、服装和配饰）、童装、其他业务（包括鞋底销售）收入分别为53.97、14.42、1.21亿元，分别同比增长13.7%、30.3%、54.82%；从不同渠道来看，线下、电商渠道收入分别为52.75、16.85亿元，分别同比增长12.10%、37.3%。 利润端：2022年全年公司整体毛利率为40.5%，同比下滑1.2个百分点，主要系期内疫情严重，影响集团生产、销售部门正常运营以及原材料成本上涨所致。 营运端：2022全年公司平均存货周转周期为91天，应收账款平均周转周期为147天，应付账款平均周转周期为121天，平均营 运资金周期为117天，营运指标整体维持健康水平。 渠道端：截至2022年，361度核心品牌中国内地门店数量共计5480家，较2021年末净增加210家；361度儿童品牌门店数量共 计2288家，较2021年末净增加392家；361度国际线门店数量 共计1192家，较2021年末净增加318家。 盈利预测与投资建议 疫情后，在国家政策的大力支持和积极引导下，全民健身热度持续上升，体育产业迎来良好发展机遇，体育消费需求高增。361度 作为国内领先的运动品牌，以消费者需求为出发点，不断推出高功能性、高性价比新品，并积极进行IP联名，打造品牌独特竞争优势。2023年3月13日，361度获纳入沪港通标的，市场流 动性、交易量、关注度均将得到提升。另外，公司作为亚运会赞助品牌，2023年9月杭州亚运会将盛大开幕，361度作为官方合作伙伴将进一步释放品牌影响力。目前公司估值处于较低区间，未来公司业绩有望实现进一步突破。 综合来看，预计公司2023-2025年实现总营收分别为81.42、93.92、108.38亿元，同比增长16.96%、15.35%、15.40%；实现归母净利润分别为9.05、10.66、12.40亿元，同比增长21.16%、17.82%、16.25%。摊薄EPS分别为0.44、0.52、0.60 元，对应2023年3月27日3.83港元收盘价的PE分别为7.64、 6.48、5.58倍。我们给予公司2023年11倍PE，以2023年3月 27日汇率1HKD=0.88CNY为标准进行计算，对应目标价为5.50港元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 疫情反复、成本上涨、新产品市场接受度不及预期、渠道优化升级进展缓慢、行业竞争加剧引发价格战的风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5933.48 6960.83 8141.71 9391.61 10837.50 YOY（%） 15.73 17.31 16.96 15.35 15.40 归母净利润（百万元） 601.70 747.12 905.20 1066.46 1239.73 YOY（%） 44.97 24.17 21.16 17.82 16.25 毛利率（%） 41.67 40.52 41.50 41.90 41.80 EPS（摊薄/元） 0.29 0.36 0.44 0.52 0.60 ROE（%） 8.45 9.41 10.23 10.76 11.11 PE（倍） 12.10 8.11 7.64 6.48 5.58 资料来源：公司公告，华西证券研究所 (注：以人民币计价，2023年3月27日汇率：1HKD=0.88CNY） 正文目录 1.历经多年积累沉淀，打造行业领先运动鞋服品牌5 1.1.积极变革实现业绩复苏，多维度塑造企业竞争力5 1.2.夯实“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，全渠道布局提升品牌影响力5 2.业绩表现亮眼，降本增效带动盈利能力上涨13 2.1.收入端：童装和电商增速亮眼，产品订货会同比增长稳健13 2.2.利润端：精细化数字管理有效降本提效，盈利能力大幅提升15 2.3.营运端：存货周转整体可控，营运指标整体维持健康水平17 3.盈利预测与估值17 3.1.盈利预测17 3.2.估值及投资建议18 4.风险提示19 图表目录 图12003年至今361度市值走势及发展历程（单位：亿元）5 图2361度成人品牌6 图3361度儿童品牌6 图4361度碳临界跑鞋矩阵7 图5飞燃II马拉松专业竞速跑鞋7 图6361度篮球鞋矩阵7 图7斯宾瑟·丁威迪专属签名篮球鞋7 图8361度女子瑜伽服8 图9361度签约中国跳绳国家队8 图10361度儿童“闪羚”跳绳鞋8 图11361度儿童迅弹跑鞋3.08 图12361度童装三丽鸥系列9 图13361度儿童暗影跑鞋3.09 图14361度第九代终端门店形象10 图15361度儿童第四代终端门店形象10 图162022年“三号赛道”活动情况11 图172022年“触地即燃”活动情况11 图18361度跑步代言人李子成12 图19361度“触地即燃·球局计划”12 图20龚俊“我是东方未来”运动潮流主张12 图21王安宇“亚运薪火”系列产品12 图22361度xFATK实体公仔限量首发12 图23361度xFATKO系列数字藏品12 图242022年核心品牌门店占比情况15 图252022年童装品牌门店占比情况15 图262018-2022公司毛利润及毛利率变动情况16 图272018-2022公司净利润及净利率变动情况16 图282018-2022公司各项费用率变动情况（%）16 图292018-2022公司存货及应收账款周转天数变动情况17 表1按区域划分的361度儿童授权销售网点数目（截止于2022年末）9 表2按区域划分的361度核心品牌授权零售门店（截止于2022年末）10 表32022年收入按业务线拆分及变动情况（单位：百万元）14 表42022全年收入按渠道拆分及变动情况（单位：百万元）14 表52019年以来门店数量变动情况（家）14 表62020年以来单季度零售流水变动情况15 表7盈利预测18 表8可比公司估值19 1.历经多年积累沉淀，打造行业领先运动鞋服品牌 1.1.积极变革实现业绩复苏，多维度塑造企业竞争力 培养全产业覆盖能力，充分提升企业竞争力。361度成立于2003年，于2009年在香港成功上市。作为中国领先的体育用品品牌，361度以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，拥有包括品牌推广、产品研发、生产制造、渠道零售、市场营销等在内的全产业覆盖能力，致力于生产高价值、多品类的体育运动产品，将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。 积极调整实现品牌重塑，业绩复苏表现亮眼。361度自2003年成立以来，依靠渠道扩张实现业绩快速提升；2010年，361度拓展童装业务线，完善产品矩阵的同时，提升品牌知名度及竞争力；2011年，受行业发展进入停滞期及自身经营效率下滑影响，361度发展面临危机；2012年，公司进入变革调整期；2014年起，公司开发国际业务线，将研发重点放在海外市场，使得国内产品竞争力下降，且美元债务加剧公司财务压力，361度发展仍面临困境；2019年，361度聚焦主品牌，以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，实现“专业与潮流”、“线上与线下”相结合，品牌重塑成果显著；2022年，361度着力于科研创新，创新赋能产品持续涌现，集团旗下多款产品获得行业奖项认可，品牌市场认可度显著，2022年全年业绩复苏表现亮眼。 图12003年至今361度市值走势及发展历程（单位：亿元） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.2.夯实“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，全渠道布局提升品牌影响力 1.2.1.品牌端：聚焦主品牌，开辟新增长点切入细分赛道 聚焦主品牌，积极开辟子品牌布局细分领域。公司聚焦361度主品牌，坚定“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，推出成人装、童装、国际线三大业务线，采取“专业运动+运动潮流”双驱动的运营策略，致力于为大众运动人群提供高性价比的专业运动产品，以满足成人、儿童运动及休闲生活的需求。 361度成人：361度成人品牌秉承“多一度热爱”的理念，定位于提供跑步、篮球、综训、运动生活等品类高性能鞋类、服装及配件。品牌建设方面，361度通过赞助国际大型体育赛事迅速提升品牌国际影响力，其曾赞助2016年里约奥运会及残奥会，是中国首个赞助奥运会的体育用品品牌。在第十九届杭州亚运会中，361度也作为官方合作伙伴提供赞助，至此361度已经连续四届赞助亚运会，充分显示361度对体育赛事的支持力度之大。 361度儿童：361度儿童延续主品牌“多一度热爱”的品牌精神，以“热爱吧，少年！”为品牌宣言，聚焦儿童及青少年运动市场，不断拓宽产品细分品类，致力于满足幼童至青少年各年龄段的多样化运动需求。 361度国际：2014年，361度启动国际战略，目前已在欧美成立子公司，并积极拓展经销业务，海外销售点覆盖东南亚、南非、南美等50多个国家和地区。361度在国际市场资历相对较浅，但产品性能优越，可媲美国际品牌，2022年，361度国际线产品“361-STRATA4”入围美国《跑者世界》2022年最佳跑鞋。 图2361度成人品牌图3361度儿童品牌 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 1.2.2.产品端：注重产品创新，提升产品专业性、功能性、潮流性 361度成人：坚持“专业运动+运动潮流”双驱动策略。361度成人品牌主打跑步、篮球、综训、运动生活等产品线，不断推出新品以满足消费者多样化需求。 专业方面，2022年3月，361度发布全新跑步主张“我们都是向前跑的人”，并推出361度竞速家族跑鞋飞飈、飞燃、飞燃ST，从顶级竞速碳板跑鞋到大众运动跑鞋全面覆盖。2022年6月，361度发布旗舰篮球鞋“BIG33.0PRO”，该系列由NBA后卫线球员斯宾瑟·丁威迪代言，深受市场欢迎。2022年9月，品牌代言人阿隆·戈登的第三代签名鞋——AG3篮球鞋也正式发布，全新升级科技及更广适配性吸引了众多篮球爱好者关注，2022年10月，跑步代言人李子成穿著飞飚专业竞速碳板跑鞋打破尘封十三年的国内半马纪录。2022年12月，361度推出品牌代言人“斯宾瑟·丁威迪”专属签名篮球鞋DVD1，在发布会现场，361度携手国内最大的篮球平台“路人王”举办“实力玩家新速度”DVD1挑战赛，DVD1在赛场上表现出优异的实战性能，