产品力升级，品牌势能向上，童装和电商潜力巨大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 产品力升级，品牌势能向上，童装和电商潜力巨大 [Table_Title2] 361度（1361.HK） [Table_Summary] 事件概述： 2023年3月16日，361度发布2022年年度业绩报告。2022全年公司营收6960.8百万元，同比增加17.3%，归母净利润为747.1百万元，同比增长24.2%。 主要观点： ► 多维度塑造企业竞争力，打造国内领先运动品牌 发展历程：361度成立于2003年，于2009年在香港成功上市。成立以来，361度根据市场变化及行业发展趋势，积极调整优化品牌结构及业务模式，目前已成为中国领先的体育用品品牌。 全产业覆盖能力：361度以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，拥有包括品牌推广、产品研发、生产制造、渠道零售、市场营销在内的全产业覆盖能力，致力于生产高价值、多品类的体育运动产品，将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。 ► 童装、电商业务表现亮眼，门店扩张和渠道升级有序推进 收入端：从产品品类看，2022年公司成人品类（包含鞋类、服装和配饰）、童装、其他业务（包括鞋底销售）收入分别为53.97、14.42、1.21亿元，分别同比增长13.7%、30.3%、54.82%；从不同渠道来看，线下、电商渠道收入分别为52.75、16.85亿元，分别同比增长12.10%、37.3%。 利润端：2022年全年公司整体毛利率为40.5%，同比下滑1.2个百分点，主要系期内疫情严重，影响集团生产、销售部门正常运营以及原材料成本上涨所致。 营运端：2022全年公司平均存货周转周期为91天，应收账款平均周转周期为147天，应付账款平均周转周期为121天，平均营运资金周期为117天，营运指标整体维持健康水平。 渠道端：截至2022年，361度核心品牌中国内地门店数量共计5480家，较2021年末净增加210家；361度儿童品牌门店数量共计2288家，较2021年末净增加392家；361度国际线门店数量共计1192家，较2021年末净增加318家。 盈利预测与投资建议 疫情后，在国家政策的大力支持和积极引导下，全民健身热度持续上升，体育产业迎来良好发展机遇，体育消费需求高增。361度评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格(港元)：5.50 最新收盘价(港元)：3.83 [Table_Basedata] 股票代码：1361.HK 52 周最高价/最低价(港元)：4.47/3.04 总市值(亿港元)：68.62 自由流通市值(亿港元)：78.78 自由流通股数(百万)：717.12 [Table_Pic] [Table_Author] [Table_Author] 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1250517040001 -30%-20%-10%0%10%20%2022/092022/102022/112022/122023/012023/02361度1361.HK恒生指数HSI.HI[Table_Date] 2023年3月28日 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5933.48 6960.83 8141.71 9391.61 10837.50 YOY（%） 15.73 17.31 16.96 15.35 15.40 归母净利润（百万元） 601.70 747.12 905.20 1066.46 1239.73 YOY（%） 44.97 24.17 21.16 17.82 16.25 毛利率（%） 41.67 40.52 41.50 41.90 41.80 EPS（摊薄/元） 0.29 0.36 0.44 0.52 0.60 ROE（%） 8.45 9.41 10.23 10.76 11.11 PE（倍） 12.10 8.11 7.64 6.48 5.58 资料来源：公司公告，华西证券研究所 (注：以人民币计价，2023年3月27日汇率：1HKD=0.88CNY） 作为国内领先的运动品牌，以消费者需求为出发点，不断推出高功能性、高性价比新品，并积极进行IP联名，打造品牌独特竞争优势。2023年3月13日，361度获纳入沪港通标的，市场流 动性、交易量、关注度均将得到提升。另外，公司作为亚运会赞助品牌，2023年9月杭州亚运会将盛大开幕，361度作为官方合作伙伴将进一步释放品牌影响力。目前公司估值处于较低区间，未来公司业绩有望实现进一步突破。 综合来看，预计公司 2023-2025 年实现总营收分别为 81.42、93.92、108.38 亿元，同比增长16.96%、15.35%、15.40%；实现归母净利润分别为9.05、10.66、12.40 亿元，同比增长21.16%、17.82%、16.25%。摊薄EPS分别为0.44、0.52、0.60元，对应2023年3月27日3.83港元收盘价的PE分别为7.64、6.48、5.58倍。我们给予公司2023年11倍PE，以2023年3月27日汇率1HKD=0.88CNY为标准进行计算，对应目标价为5.50港元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 疫情反复、成本上涨、新产品市场接受度不及预期、渠道优化升级进展缓慢、行业竞争加剧引发价格战的风险。 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 历经多年积累沉淀，打造行业领先运动鞋服品牌 .................................................... 5 1.1. 积极变革实现业绩复苏，多维度塑造企业竞争力 .................................................. 5 1.2. 夯实“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，全渠道布局提升品牌影响力 ............................. 5 2. 业绩表现亮眼，降本增效带动盈利能力上涨....................................................... 13 2.1. 收入端：童装和电商增速亮眼，产品订货会同比增长稳健 ......................................... 13 2.2. 利润端：精细化数字管理有效降本提效，盈利能力大幅提升 ....................................... 15 2.3. 营运端：存货周转整体可控，营运指标整体维持健康水平 ......................................... 17 3. 盈利预测与估值 ............................................................................. 17 3.1. 盈利预测 ................................................................................. 17 3.2. 估值及投资建议 ........................................................................... 18 4. 风险提示 ................................................................................... 19 图表目录 图1 2003年至今361度市值走势及发展历程（单位：亿元） ........................................... 5 图2 361度成人品牌 ............................................................................. 6 图3 361度儿童品牌 ............................................................................. 6 图4 361度碳临界跑鞋矩阵 ....................................................................... 7 图5 飞燃II马拉松专业竞速跑鞋 .................................................................. 7 图 6 361度篮球鞋矩阵 .......................................................................... 7 图 7 斯宾瑟·丁威迪专属签名篮球鞋 .............................................................. 7 图 8 361度女子瑜伽服 .......................................................................... 8 图 9 361度签约中国跳绳国家队 ................................................................... 8 图 10 361度儿童“闪羚”跳绳鞋 .................................................................. 8 图 11 361度儿童迅弹跑鞋3.0 .................................................................... 8 图 12 361度童装三丽鸥系列...................................................................... 9 图 13 361度儿童暗影跑鞋3.0 .................................................................... 9 图 14 361度第九代终端门店形象 ................................................................. 10 图 15 361度儿童第四代终端门店形象 ............................................................. 10 图 16 2022年“三号赛道”活动情况 .............................................................. 11 图 17 2022年“触地即燃”活动情况 .............................................................. 11 图 18 361度跑步代言人李子成 ................................