2023年2月行业利差月报：钢材需求有所回暖，行业利差全面收窄

行业利差月报 2023年2月1日—2月28日 2023年第3期，总第108期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】地产行业修复状况仍待观察，行业利差全面收窄-2022年1月 【行业利差月报】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，行业利差多数走扩-2022年12月 【行业利差月报】扩大内需战略下可关注轻工制造投资机会，各行业利差多数走扩-2022年11月 【行业利差月报】民营房企融资再获支持，各行业利差多数收窄-2022年10月 【行业利差月报】医药行业经营状况有所修复，各行业利差多数收窄-2022年9月 【行业利差月报】政策支持绿色电力装备创新，多数行业利差走扩-2022年8月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 钢材需求有所回暖，行业利差全面收窄 ——2023年2月行业利差月报 本期要点 投资关注：钢铁需求有所回暖，头部企业或存投资机会。2022年以来，在疫情反复、经济下行等因素影响下，钢铁市场需求持续疲软。但从近期看，随房地产支持政策持续落地、汽车生产企稳修复，钢铁行业下游需求呈现一定回暖迹象，或为钢企创造出一定盈利修复的空间。二三季度国内经济或在稳增长政策支持下逐步企稳，下游需求增长有望支撑钢铁行业盈利改善，在行业并购重组持续推进背景下，头部钢企存在一定利差收窄机会。但同时，对于经济改善不及预期、企业重组后管理现金流不足和管理效率降低等相关风险仍需保持关注。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1969只。分级别来看，样本债项级别分布于AAA至AA-级之间，本期各级别样本所占比重基本无变化。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，农林牧渔、信息技术等行业样本数量相对较少。 从行业利差中位数排序来看，本期钢铁行业利差最高，为162bp；此后行业利差由高到低依次是房地产、汽车、建筑、医药、批发和零售业等行业，其行业利差均不低于83bp；行业利差稍低的有金融、文化产业、煤炭、有色金属等，行业利差在60bp至79bp之间；化工、交通运输、轻工制造、建筑材料等行业利差在46bp至57bp之间；电力生产与供应行业利差为39bp，是利差最低的行业。从变动趋势来看，行业利差全面收窄。 AAA级行业中，钢铁、房地产、汽车、批发和零售业等行业利差较高，均在83bp以上；金融、建筑、煤炭、电子等行业利差在60-78bp之间，处于中间水平；综合、交通运输、建筑材料、装备制造、有色金属、电力生产与供应等行业利差在38-49bp之间，行业利差处于相对较低水平；化工行业利差最低，为36bp。从变动趋势上看，AAA级行业利差均较上期有所收窄，其中基础设施投融资、批发和零售业、钢铁行业利差收窄幅度超过34bp，变动幅度较大。 AA+级行业中，有色金属行业仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有化工、医药、金融、房地产、基础设施投融资等；电力生产与供应、批发和零售业、公用事业等行业利差处于相对较低水平。从变动趋势上看，各行业利差均有所收窄。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期收窄49bp至171bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为159bp，较上期有所上升。 —、市场环境 1.行业动态 两部门推进节能标准化工作。2023年3月17日，国家发展改革委、市场监管总局联合发布《关于进一步加强节能标准更新升级和应用实施的通知》（《通知》）。 《通知》提出，在工业领域，加快修订石化、化工、钢铁、有色金属、建材、机械等行业强制性能耗限额标准，提升电机、风机、工业锅炉等重点用能产品设备强制性能效标准；在能源领域，加快煤炭清洁高效利用、新能源和可再生能源利用等关键设备相关节能技术标准研制；在城乡建设领域，制定修订建筑节能、绿色建筑、绿色建造等标准；在交通运输领域，完善交通基础设施和运输装备节能降碳标准。此外，《通知》提出，要加强对节能工作的政策支持力度，加大对符合政策要求高效节能产品的政府采购支持；落实环境保护、节能节水、资源综合利用相关税收优惠政策；支持符合节能水平要求的企业发行债券融资。此次《通知》的出台，是国家节能标准化工作的进一步推进，有助于对重点领域、行业的节能降碳工作进行精细化管理，鼓励用能企业在节能环节加大研发投入，推广应用新型节能技术。未来，预计支持企业节能转型的支持政策将继续出台，节能技术方面存在优势的企业有望获得更大的发展空间。 2.重点行业投资关注 钢材需求有所回暖，头部企业或存投资机会。2022年在疫情反复、经济下行等因素影响下，钢铁市场需求表现疲软。但从近期看，随房地产支持政策持续落地、汽车生产企稳修复，钢铁行业下游需求呈现一定回暖迹象。房地产方面，去年11月“金融16条”出台改善地产融资；今年1月，首套住房贷款利率政策动态调整机制建立以改善房企销售。在此背景下，房地产企业投资信心提升带动房屋开工面积降幅收窄。2023年1—2月，房屋新开工面积同比下降9.4%，降幅比2022年全年收窄30个百分点。汽车生产方面，乘联会数据显示，2月乘用车生产166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%。受需求端回暖提振，钢铁价格呈现上行走势。根据钢铁工业协会数据，截至3月10日，钢材长材、板材价格指数分别为24.03和118.02，较2022年底均上涨5%。此外，3月上旬，中钢协公布的21个城市5大 品种钢材社会库存为1325万吨，比上年同期下降8.8%。后续随钢铁行业进入传统旺季，下游基建、地产的开工以及汽车消费的增加有望支撑钢材价格持续回暖，或为钢企创造出一定盈利修复的空间。 未来随钢铁行业兼并重组持续推进，头部企业竞争力或有所增强。2022年以来，多家钢企在行业并购重组方面取得一定进展。2022年4月24日，新余钢铁公告称向中国宝武无偿划转新钢集团51%股权。2022年6月23日，凌钢股份公告称，鞍钢集团正在筹划与凌钢集团进行重组事项，可能导致公司实际控制人发生变更；2022年10月19日，复星国际公告称，已于10月14日与沙钢集团签订框架协议，向后者出售南京南钢钢铁联合有限公司60%股权。未来，钢铁行业并购重组或仍将持续推进。1月11日，工业和信息化部组织召开全国工业和信息化工作会议，部署2023年重点任务时强调2023年要加快改造提升传统制造业，健全市场化法治化化解过剩产能长效机制，严格执行钢铁产能置换政策，提高钢铁等重点行业产业集中度。后续行业集中度或进一步提升，头部钢企市场地位和盈利能力有望得到增强。 总体来看，二三季度国内经济或在稳增长政策支持下逐步企稳，下游需求增长有望支撑钢铁行业盈利改善，在行业并购重组持续推进背景下，头部钢企实力或进一步增强，存在一定利差收窄机会。但同时，仍需关注经济改善不及预期、企业重组后管理现金流不足和管理效率降低等相关风险。 3.月内期限资金价格多数上行 2月央行通过公开市场操作净回笼资金882亿元。其中，月内央行开展60530亿元逆回购、4990亿元MLF和16亿元SLF操作；同期有63930亿元逆回购、3000亿元MLF和6亿元SLF到期，此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回收抵押补充贷款（PSL）17亿元。受央行回笼资金以及年初信贷投放节奏加快，资金流向信贷市场等因素影响，资金利率普遍上行。截至2月末，除1个月期限质押式回购利率下行5bp以外，其他期限质押式回购利率较上月末均有所上行，幅度最大为67bp。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 3.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 807067666054504035 3020100 -10-5 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3.债券收益率走势分化 信用债和利率债走势分化。2月，利率债和信用债收益率走势继续分化，利率债收益率小幅上行，而信用债收益率多数回落。受年初信贷投放节奏加快以及央行回笼资金影响，货币市场流动性有所收紧；疫情政策优化后，市场对经济复苏信心有所增强，叠加股市也对债市造成扰动，综合影响下2月利率债收益率有所抬升，截至2月28日，各期限国开债收益率较上月末全面上行，幅度最大为18bp。信用债方面，随理财赎回冲击逐渐缓和，市场对信用债情绪持续改善，叠加信用债供给有所减少，供需失衡背景下信用债配置热情升温，收益率多数下行。 10年 2023-01-31 收益率变化（右轴） 7年 5年 3年 1年 0 1.6 5 4 4 4 2.0 10 9 2.4 15 2.8 bp 20 18 3.2 % 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 20.00 10.00 0.00 -10.00 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 -20.00 -30.00 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2023.2.01-2023.2.28）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1969只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1338只、523只、105只、3只，占比分别为67.95%、26.56%、5.33%、0.15%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约44.59%；综合、电力生产与供应、房地产行业样本数量均不少于126只；金融、煤炭、交通运输、公用事业、建筑、钢铁、有色金属样本数量均不少于36只；批发和零售业、 化工、建筑材料汽车、医药等行业样本数量从8只到31只不等；农林牧渔、信息技术行业样本各仅有1只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 AA AA+ AAA AAA 68.06% AA+ 26.60% AA 5.34% 图8：样本行业分布情况（单位：只） 图7：样本级别分布情况 1,000 900 800 700 600 500