欧美银行暴雷不断，铜价承压下挫

欧美银行暴雷不断，铜价承压下挫 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年3月19日 姓名：薛韬 期货从业证号：F3094423 周度观点 01 周度观点 本周主要观点：在美国硅谷银行破产后，多家银行相继发生危机，欧美银行业信用下降，市场风险偏好下滑明显，开启了一轮抛售潮，铜价受此影响承压下挫，但铜价下挫带来的是下游买盘明显增加，现货升水大幅拉升，初端开工超预期改善，国内基本面仍有支撑，最终使得铜价僵持在六万七附近。 下周走势分析：海外方面，欧美银行已有的暴雷对经济的破坏性都有限，目前市场流动性仍较为充裕，短期看不到崩塌的可能，但市场信心难以恢复，海外宏观面将持续承压。国内方面，降准略超预期，情绪上形成利好提振，后续实际恢复情况仍有待观察，驱动有限。基本面，铜价下挫后，下游备货积极性较高，国内基本面仍有支撑。绝对价格上，避险情绪对铜价持续施压。结构方面，下周升水或因进口流入而有所承压。 下周主要观点： •1.欧美银行暴雷不断，市场风险偏好明显下滑，海外宏观面持续承压，关注3月美联储加息以及海外流动性收紧情况。 •2.国内降准略超预期，情绪上形成利好提振，后续实际恢复情况仍有待观察。 •3.铜价下挫后下游买盘显著增加，初端开工环比改善超预期，国内基本面仍有支撑，关注消费的持续性。 •4.周内国内电解铜进口窗口间歇性打开，关注进口铜流入情况。 操作建议：轻仓试空。下游企业等待回落后按需买入套保。 风险提示：关注国内库存变化、消费恢复情况以及进口流入情况；关注美联储3月加息以及银行暴雷后流动性问题。 周度重点 02 海外宏观：市场押注美联储3月加息25bp，关注决议后发布会相关发言 290,000 美国:当周初次申请失业金人数:季调 美国:CPI:当月同比美国:CPI:当月环比 9 2.0 10,000 LME铜3M美国:美元指数 110 270,000 250,000 1.5 79,500 51.0 108 106 230,000 210,000 190,000 170,000 2022-01-01 2022-01-22 2022-02-12 2022-03-05 2022-03-26 2022-04-16 2022-05-07 2022-05-28 2022-06-18 2022-07-09 2022-07-30 2022-08-20 2022-09-10 2022-10-01 2022-10-22 2022-11-12 2022-12-03 2022-12-24 2023-01-14 2023-02-04 2023-02-25 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-01-08 2023-01-15 2023-01-22 2023-01-29 2023-02-05 2023-02-12 2023-02-19 2023-02-26 2023-03-05 2023-03-12 150,000 3 1 (1) (3) 0.5 0.0 (0.5) 2023-01-01 (1.0) 9,000 8,500 8,000 104 102 100 1,000 800 600 400 200 0 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 美国:失业率:季调 2月美国CPI数据同比与环比均符合预期，较此前回落，另外当周初请失业金人数同样继续回落，通胀似乎好好转的迹象，但是分细项来看，服务业通胀继续上行，基本成为当下美国通胀的最大压力，尚没有到开始考虑降息的时候。 2022-01-01 2022-01-22 2022-02-12 2022-03-05 2022-03-26 2022-04-16 2022-05-07 2022-05-28 2022-06-18 2022-07-09 2022-07-30 2022-08-20 2022-09-10 2022-10-01 2022-10-22 2022-11-12 2022-12-03 2022-12-24 2023-01-14 2023-02-04 2023-02-25 金融稳定同样是美联储需要考虑的一个重点，但是我们认为这影响更多的是远月降息的可能，而非3月加息。 目前市场依然押注3月加息25bp，需关注后 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 续鲍威尔发布会相关讲话。 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 欧美各银行相继发生破产，市场风险偏好下降，抛售潮使得铜价承压下挫。从流动性本身的角度来看，目前流动性紧张程度仅与疫情爆发初期相当，距离2008年金融危机期间仍有较大差距。短期内出现崩塌的可能性较低，但是毫无疑问后续注定是“雷声不断”。在长时间的长短端利率倒挂后，银行已经积聚了较多的风险，在硅谷银行事件后银行业陷入了“怀疑-查表-暴雷-怀疑”的死循环中，流动性或加速收紧，海外宏观面给到的压力将持续加大。 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 海外宏观：欧美银行暴雷不断，持续关注海外流动性变化 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) (70) (80) (90) (100) 2008-06-01 2008-09-01 2008-12-01 2009-03-01 2009-06-01 2009-09-01 2009-12-01 2010-03-01 2010-06-01 2010-09-01 2010-12-01 2011-03-01 2011-06-01 2011-09-01 2011-12-01 2012-03-01 2012-06-01 2012-09-01 2012-12-01 2013-03-01 2013-06-01 2013-09-01 2013-12-01 2014-03-01 2014-06-01 FRA-OIS3M（取相反数） 2014-09-01 2014-12-01 2015-03-01 2015-06-01 2015-09-01 2015-12-01 2016-03-01 2016-06-01 2016-09-01 铜价 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-03-01 国内宏观：降准提振国内恢复信心 30大中城市:商品房成交面积 土地溢价率 乘用车当周日均销量:厂家零售 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2017201820192020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：同花顺、东吴期货研究所 国内1-2月经济数据基本符合预期，对市场影响有限。3月27日人行降准略超预期，提振国内恢复信心，情绪上构成利好，后续实际恢复情况仍有 待观察。 周内地产成交数据环比改善有限，但土地溢价率仍保持在偏低水平。 汽车市场在补贴退坡以后成交出现下滑，预期偏弱，各品牌对传统车型降价补贴促销行为或短期对消费构成提振。 库存：国内去库速度加快，全球显性库存进入去库阶段 SHFE库存 社会库存 保税区库存 500000 400000 300000 200000 100000 0 2017201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 LME库存 2017201820192020 2017201820192020 202120222023 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 COMEX库存 2020202120222023 2017201820192020 202120222023 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球显性库存 2017201820192020 500000 400000 300000 200000 100000 202120222023 100000 80000 60000 40000 20000 200 150 100 50 202120222023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、东吴期货研究所 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 据SMM统计，社库以及保税区库存周内合计去库3.98万吨，报42.68万吨，铜价下挫后去库速度加快，但后续需关注持续性。全球显性库存依然 处于历史低位，并且同样进入去库阶段，其中LME近两周持续性的累库基本为国内库存的流出，COMEX库存去库速度较快。 原料端：海外矿山扰动进入尾声，废铜供应偏紧 18%-21.99%铜精矿作价系数 90 88 86 84 82 80 92 78 76 74 2013-02-22 2013-08-22 2014-02-22 2014-08-22 2015-02-22 2015-08-22 2016-02-22 2016-08-22 2017-02-22 2017-08-22 2018-02-22 2018-08-22 2019-02-22 2019-08-22 2020-02-22 2020-08-22 2021-02-22 2021-08-22 2022-02-22 2022-08-22 2023-02-22 72 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价） 100 90 80 70 60 50 进口TC 2021-10-19 2022-01-19 2022-04-19 2022-07-19 2022-10-19 2023-01-19 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 海外矿山问题基本得到解决，扰动进入尾声。第一量子已经与巴拿马政府达成最终协议，基本已经恢复到正常水平。 据SMM预计4月起中国大冶总部、江铜、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂即将进入检修期，届时TC有望抬升。 周内铜价大幅下挫，精废杆价差大幅缩窄， 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-2#铜含税均价） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 2