建筑材料行业周报：电子纱布景气向上拐点或渐行渐近

投资观点 本周央行等八部门提出合理满足民营房企金融需求，各地继续优化购房政策。关注地产企业融资实质改善节奏及对地产链条的潜在影响。高频数据显示，新房/二手房需求景气度继续探底，关注数据后续变化。 投资选择方面，建议继续围绕两条主线：1）新材料/新应用领域，结合公司估值及公司成长前景等，重视“自下而上”有逻辑且基本面扎实标的，建议关注山东药玻、江河集团、鲁阳节能、三维化学等。2）地产/基建链条，关注潜在政策催化/数据催化，新增政府债发行保持强度，建议关注中国巨石、鸿路钢构等顺周期低估值标的，同时建议关注消费建材龙头标的东方雨虹、北新建材、中国联塑、伟星新材等及水泥区域龙头海螺水泥、华新水泥。 周专题：电子布供需如何展望？ 当期电子纱/电子布景气度处于历史底部区域。20/10-21/06景气快速上行驱动因素为：疫情背景，需求国内国外快速共振，偏慢偏晚的新增供给。 21/09至今景气度向下并延续较低水平影响因素为：新增供给影响加大，国内外经济增长边际承压背景下主要电子纱布终端产品需求景气度承压。 电子纱布景气向上拐点或渐行渐近。目前电子纱/布价格均处于20年以来相对底部，行业电子布库存降到历史低位，大部分企业或处于亏损状态。 2024年电子纱无新增点火计划，二线电子纱企业新增资本开支动力与能力偏弱，预计供给冲击动能进一步减弱，需求端覆铜板复苏趋势23Q3显现，24年苹果Vison Pro系列量产或带动新一轮消费电子创新周期，电子布价格或迎来恢复性上涨。 本周高频数据 地产高频数据：截止11/26, 30大中城市商品房累计成交面积增速边际继续承压；土地成交溢价率周环比回落，市场总体较为冷清。截止11/26，全国城市二手房挂牌量指数周环比持平，挂牌价格指数仍疲弱。 玻璃数据：光伏近期持续累库，浮法价格小幅回落（截止11/30,光伏玻璃重点企业库存天数22.26天，周环比/月环比/年同比分别+0.73/+2.61/+5.30天；浮法玻璃重点生产企业库存3,708万重箱，周环比/月环比/年同比分别-135/-392/-2,309万重箱），交投暂平稳。 玻璃纤维数据：景气持续筑底，延续小幅降库。11月末库存84.9万吨，环比-2.1%/-1.8万吨，延续下降，维持在较高水平，在产产能环比持平。（截止12/01，粗纱代表品种单吨均价3,175元，周环比/月环比/年同比分别为-3.1%/-4.7%/-29.1%）。 水泥数据：大部分区域价格环比上涨，但行业景气度处于近年同期较低水平，关注涨价/降库持续性。截止12/01，全国水泥吨均价384元，周环比/月环比/年同比分别+1.6%/+1.6%/-16.3%；全国水煤价差均值306元，周环比/月环比/年同比分别+2.2%/+1.9%/-8.9%。 成本要素价格数据：原油延续回落、纯碱近期波动大，其他成本小幅波动。 风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低于预期，原材料价格大幅波动 1.投资观点及近期动态 继续建议“双主线”思路，建议关注山东药玻、江河集团、鲁阳节能、三维化学等，地产/基建链建议关注顺周期低估值标的及消费建材白马等。 本周央行等八部门提出保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房企金融需求。广西、广东等地继续调整优化购房政策。民营房企融资方面的支持力度加大，关注地产企业融资实质改善节奏及对地产链条的潜在影响。高频数据显示，新房/二手房需求景气度继续探底，关注数据后续变化。 板块配置继续建议围绕两条主线： 1）新材料/新应用领域，结合公司估值及公司成长前景等，继续建议重视“自下而上”有逻辑且基本面扎实标的，建议关注山东药玻、江河集团、鲁阳节能、三维化学等，同时关注赛特新材、福莱特、中材科技、中复神鹰等。 2）地产/基建链条，关注潜在政策催化/数据催化，新增政府债发行保持强度，建议关注中国巨石、鸿路钢构等顺周期低估值标的，同时建议关注消费建材龙头标的东方雨虹、北新建材、中国联塑、伟星新材等及区域水泥龙头华新水泥、海螺水泥。 本周重要事件包括央行等八部门提出合理满足民营房企金融需求、各地继续调整优化购房政策等。 央行等八部门提出合理满足民营房企金融需求（11/27） 中国人民银行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措，提出保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求。通知再次加大了民营房企在信贷、债券、股权融资等方面的支持力度，关注地产企业融资落地效果边际变化及对上游支付能力提升的潜在积极影响。 广西、广东等地继续调整优化购房政策（11/27-12/02） 本周广西、广东继续调整优化购房政策，包括认房不认贷、降低首套住房贷款利率、购房补贴等。关注地产政策持续松绑对释放刚性和改善性住房需求的作用，关注新房销售等数据变化。 图表1：本周主要地产政策 2.周专题：电子纱布景气向上拐点或渐行渐近 当前电子纱/布景气度处于历史底部区域 20/10-21/06景气快速上行驱动因素为：疫情背景，需求国内国外快速共振，偏慢偏晚的新增供给。2020/10起单吨G75电子纱价格自底部7,950元以较快的速度持续上行，至2021/06最高到达17,000元，区间最高涨幅114%。核心驱动因素可以总结为：1）疫情影响阶段告一段落后国内需求快速复苏，叠加“宅经济”等增长，手机/平板电脑等消费电子产品及汽车电子需求持续改善。2）全球新冠疫情广泛影响背景下，中国企业生产受影响偏小，PCB等代表产品出口表现亮眼（如PCB龙头制造企业沪电股份、深南电路2020年分别实现外销收入38.6、52.5亿，yoy分别+22%、+24%）。3）前期持续较久的行业景气度致行业资本开支及新增产能总体偏弱，21h1逐步有新产能投产，2021/04中国巨石桐乡年产能6万吨的智能电子纱2线投产。 21/09至今景气度向下并延续较低水平影响因素为：新增供给影响加大，同时国内外经济增长边际承压背景下主要电子纱布终端产品需求景气度承压。21/09电子纱开始出现降价信号，22/09最低单吨G75电子纱价格降至7,550元，区间最大降幅125%，截止2023/12/01，单吨G75电子纱价格7,900元。1）21h2以来手机HDI、NB、传统家电等市场需求下滑，原材料价格高位继续上涨，覆铜板需求开始回调。2023年以来受宏观经济影响，下游家电、汽车等订单表现平淡，覆铜板需求延续疲弱态势。 2）21q4迎来新一轮供给较快增加（21/12-22/06行业年化在产产产能由87.9万吨提升至97.6万吨，增幅11%）。 图表2：17年以来G75(单股)玻纤电子纱价格（元/吨） 图表3：21年以来电子纱在产产能（万吨/年） 图表4：18年以来覆铜板市场规模及增速 图表5：18年以来PCB产值规模及增速 图表6：20Q3年以来中国智能手机出货量及增速 图表7：20Q3中国平板电脑出货量及增速 供给展望：2024年电子纱无新增点火计划，预计供给冲击动能进一步减弱。1）2024年电子纱暂无新增产能点火计划。据卓创资讯，2022年建滔化工、中国巨石分别于1月、6月点火一条年产6万吨、10万吨生产线。2023年台嘉成都1线一条年产能3万吨的产线于2月底复产。2024年行业暂无新增电子纱产线点火计划。2）预计二线电子纱企业盈利持续承压背景下新增资本开支动力及能力或偏弱。以光远新材为例，2023/7/18公司向深交所提交撤回在创业板上市申请文件的申请，终止其创业板上市审核。2022年光远新材实现归母净利1.0亿元，同比-81%。 图表8：21年以来新点火/复产/冷修电子纱产线情况 图表9：目前冷修电子纱产线情况 需求展望：23Q3消费电子回暖带动覆铜板企业开启新一轮去库、产品价格回升，覆铜板需求景气度出现积极变化。据光远新材招股书，2020年我国约94%的电子纱需求来源于覆铜板领域，另有少量的电气设备行业需求。我们判断覆铜板行业底部或已显现，逐渐进入复苏阶段，主要基于：1）库存角度，23Q3覆铜板企业开始新一轮库存去化。覆铜板需求自2021年下半年回落，主要企业进入较长的累库阶段，2022年10月左右下游PCB企业集中采购阶段性缓解覆铜板企业的库存压力，23Q1末库存达到近年高点，23Q3以来主要企业再次步入库存去化通道。终端需求来看，PCB应用规模最大领域为手机，其次为计算机（22年占比为19.5%、15.6%）。23Q3我国智能手机出货量6,705万部，yoy-6.3%；平板电脑出货量705万部，yoy-3.4%。同比降幅均有所收窄。2024年随着苹果Vison Pro系列量产，有望带动新一轮消费电子创新周期，覆铜板企业去库或有一定持续性。2）价格角度，23Q3覆铜板价格回升。23年以来覆铜板价格持续下行，于7月开始触底回升，10月当月覆铜板出口价格6.53元/千克，yoy+2.5%。23Q4下游PCB旺季需求带动下，覆铜板价格或有继续上行动力。 展望2024年，我们认为宏观经济或逐步转暖，PCB企业库存去化逐步进入尾声，主动补库需求或带动覆铜板库存进一步去化，覆铜板价格回升有较好持续性。 图表10：20年初以来覆铜板出口价格及增速 图表11：20年初以来覆铜板企业库存周转天数（天） 电子纱布价格、库存、盈利或均处于相对底部，景气向上拐点或渐行渐近。据卓创资讯，截止2023/12/01，G75电子纱价格均价7,900元/吨，处于2020年以来底部位置，7628电子布均价3.65元/米，8月以来价格小幅上扬，整体仍处在2020年以来的相对底部。库存角度，据中国巨石公告，现阶段电子布及下游行业库存均不高，我们预计行业电子纱布库存已处于历史偏低水平位置。企业盈利角度，据中国巨石公告，截止2023年8月，电子布全行业亏损，中国巨石为唯一盈利企业。2024年行业新增供给有限、下游覆铜板景气复苏，电子纱布景气向上拐点或渐行渐近。 图表12：20年以来宏和科技库存周转天数（天） 图表13：20年以来宏和科技单季度归母净利润 3.行业数据变化 3.1地产高频数据：新房/二手房/土地市场景气延续承压 下游地产：新房销售持续筑底，二手房挂牌量周环比持平/挂牌价继续承压，土地成交市场维持较冷清局面。新房方面，截止11/26，30大中城市商品房累计成交面积11,506万平，累计同比-5.1%（vs上周累计同比、上月累计同比分别-4.7%、-4.0%），在22年较低基数水平下，新房销售持续筑底，其中一线城市销售面积累计增速边际有一定放缓。二手房方面，截止11/26，全国城市二手房挂牌量/挂牌价格指数分别为44.4/178.0，周环比、月环比、年同比分别+0.0/-0.1、+5.4/-1.7、+14.2/-10.4，二手房挂牌量周环比持平；挂牌价则总体延续前期小幅回落态势。土地成交方面，截止11/26,100大中城市土地累计成交面积/累计成交额分别6.18亿平/2.25万亿元，累计同比分别-24.0%/-27.1%（vs上周累计同比、上月累计同比分别为-21.2%/-24.0%、-19.7%/-23.7%）；截止11/26土地成交当周溢价率为2.4%，周环比小幅提升，继续处于较低迷水平，土地成交市场总体较为冷清。 图表14：地产景气度高频观察 3.2玻璃：光伏近期延续累库、浮法价格延续小幅回落 光伏玻璃：近期延续累库。价格方面，截止11/30，3.2mm/2.0mm镀膜玻璃主流大单单平报价分别26.50、18.25元，周环比均持平。库存方面，截止11/30,光伏玻璃重点样本企业库存天数为22.26天，周环比、月环比、年同比分别+0.73天、+2.61天、+5.30天。产能方面，预计10月底全国光伏玻璃在产产线合计466条，日熔量94,080t/d，月环比+1,000t/d，年同比+22,320t/d，10月单月新投产能稍多，但近期新投产节奏总体偏克制。 浮法玻璃：价格