农业组策略日报：棉价走强，中长期看多

中信期货研究|农业组策略日报 棉价走强，中长期看多 报告要点 【异动品种】棉花：棉价走强，中长期看多 逻辑：在外部风险事件频发导致商品价格下挫的近几周，从郑棉期货价格的表现来看，不存在大幅下跌驱动，下方支撑较强。2023年新疆棉花种植情况或是二季度最大的驱动因素，若超预期减面积，将对国内棉价有较大利多，3月底也将公布美棉意向种植报告。总体来看，中长期维持对国内棉价看多思路，策略上逢低做多。 操作建议：9月合约14000-14200逢低多。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 摘要： 油脂：宏观氛围好转，油脂延续走强。 蛋白粕：宏观利空阶段释放，蛋白粕小幅反弹花生：豆粕反弹带动花生现货小幅上涨 玉米：供应压力犹存，玉米跌势暂缓生猪：惜售情绪增强，猪价小幅上涨鸡蛋：现货震荡整理，盘面近强远弱橡胶：价格重心缓慢上移 纸浆：继续横盘震荡 棉花：棉价走强，中长期看多 白糖：供需偏紧持续发酵，盘面小幅上行苹果：市场情绪悲观，盘面连日大幅下挫 2023-03-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动棉花 2.12% 棕油 2.07% 豆油 2.07% 菜油 1.72% 玉米 1.41% 花生 1.28% 鸡蛋 1.20% 豆粕 1.06% 菜粕 0.87% 白糖 0.80% 橡胶 0.46% 生猪 0.19% 纸浆 -1.09% 苹果 -1.84% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：宏观氛围好转，油脂延续走强 （1）AgRural数据，截至3月23日巴西大豆收割进度为70%，去年同期69%，近五年均值为65.2%。（2）截至3月28日，进口南美豆升贴水已回落至45美分/蒲。 逻辑：昨日油脂继续上涨，其中棕油和豆油表现较强，近日海外金融风险的缓解继续提振市场情绪，但当前美国商业银行存款流出仍在持续，后期仍需关注美国中小银行是否会再度发生危机。产业方面，3月马棕减产和出口增加预期较强，但巴西大豆预期丰产，且目前已进入巴西大豆上市高峰期，近期南美豆升贴水快速回落，而后期棕油也处增产季，国内油脂供应预期增加，油脂基差维持弱势概率较大。因此，近日在宏观氛围转好的影响下油脂或继续上涨，但仍需关注供需带来的下行压力。操作建议：豆油、棕油、菜油观望。风险因素：海外金融风险爆发利空市场；美豆种植面积低于预期利多市场。 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：宏观利空阶段释放，蛋白粕小幅反弹 （1）巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西3月前四周出口大豆9986696.29 吨，日均出口量为554816.46吨,较上年3月全月的日均出口量554131.15吨增加0.12%。上年3月，巴西大豆出口量为12190885.39吨。 （2）分析师平均预计2023年大豆播种面积料为8824.2万英亩。分析师的预估区间在 8735.0-8962.0万公顷之间，美国2022年的大豆作物播种面积为8745万英亩。分析师平均预计截至3月1日当季美国大豆库存为17.42亿蒲式耳，较上年同期的19.32亿蒲式耳下降9.8%。而截至2022年12月1日当季，美国大豆库存为30.22亿蒲式耳。逻辑：宏观压力阶段性释放后，基本面重新主导市场。巴西大豆上市压力主导美豆偏弱。31号公布两大报告，料中性偏空。中国4月大豆到港或因ICQ随事件延迟；中国进口菜籽到港预增，菜粕供应预期增加。近期基差持续走弱，但仍下游饲料养殖亏损，需求仍偏弱。关注基差下跌，低库存状态下，下游采购是否启动。操作建议：期货：逢高空。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏空 花生 花生：豆粕反弹带动花生现货小幅上涨(1)期货方面,3月27日花生主力PKM收盘价10136元/吨,较上一交易日变化-0.61%(2)现货方面,3月27日全国花生米均价11440元/吨,较上一交易日变化0.18%逻辑：供应端，贸易商获利了结意愿增加，交易方按需少量补库。下游囤货等待价格回升的意愿受到价格偏低的影响；进口米报价下跌，进口花生到港对国内供应形成一定补充。花生粕受豆粕反弹带动报价持稳，带动花生现货价格小幅回调。花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求。巴西大豆产量预估上行，大宗油脂下行拉低花生价格。短期看，购销淡季叠加需求偏弱，花生价格稳中走弱。关注主力油厂进场收购时间。中期看关注花生新种植季度种植面积和天气，长期看花生预计增产，花生供给趋向充足。主力油料大豆本作物年度大概率增产，大宗油脂偏空预期显著，花生受其影响较大。价格整体偏弱。操作建议：期货：逢高做空。期权：买入看跌期权或卖出看涨期权风险因素：天气；需求； 震荡偏弱 玉米/淀粉 玉米：供应压力犹存，玉米跌势暂缓逻辑：①中国买家连续购入美玉米推高进口价格，目前已和巴西玉米报价基本持平。上周中国连续大笔买入超200万吨美玉米，提振美盘上涨。②美玉米出口检验环比下滑。USDA：截至2023年3月23日当周，美国玉米出口检验量为66万吨，上周119万吨，去年同期为161万吨。③美机构下调新季美玉米种植面积。农业期货杂志3月4日播种意向调查显示：2023年美国农户将种 震荡 植8767.7万英亩玉米，较一年前的8857.9万英亩下降1%。国内方面，玉米现货受期货影响连续下跌，引发农户及贸易商惜售情绪，山东深加工企业玉米到货量从高点下滑。目前深加工库存仍相对宽松，库存使用期普遍在1-2个月左右。从下游补货来看，生猪养殖、以及深加工企业均处于亏损阶段，限制企业备长期库存打算。综合来看，二季度国内谷物市场供应预期宽松，同时需求亦呈缓慢复苏态势，玉米价格存向下压力。陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键，麦价重心趋降压制玉米价格顶部，若后期新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力，短期玉米期价破位下行或有修复可能，但整体基本面格局仍偏弱，反弹幅度或有限。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：惜售情绪增强，猪价小幅上涨逻辑：3月28日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.91元/公斤，环比变化+0.34%。供给方面，二育和猪病影响收窄，均重持续微增，临近月末，集团厂缩量出栏；多日降价后，散户惜售情绪偏强，供给有一定缩量。需求方面，二育热情熄火，入库以被动为主，间接需求有所放缓。终端来实际走货不佳，白条价格持续走弱，直接需求恢复缓慢。宰量高于去年同期，主要因为入库和鲜分割较去年有一部分增量。白条价格未见明显向上拐点，终端来实际走货不佳，3月28日当周，样本宰量140071头，环比变化-0.78%。猪病方面，目前北方猪病延续，母猪、仔猪、育肥猪均受一定影响，影响未来阶段出栏缩量。同时，疫病叠加买涨不买跌的心态，市场二育补栏谨慎，观望情绪偏强。短期看，终端消费实际恢复仍需时间，二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温，需求承接力度有限，供需双减情况下猪价受情绪干扰较大。后续需持续观察二育进度，大部队进场或对于猪价短期有提振。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，本轮补栏较前几轮周期相对偏慢，对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长。1-2月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：现货震荡整理，盘面近强远弱（1）现货方面，3月28日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.49元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.18元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.69元/斤。（2）期货方面，3月28日，JD2305收盘价4318，较上一交易日变化1.20%，较上周变化-1.21%。逻辑：供给方面，产蛋率小幅增加，蛋鸡存栏环比上月微增，鸡蛋供应量小幅增多，饲料成本环比下降，成本支撑力度减弱。需求方面，本周代表销区鸡蛋销量环比增加，销区蛋价表现较为坚挺。短期来看，生产、流通环节鸡蛋库存天数环比连续两周增加，供给增量大于需求增量，库存压力使得蛋价高位回调。长期来看，饲料成本的下移，以及一季度不错的养殖利润，刺激鸡苗补栏增长，预计2月开始补栏的鸡苗，将在6月开产，8月进入产蛋高峰期，下半年鸡蛋供应压力增加。操作建议：5-9正套。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：价格重心缓慢上移（1）青岛保税区人民币泰混价格10650元/吨，+30，对上一交易日RU05收盘价基差为-1280；国产全乳老胶11400元/吨，平。保税区STR20价格1380美元/吨，平。（2）3月28日合艾原料市场报价：白片47.00涨0.50；烟片50.12涨0.52；胶水45.70涨0.20；杯胶37.95平。逻辑：昨日橡胶期现货均表现出上涨走势，主要是橡胶前期在经历了宏观与产业的双边利空后盘面已跌至低点，下行空间有限，随着宏观风险有所缓和，大宗商品盘面近期整体向好，橡胶价格重心逐步上移。当前基本面的主要问题还是集中在下游需求及原料累库。具体来看供应端国内开割在即，但云南产区白粉病的出现需持续关注。需求端，半钢胎方面相对稳定，而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏。整体开工率短期内有望延续高位，但后续新增消费相对有限，还需持续关注轮胎厂订单情况。目前橡胶处于一个缺乏核心矛盾指引的状态，中期来看，我们依旧看好橡 震荡 胶在下半年单边维度上的上涨，同时需要关注港口库存拐点何时到来。操作端我们依旧建议暂时观望。套利角度，ru与nr的价差收缩仍然会继续进行，从目前的价差来看套利盘利润空间并不大。操作建议：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：继续横盘震荡（1）针叶浆银星参考报价在6150-6200，-50/-50；俄针报价5850-5850，-70/-70；阔叶鹦鹉5100-5150，-50/0。逻辑：纸浆出现了明显的减仓反弹迹象。从近期基本面变化看，新突然信息并不存在，只是市场对于美金盘下跌的态度有了比较一致的预期，即，会下跌但是不会暴跌的预期，至少跌150~200美金这种幅度达成的可能性较低。那么，在4月报价未明确前，当前的估值就有可能是偏低的。前期持续增仓下跌带来的巨大获利，就存在了离场需求，主力的反弹就是资金行为带来的结果。未来面，供需的变动基本上还是一个驱动向下的结果。因此，当前的反弹我们更倾向于是个超跌反弹和估值的重新稳定的过程。价格可能反弹至6000以上，但需要关注能否促成现货买盘的产生和其他利多的新增。由于暴跌幅度极大，因此反弹的力度也可能较大。技术上，如果反弹至6150附近，且基本面无显著变化，则依旧是偏空配置。但如出现现货紧缺问题，则策略失效。操作上，短期反弹，但仍以等待高位偏空为主。操作建议：短期反弹，但仍以等待高位偏空为主。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 棉花 棉花：棉价走强，中长期看多数据1、棉花仓单14683张，折合58.73万吨，环比+21张，折合+0.08万吨；有效预报1454张，折合5.82万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年3月27日，新疆地区皮棉累计加工总量613.22万吨，同比增幅15.62%；27日当日加工增量0.8万吨，同比增幅1613.06%。3、截止到2023年3月27日24点，新疆棉累计公检量6