化工策略日报：原油反弹叠加海外风险暂缓，化工延续反弹

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-28 原油反弹叠加海外风险暂缓，化工延续反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油延续反弹，煤炭跌势趋缓，叠加海外风险暂告段落，化工动态估值及预期从承压到有支撑，短期有修复性反弹的需求；且前期价格下跌有利于化工供需现实改善，低价刺激成交，也不利于供应弹性释放，基差持续走强，5-9也延续正套，导致近期现货支撑也有增加。我们认为中期主导逻辑仍是宏观和动态估 值，虽然短期因压力减缓而修复反弹，但中期仍可能偏承压，反弹空间仍有限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 近期原油延续反弹，煤炭跌势趋缓，叠加海外风险暂告段落，化工动态估值及预期从承压到有支撑，短期有修复性反弹的需求；且前期价格下跌有利于化工供需现实改善，低价刺激成交，也不利于供应弹性释放，基差持续走强，5-9也延续正套，导致近期现货支撑也有增加。我们认为中期主导逻辑仍是宏观和动态估值，虽然短期因压力减缓而修复反弹，但中期仍可能偏承压，反弹空间仍有限。 甲醇：强现实弱预期，甲醇震荡偏弱 尿素：尿素现货小幅松动，成交氛围不佳乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡PTA：高价压制需求，谨慎调整风险 短纤：现货产销疲软，压制短纤价格 PP：预期修复叠加短期现货支撑，PP底部震荡塑料：预期修复叠加现货支撑，塑料修复反弹苯乙烯：原油企稳，苯乙烯弱反弹 PVC：风险偏好改善，PVC震荡上行沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：短期看修复性反弹，空间偏谨慎 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青 风险因素：原油大幅回落，海外宏观风险再现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：强现实弱预期，甲醇震荡偏弱（1）3月27日甲醇太仓现货低端价2565（-10），05港口基差65（-5）环比略走弱；甲醇4月下纸货低端2545（+5），5月下纸货低端2520（+10）。内地价格涨跌互现，基差波动不大，其中内蒙北2310（-10），内蒙南2220（+0），关中2335（-30），河北2425（-10），河南2425（+5），鲁北2460（+0），鲁南2495（+5），西南2465（+0）。内蒙至山东运费在190-250环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价308.5（+0），进口小幅倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置检修。逻辑：3月27日甲醇主力震荡偏弱。估值来看，坑口煤价偏弱运行，内地甲醇价格松动，煤制企业现金流目前处于盈亏线附近，水平并不高，另外从基差以及月差角度来看甲醇静态估值相对偏低，而动态去看煤炭进入淡季预期仍偏承压，且PP供需格局较差，甲醇估值支撑有转弱可能。供需方面供应端国产甲醇开工环比提升，进入4月内地陆续开启春检，但由于复产产能同样较多，且宝丰三期计划投产，整体供应有增量预期；进口方面伊朗装置基本回归，非伊供应稳定，但伊朗受制于运力等因素影响3月装船进度相对偏慢，因此港口累库预期可能会有所延后。需求端MTO亏损依然严重，关注中原、诚志、鲁西重启情况以及兴兴和斯尔邦装置动态，传统下游综合开工继续边际转弱，向上弹性或有限；整体而言，甲醇现实端低库存强基差下对于05合约并不悲观，而中长期或面临估值承压以及供需逐步宽松预期，09合约偏空看待。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：尿素现货小幅松动，成交氛围不佳（1）3月27日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2680（+0）和2730（+0），主力05合约震荡下行，山东基差266（+41）环比走强。（2）装置动态：博大、华锦、瑞星预计月底恢复、中煤轮修至4月上中旬前后。今日尿素产能利用率在77.62%。逻辑：3月27日尿素主力震荡下行。周末至今国内尿素现货价格小幅松动10-20，整体成交情况不佳。估值方面无烟煤价格继续下跌，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供应端西北及山东部分装置常规性检修，供应阶段性缩量，但尿素开工仍处于同期高位，此外储备货源陆续流向市场，整体供应表现充足；需求端海外延续疲软，国内出口窗口关闭，内需跟进依旧缓慢，农需方面尚未集中释放，此外工业复合肥受成品出货不佳影响开工明显下滑，对尿素采购积极性不佳，多即采即用，但4月农需预期好转，且主流区域社会库存依然偏低情况下备货弹性较强。整体而言，尿素上方受制于国产高供应以及海外表现低迷出口受阻，而下方有强基差保护以及刚需支撑，价格预计区间震荡运行为主。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡（1）3月27日，乙二醇外盘价格报500（0）美元/吨；内盘现货价格收在4030（+25）元/吨，内外盘价差收在-152元/吨。乙二醇期货5月合约收在4077元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-20（+3）元/吨。（2）港口库存：3月27日，华东主港地区MEG港口库存约110.4万吨附近，较上期增加0.1万吨。其中宁波9.5万吨，较上期减少1万吨；上海及常熟10.7万吨，较上期增加1.3万吨；张家港56.1万吨附近，较上期减少0.4万吨；太仓16.2万吨，较上期增加0.7万吨；江阴及常州13.2万吨，较上期减少0.1万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.7万吨附近，较上期减少0.4万吨。（3）装置动态：安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置负荷下降至5-6成，预计检修时长在半个月左右。河南一套20万吨/年的合成气制MEG装置原计划近日重启中，目前因故停车。逻辑：乙二醇供需偏弱，期货价格低位震荡。需求方面，截至本周四国内聚酯负荷在90.8%，再创年内新高；供给方面，乙二醇综合开工率收在59.68%，较前一期下降1.55个百分点。库存方面，乙二醇港口库存维持高位，压制市场价格。操作策略：乙二醇价格低位震荡，建议区间操作为主。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：高价压制需求，谨慎调整风险（1）3月27日，PXCFR中国台湾价格报1096（+2）美元/吨；PTA现货价格上调至6225（+90）元/吨；PTA现货加工费上升至531元/吨；PTA现货对5月合约基差收在165（-20）元/吨。（2）3月27日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7555（+120）元/吨、8945（+85）元/吨以及8185（+105）元/吨。（3）3月27日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4成略偏下，江浙几家工厂产销在50%、0%、40%、30%、120%、55%、40%、60%、50%、100%、35%、10%、10%、25%、30%、30%、40%、35%、0%、0%、30%、40%、15%、20%、20%、0%、0%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：华南一套125万吨PTA装置已停车检修，预计检修45天附近。山东一套250万吨PTA装置负荷降至8成附近，计划3月底或者4月初停车，预计检修2个月附近。西北一套120万吨PTA装置负荷8成偏上，预计4月下停车检修，预估2个月附近。逻辑：PTA期货高位震荡，警惕调整风险。一是受装置降负提振，PX日内窗口期内买盘积极，价格继续抬升；二是PTA现货价格及加工费走强；三是受流通货源偏紧影响，PTA现货基差偏强，伴随PTA供给的恢复，预计将有所减缓。操作策略：PTA市场全面走强，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：现货产销疲软，压制短纤价格（1）3月27日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格上调至7430（+120）元/吨；短纤现货现金流回升至-142（+35）元/吨。短纤期货5月合约上升至7422（+46）元/吨，期货5月合约现金流上升至-11（+54）元/吨。（2）3月27日，直纺涤短产销清淡，平均35%，部分工厂产销：30%，20%，20%，100%，25%，10%，60%，15%。（3）截至3月24日，直纺短纤开工率回落至88.5%，较前一期下滑0.3个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至63.2%，较前一期下滑0.3个百分点。 （4）短纤工厂库存回落。截至3月24日，短纤工厂1.4D实物库存降至21.5天，权益库存上升 至6天。纱厂原料库存降至19天；纱厂成品库存天数升至24.2天，创年内新高。逻辑：短纤现货价格上调，产销依然偏弱；短纤期货震荡走高，期货现金流受原料回落而有所反弹。基本面来看，下游纱厂库存上升至偏高水平；短纤工厂产销相对疲弱，在开工率上行背景下，预计短纤工厂库存或再度提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油企稳，苯乙烯弱反弹（1）华东苯乙烯现货价格8380（-20）元/吨，EB05基差89（-20）元/吨；（2）华东纯苯价格7150（+0）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日951（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8554（+0）元/吨，现金流利润-174（-20）元/吨；（3）华东PS价格8950（-50）元/吨，PS现金流利润320（-30）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润605（+19）元/吨，ABS价格10865（+0）元/吨，ABS现金流利润470（+13）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，或因原油企稳、市场风险偏好改善。短期港口到货不多，苯乙烯仍能延续去库。中长期来看，供应回归、净进口或增多，而需求上行空间或有限，苯乙烯累库趋势较为确定。供需预期偏差，苯乙烯利润难修复。上下行推动主要看纯苯/原油，调油预期尚存、需求负反馈暂未出现，纯苯较坚挺，延续强势需看到海外芳烃走强。