化工策略日报：海外风险扩散叠加原油破位，化工下跌

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-16 海外风险扩散叠加原油破位，化工下跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 海外风险继续扩散，原油破位下跌，煤炭也偏弱，动态估值压力延续，另外海外衰退预期加剧，内需又仅弱复苏，短期预期及动态估值压力仍存，主导化工下跌；化工供需现实仍边际有改善，下游订单仍在改善中，且近期价格下跌导致需求节奏后移，未来需求弹性或有增加。整体去看，近期主要是宏观和动态估值主导下跌，关注宏观事件演变，但危后会有机，内需仍恢复，中期等待买入机会。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 海外风险继续扩散，原油破位下跌，煤炭也偏弱，动态估值压力延续，另外海外衰退预期加剧，内需又仅弱复苏，短期预期及动态估值压力仍存，主导化工下跌；化工供需现实仍边际有改善，下游订单仍在改善中，且近期价格下跌导致需求节奏后移，未来需求弹性或有增加。整体去看，近期主要是宏观和动态估值主导下跌，关注宏观事件演变，但危后会有机，内需仍恢复，中期等待买入机会。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱尿素：市场氛围回暖，尿素止跌企稳 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡PTA：原油价格下行，拖累PTA价格短纤：原料价格下行，拖累短纤价格 PP：原油破位下行，PP破位下跌 塑料：海外风险继续释放，塑料破位下跌苯乙烯：衰退预期增强，苯乙烯承压下行PVC：弱预期弱现实，PVC表现偏弱 沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：高低硫价差继续修复 单边策略：短期谨慎偏弱，中期等偏多机会 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，5-9偏反套风险因素：原油大幅回落，需求风险再次出现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇或震荡偏弱（1）3月15日甲醇太仓现货低端价2610（-20），05港口基差56（+2）环比略走强；甲醇3月下纸货低端2625（-10），4月下纸货低端2590（-10）。内地价格多数下跌，基差走强，其中内蒙北2365（+0），内蒙南2315（+0），关中2380（+0），河北2520（-40），河南2495（-5），鲁北2555（-10），鲁南2555（-15），西南2500（-25）。内蒙至山东运费在170-210环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价312.5（+0），进口小幅倒挂。（2）装置动态：大唐多伦168万吨、榆林兖矿140万吨、中石化川维77万吨、泸天化45万吨装置重启；内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古新杭20万吨、荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月计划检修；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置开始检修。逻辑：3月15日甲醇主力震荡下跌，内蒙地区本周上调报价，整体成交顺畅，贸易商采购积极，库存延续去化，当前内地库存水平偏低销售压力不大，运费持续下调至绝对低位；港口地区基差维稳偏弱，成交一般，刚需支撑下港口库存环比去库。估值来看，煤炭下游需求偏弱采购积极性一般，坑口煤价小幅下跌，后期去看，港口库存依然高位，叠加气温转暖日耗下降进入用煤淡季，煤价下行预期仍在，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端国产甲醇开工明显提升，随着复产装置负荷回升以及宝丰新装置投产在即，而春检规模较为有限的情况下，供应继续向上弹性较大；进口方面伊朗装置基本回归，非伊货源供应充足，后期进口压力将逐步增加，但需关注伊朗实际装船及运力情况。需求端MTO利润依然承压，后期或难看到MTO需求弹性，主要关注兴兴及斯尔邦装置动态；传统下游综合开工已开始边际转弱，向上空间同样有限。整体而言，甲醇在估值和供需承压预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：市场氛围回暖，尿素止跌企稳（1）3月15日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2670（+0）和2710（-10），主力05合约震荡上行，山东基差217（-37）环比走弱。（2）装置动态：天运停车检修，兰花小颗粒预计明日恢复，中煤预计15日起停车检修，博大、华锦、瑞星预计中下旬有检修计划，3-4月计划检修企业较多。尿素产能利用率80.33%。逻辑：3月15日尿素主力震荡上行。今日国内尿素现货价格止跌企稳，上游企业收单好转提振市场氛围。估值方面无烟煤价格继续下跌，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素估值支撑有转弱可能。供需方面，供应端尿素开工日产处于同期绝对高位，此外淡储货源陆开始续流向市场，尿素整体供应表现充足，3月中下旬新疆、内蒙地区多套装置有检修计划，供应预期缩量；需求端海外持续下跌，内外盘倒挂较深下出口驱动依然不足，但进入春耕用肥旺季农业及高氮复合肥需求存在较强支撑。整体而言，尿素呈现供需两旺格局，高供应压力持续而需求释放相对缓慢情况下，叠加成本支撑转弱，尿素上方高度偏谨慎，但社会库存偏低、需求旺季以及强基差托底下尿素深跌可能性亦不大，价格预计区间震荡运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡（1）3月15日，乙二醇外盘价格报508（+3）美元/吨；内盘现货价格收在4133（+60）元/吨，内外盘价差收在-125元/吨。乙二醇期货减仓反弹，5月合约升至4171元/吨，乙二醇现货对5月合约基差下滑至-37（-4）元/吨。 （2）到港预报：3月13日至3月19日，张家港到货数量约为5.47万吨，太仓码头到货数量约 为4.85万吨，宁波到货数量约为0.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.5万吨。（3）港口发货量：3月14日张家港某主流库区MEG发货量1800吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在9300吨附近。 （4）装置动态：大连一套90万吨/年的乙二醇装置计划于4月初停车检修更换催化剂，预计时 间在一个月左右，另外该企业计划6月份执行乙二醇与环氧乙烷的切换；河南一套20万吨/年的合成气制MEG装置计划3月底附近重启；该装置前期于2022年7月停车；河南另一套20万吨/年的合成气制MEG装置计划3月底附近重启；该装置前期于2022年7月中旬停车。逻辑：乙二醇期货价格反弹，或源自低位空头回补的影响，短期上行动能相对有限。价格短期或偏弱震荡。需求方面，截至上周五聚酯开工率升至88.5%，较前一期提升1.1个百分点；供给方面，油制乙二醇供应收缩，而煤制乙二醇供给在扩张，受乙二醇供应煤制乙二醇供应扩张影响，乙二醇综合开工率仍有提升。操作策略：乙二醇趋势性上行动能尚显不足，建议区间操作为主。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：原油价格下行，拖累PTA价格（1）3月15日，PXCFR中国台湾价格报1030（+15）美元/吨；PTA现货价格报5690（-65）元/吨；PTA现货加工费下滑至325元/吨；PTA现货对5月合约基差收在85（0）元/吨。（2）3月15日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7395（-40）元/吨、8790（-75）元/吨以及8065（-35）元/吨。（3）3月15日，江浙涤丝产销依旧偏弱，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在55%、115%、30%、30%、35%、45%、30%、40%、30%、35%、60%、0%、40%、30%、60%、40%、20%、40%、100%、20%、0%、20%。（4）装置动态：东北两条共计600万吨PTA装置上周末负荷提升，该装置自3月初降负至5成附近；华南一套450万吨PTA装置负荷提升，该装置前期维持5成负荷。逻辑：原油价格继续下行，与原油高关联性的石脑油预期将有所下降；PX逆势走强，日内PX窗口成交价格提升近15美元/吨，在PTA现货价格下调的市场环境下，PX价格上行也加快PTA加工费的收缩。从现货市场来看，PTA价格以及加工费在调整，但现货基差稳定，也反应现货流动性仍然偏紧。操作策略：受避险以及PTA供给恢复的冲击，PTA短期或仍有走弱空间。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格下行，拖累短纤价格（1）3月15日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7145（-20）元/吨；短纤现货现金流收在-5（+15）元/吨。短纤期货5月合约上升至7090（+20）元/吨，期货5月合约现金流下滑至-12（-10）元/吨。（2）3月15日，直纺涤短产销一般，平均43%，部分工厂产销：20%，40%，30%，40%，20%，100%，120%，30%。（3）截至3月10日，直纺短纤开工率提升至85.2（+0.6）%，是去年9月以来的最高水平；纯涤纱开工率维持稳定，在64%。 （4）短纤工厂实物库存高。截至3月10日，短纤工厂1.4D实物库存上升至24.3天，权益库存 上升至7.9天；纱厂原料库存下滑至16.7天，纱厂成品库存天数升至19.7天（库存分位数升至82.8%）。逻辑：短纤期货价格震荡，期货盘面加工费继续走低；盘后国际原油价格继续下行，或拖累PTA等产品价格，这又会进一步拉低短纤期货价格。另外，日内短纤现货价格有所下调，价格下调后短纤现货产销仍维持偏弱状态，在开工率提升的环境下，也意味着短纤工厂库存或再度提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费受产销压制维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：衰退预期增强，苯乙烯承压下行（1）华东苯乙烯现货价格8330（+20）元/吨，EB04基差-35（-10）元/吨；（2）华东纯苯价格7170（-50）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日961（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8593（-39）元/吨，现金流利润-263（+59）元/吨；（3）华东PS价格9000（-50）元/吨，PS现金流利润420（-70）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润653（-19）元/吨，ABS价格11000（+0）元/吨，ABS现金流利润612（-13）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，海外金融风险抑制市场情绪，衰退可能性增强对原油形成压制。若衰退确认，海外需求承压，国内家电出口或进一步走弱，而内需复苏偏慢，中长期来看苯