化工策略日报：原油反弹叠加部分品种减产，化工近期仍存支撑

中信期货研究|化工策略日报 2023-12-20 原油反弹叠加部分品种减产，化工近期仍存支撑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 近日原油仍偏反弹，动态估值支撑延续，化工近期再受支撑，叠加部分化工品减产带动，整体价格表现偏坚挺。未来去看，化工年底或季节性累库，现实压力有增，但边际变化更多还是看预期及估值，目前去看国内强政策预期仍有支撑，部分下游也开始备货，且原油持续反弹，叠加05合约反映预期，中期仍倾向于偏逢低多为主。 摘要： 255 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 近日原油仍偏反弹，动态估值支撑延续，化工近期再受支撑，叠加部分化工品减产带动，整体价格表现偏坚挺。未来去看，化工年底或季节性累库，现实压力有增，但边际变化更多还是看预期及估值，目前去看国内强政策预期仍有支撑，部分下游也开始备货，且原油持续反弹，叠加05合约反映预期，中期仍倾向于偏逢低多为主。 甲醇：供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱运行尿素：政策管控VS刚需支撑，尿素仍偏震荡乙二醇：港口库存降低，价格震荡走高 PX：成本止跌，PX谨慎乐观 PTA：降负拉低产量，价格震荡回升短纤：期货价格反弹，现金流继续走弱 PP：红海事件短期仍有影响，PP延续震荡塑料：红海事件余波未平，塑料短期震荡 苯乙烯：油价及去库推动小涨，供需双弱下预计震荡整理 PVC：成本支撑增强，PVC弱企稳 烧碱：强预期弱现实，烧碱震荡运行 沥青：红海事件扰动沥青利润修复遭遇逆风高硫燃油：红海事件驱动燃油意外走强 低硫燃油：天然气大涨低硫燃油需求预期启动单边策略：近期仍逢低偏多为主。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需预期偏承压，甲醇或震荡偏弱（1）12月19日甲醇太仓现货低端价2445（+30），01港口基差+25（+5）环比略走强；甲醇12月下纸货低端2430（+20），1月下纸货低端2435（+20）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1940（0），内蒙南2040（-60），关中2210（+10），河北2390（0），河南2350（0），鲁北2390（-10），鲁南2470（-10），西南2370（0）。内蒙至山东运费330-430环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价282.5（0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨、DiPolymer165万吨、马油170万吨大装置检修中。逻辑：12月19日甲醇主力震荡运行。内地主流企业竞拍价格连续大跌，大部分流拍，雨雪天气导致物料严重受阻，企业库存被动累库，成交乏力；港口库存累积至偏高水平，现货基差小幅走强，整体成交尚可。原料端坑口煤价整体持稳，产区降雪煤矿出货受阻导致部分库存增加，港口地区频繁封航使得库存快速累积，高库存对于煤价压制作用明显，但后期寒潮降温预期，下游日耗也将提升至高位，贸易商挺价意愿强烈，供需博弈下煤价预计震荡运行。供需来看供应端国产甲醇开工环比降幅明显，主要在于西南气头集中检修落地以及西北部分大装置故障短停；进口方面伊朗尚未集中限气，库存偏高装船量较多，欧美装置基本稳定运行中，12月及1月国内进口压力仍偏大；需求端受江苏部分MTO负荷提升影响导致整体开工上行，传统下游综合开工高位回落，后期或继续呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置较多，叠加高进口压力不减，而西北CTO外采量已开始下降，沿海烯烃厂前期持续补库以及高开工状态恐难持续，再加上传统需求边际转弱，甲醇仍以逢高偏空思路对待。操作策略：单边05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复中长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：政策管控VS刚需支撑，尿素偏震荡（1）12月19日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2410（-10）和2430（-10），主力05合约震荡下行，山东05基差274（+10）环比略走强。（2）装置动态：12月19日，尿素行业日产16.18万吨，较上一工作日减少0.68万吨，较去年同期增加1.48万吨；今日开工73.47%，较去年同期65.83%回升7.64%。逻辑：12月19日尿素主力震荡下行，今日主流区域工厂大幅下调报价后成交明显好转，部分企业限制收单。供需来看供应端尿素开工及日产高位回落，往后随着气头集中检修开启，国内供应预计缩量，日产或降至16万吨以下水平，但同比仍表现充足；需求端港口货源陆续离港，同时部分货源出现回流，目前国内出口窗口关闭，且据悉24年五一前不再放行尿素，后期国内出口驱动不足。内需方面局部区域农业有少量冬腊肥备肥需求释放，目前主要以复合肥和储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥开工稳步提升，企业原料库存偏低存在刚需拿货，此外承储企业临近检查也面临集中补货需求。受环保以及季节性影响板厂开工有下降预期。整体来看政策端管控加强，现货顶逐步确认后将抑制盘面上涨空间，但工厂和终端库存低位以及需求逢低拿货支撑下尿素下行空间预计有限，价格预计震荡偏弱运行为主，持续关注政策动态影响。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：港口库存降低，价格震荡走高（1）12月19日，乙二醇外盘价格在495美元/吨，维持稳定；乙二醇现货价格4164元/吨，较前一交易日上调26元/吨；乙二醇期货震荡上行，5月合约收在4348元/吨。 （2）到港预报：12月18日-12月24日，张家港到货数量约为8.7万吨，太仓码头到货数量约 为1万吨，宁波到货数量约为3.6万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为13.3万吨。（3）港口发货量：12月18日张家港某主流库区MEG发货7000吨左右；太仓两主流库区MEG发货9900吨左右。(4)装置动态：沙特一套70万吨/年的乙二醇装置已停车，初步预计停车时间在2-3个月。沙特另一套70万吨/年的乙二醇装置也已停车，初步预计停车时间在2-3个月。沙特两套分别为45万吨/年的乙二醇装置因效益压力自10月中旬起停车，重启时间推后至2024年2月底。逻辑：乙二醇港口库存锐减，价格震荡上行。基本面来看，一是受恒逸逸暻停车影响，聚酯开工率降至89.9%；二是乙二醇综合开工率59.5%，较前一期下降2.1个百分点；港口方面，乙二醇华东主港库存高位回落。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡反弹 PTA PTA：降负拉低产量，价格震荡回升（1）12月19日，PXCFR中国估价在992美元/吨，维持稳定。PTA现货价格在5705元/吨，较前一交易日上涨40元/吨；PTA现货加工费回升至355元/吨。PTA现货对1月基差收在10元/吨，较前一交易日下跌5元/吨。（2）12月19日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7405（+35）元/吨、8825（+20）元/吨以及8065（+45）元/吨。（3）12月19日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，江浙几家工厂产销分别在80%、85%、30%、40%、35%、120%、0%、40%、40%、20%、0%、100%、0%、0%、100%、20%、30%、80%、10%、30%、20%。（4）装置动态：华东一供应商共计1140万吨PTA装置降负至7成附近，预计影响3天。逻辑：PTA供需总量宽松，价格偏弱。供应方面，上周PTA开工率升至85.3%，创年内新高；周内受天气影响，华东部分装置降负，对PTA开工率影响近4.2个百分点；递减降负影响后，PTA开工率仍处在较高水平。操作策略：PTA期货价格反弹，多单适度减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡反弹 短纤 短纤：期货价格反弹，现金流温和改善（1）12月19日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7250（+65）元/吨，短纤现货现金流上升至77（+22）元/吨。短纤期货2月合约收在7202（+42）元/吨，短纤期货2月合约现金流回升至2（+27）元/吨。（2）12月19日，直纺涤短产销一般，平均65%，部分工厂产销：100%，100%，50%，50%，50%，100%，20%，30%。（3）短纤和下游纱厂生产稳定。截至12月15日，直纺短纤开工率在87.7%；下游纯涤纱开工率在58.5%。 （4）截至12月15日，短纤工厂1.4D实物库存在19.6天，比前一期上升0.3天，其中，短纤 工厂权益库存13天，比前一期下降0.9天。下游纱厂原料库存在11.5天，比前一期增加1.4天；纱厂成品库存天数在33.3天，比前一期下降0.5天。逻辑：短纤期货跟随原料反弹，盘面现金流近月强于远月。供需方面，下游纱厂开工率维持稳定，产品库存有所减少；原料库存环比抬升但整体仍在偏低水平。短纤工厂产销维持偏弱状态，短纤工厂权益库存维持偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：油价及去库推动小涨，预计苯乙烯震荡整理（1）华东苯乙烯现货价格8230（+70）元/吨，EB02基差-10（+89）元/吨；（2）华东纯苯价格7075（+50）元/吨，中石化乙烯价格7000（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日866（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8377（+39）元/吨，现金流利润-147（+31）元/吨；（3）华东PS价格8800（+0）元/吨，PS现金流利润70（-70）元/吨，EPS价格9100（+0）元/吨，EPS现金流利润549（-67）元/吨，ABS价格9665（+15）元/吨，ABS现金流利润-345（-29）元/吨。逻辑：昨日苯乙烯收涨，主要受成本端和库存影响。成本端，胡塞武装对商船的袭击导致部分原油暂停通过红海运输，地缘风险担忧增强，国际油价上涨。尽管库存累库，港口提货量一般，但日内原油、苯乙烯支撑尚可，依旧带动纯苯近月及远月重心反弹。需求端，三大下游利润承压叠加终端淡季，对需求增量有较大限制，维持强刚需弱现货的局面。供给端，检修中的中化泉州、浙江石化乙苯脱氢、连云港石化停车影响