2022年券商资管年度报告：公募业务转型加速，主动管理稳步提升

金融产品年度报告 2023年3月28日 金融产品年度报告 公募业务转型加速，主动管理稳步提升 2022券商资管年度报告 分析师：卫以诺 执业证书编号：S0890518120001电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 特别鸣谢：廖璐 销售服务电话： 021-20515355 ◎摘要： 券商资管动态回顾：2022年作为资管新规正式落地元年，去通道化、回归资产管理初心的效果显著，券商私募资管规模持续压降，券商主动管理规模创新高；“一参一控一牌”政策正式落地，公募业务牌照放开，券商申请资管子 公司热情高涨。但是受权益市场波动叠加债市大幅调整影响，券商资管产品全 年运营难度升高，新发产品数量和规模下降，存量大集合产品改造迎瓶颈期，券商资管规模化收入减少。“一参一控一牌”落地，公募化转型布局提速。2022年重磅政策出台，放开机构参与公募基金业务的准入条件，统一规范取 相关研究报告 得公募业务牌照的途径，拓宽了券商资管经营范围，加速了券商资管公募化进程。随着新规迅速落地，首批券商资管子公司申请公募牌照申请已受理，头部入局公募意愿强烈。私募主动管理规模创新高，公募业务渗透率有所提升，中部资管机构规模扩容增速较快。2022年券商机构管理的公募产品总体以债券 型和混合型产品为主，在创新公募产品方面实现较大优势。私募新发数量规模下降，大集合产品公募化改造遇瓶颈期。受2022年权益市场波动及债市下调 影响，券商资管新发产品数量和规模双降，存量的大集合产品改造遇阻，3年改造期满暂无公募牌照的机构无法实现产品规模扩增，存量和增量的双重挑战使券商资管收入下滑。 券商资管产品表现：2022年私募资管债券型产品表现更优，含权益类产品的股票型、混合型等产品受市场波动影响，整体收益情况较不理想。大集合改造方面，以债券型、混合型为主导，总体规模较小，券商延续固收产品的管理 经验，在股票产品改造落地方面较为滞后，股票型产品数量较少、规模较小、回撤较大。公募产品中11家持牌机构整体产品表现仍然呈现债强股弱，债券型基金稳健发力；各家持牌券商及其资管子公司因为投研经验积淀、发展历程以及团队建设等因素，布局公募产品时的侧重各有不同。 2023年券商资管行业发展展望：券商资管子相比银行理财子、保险资管具备公募入局优势，券商资管凭借完善的投研体系和人员配置，具备全业务链服务 优势，业内东证资管已具备成熟的公募模式，以“专业投研+专业服务”为把手，加强投研团队建设，结合市场环境、客户需求及自身特色，树立品牌优势；采用中长期考核和人才培养机制，引导投资经理着眼长期价值，向主动管 理化资管方向转型。券商资管想要后发制人关键在团队打造+标签化运营+市场营销，服务国家战略，规范促进股权投资业务，加大权益类资产布局，丰富“固收+”策略，重视全员投顾化发展，做好需求端的输送和反馈，从大财富管理端贴近客户需求。当前资管业务保持二八分层，中小券商可在业务+产品 +运营同时发力建立特色化差异，业务端打通各业务链条实现协同发展，以投 行业务为火车头，拉动财富管理+资产管理业务；产品端强化公募产品的基础 研究，扩大产品条线种类，定向根据同业机构的需求丰富合作模式；运营端善用金融科技工具，完善IT系统建设，打造以业务场景为抓手的资管生态。 风险提示：本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 目录 1.券商资管业务动态回顾1 1.1.政策利好：“一参一控一牌”落地，公募化转型布局提速1 1.2.业务提升：私募主动管理规模创新高，公募业务渗透率有所提升3 1.3.面临挑战：私募新发数量规模下降，大集合产品公募化改造遇瓶颈期6 2.券商资管产品市场表现7 2.1.私募资管：债券型产品表现更优，部分中小券商特色产品突出7 2.2.大集合改造：产品收益表现差距较小，股票型改造产品相对弱势8 2.3.公募产品：债券型基金稳健发力，产品布局侧重不同8 3.2023年券商资管行业发展展望五大考验9 3.1.券商资管子vs保险资管vs理财子，有何公募化入局优势？9 3.2.持牌券商资管的成熟公募模式，有无复制可能？9 3.3.券商资管推动公募化业务转型，该如何布局发展？10 3.4.弥补去通道化业务萎缩，私募资管规模该如何提升？10 3.5.马太效应强者恒强，中小券商资管路在何方？11 图表目录 图1证券行业资产管理业务净收入及占营收比例1 图22022年券商私募规模持续压降（亿元）4 图32022年企业资产证券化业务备案情况4 图4截至2022H1券商全部资产管理规模及公募业务占比6 图52022年券商公募管理规模分布6 图62019-2022年券商私募资管产品新增设立规模情况6 图72019-2022年券商私募资管产品新增设立规模分布6 图82019-2022年券商大集合产品改造数量（只）7 图92019-2022年券商大集合改造产品的分布情况7 表12013年以来与公募基金管理机构相关的重要监管文件2 表2截至2022年12月证券公司申请设立资管子公司情况2 表32021年与2022年四季度证券公司私募资产管理月均规模（亿元）4 表42022年持牌经营的证券公司及其资管子公司管理公募基金资产净值及排名情况5 表52022年券商集合理财产品数量（只）及收益情况（%）7 表62022年券商大集合改造产品数量（只）及收益情况（%）8 表72022年持牌券商管理的公募产品数量（只）及收益情况（%）8 1.券商资管业务动态回顾 2022年作为资管新规正式落地元年，去通道化、回归资产管理初心的效果显著，券商私募资管规模持续压降，券商主动管理规模创新高。“一参一控一牌”政策正式落地，公募业务牌照放开，鼓励券商资管子公司等一众资管机构参与公募市场竞争，券商申请子公司热情高涨。但是受权益市场波动叠加债市大幅调整影响，券商资管产品全年运营难度升高，新发产品数量和规模下降，存量大集合产品改造迎瓶颈期，券商资管规模化收入减少。根据中证协披露，2022年前三季度，140家证券公司合计实现资产管理业务净收入201.95亿元，同比下降8.05%，占行业营业收入比例为6.64%。为了突破困境，券商在产品端丰富FOF、REITs条线布局，渠道端加强拓展机构资源的抱团合作，人才端引进投研和公募业务团队，同时券商资管出手自购产品，全年累计自购规模超3亿。 图1证券行业资产管理业务净收入及占营收比例 证券行业资产管理业务净收入（亿元） 证券行业资产管理业务净收入占营收比例（%） 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.000.00% 资料来源：中国证券业协会，华宝证券研究创新部 1.1.政策利好：“一参一控一牌”落地，公募化转型布局提速 自2020年证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理人办法（征求意见稿）》）后，“一参一控一牌”的利好预期吸引多家券商布局公募市场，2022年重磅政策出台加速了券商资管公募化进程，明确了券商资管参与公募化途径。 2022年4月，证监会推出《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，提出推进证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司，支持证券资管子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照。紧接着5月《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（以下简称《管理人办法》）出台，标志着券商资管实现公募化的“一参一控一牌”制度正式落地，即券商可以在参股一家基金公司、控股一家基金公司的基础上，再以资管子公司形式申请一块公募牌照。 对比证监会2013年发布的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》（以下简 称《资管机构开展公募业务暂行规定》），以及2020年发布的《证券投资基金管理公司管理办法》， 《管理人办法》的出台主要有以下三方面的影响： 第一，放开机构参与公募基金业务的准入条件，统一规范取得公募业务牌照的途径，拓宽了券商资管经营范围。《管理人办法》延续了《管理人办法（征求意见稿）》的适用机构组成，整合了 《公司办法》和《资管机构开展公募业务暂行规定》对资管机构申请公募牌照的要求，将基金管理公司和其他资管机构并称为公募基金管理人，强调公募业务合规持牌经营。 表12013年以来与公募基金管理机构相关的重要监管文件 文件简称 文件全称 发布时间 适用机构 适用机构的组成 《管理人办法》 《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》 2022年5月 公募基金管理人 基金管理公司+其他资产管理机构（证券公司资产管理子公司、保险资产管理公司、商业银行理财子公司、非公开募集证券投资基金管理 业务的机构） 《管理人办法 （征求意见稿）》 《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》 2020年7月 公募基金管理人 基金管理公司+其他资产管理机构（证券公司资产管理子公司、保险资产管理公司、商业银行理财子公司、非公开募集证券投资基金管理业务的机构） 《公司办法》 《证券投资基金管理公司管理办法》 2020年3月 证券投资基金 管理公司 基金管理公司 《资管机构开展公募业务暂行规定》 《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》 2013年2月 符合条件的资产管理机构 证券公司、保险资产管理公司以及专门从事非公开募集证券投资基金管理业务的资产管理机构 资料来源：中国证监会，华宝证券研究创新部 第二，调整了其他资产管理机构范围，删减证券公司申请资格，再度掀起券商申请子公司热潮。 《资管机构开展公募业务暂行规定》中关于符合条件的资产管理机构包括“证券公司”，而《管理人办法》中调整为“证券公司资产管理子公司”，推测其属于对券商参与公募市场的规模附加约束，根据证监会发布的《证券公司设立子公司试行规定》，申请成立资管子公司需要具备较强的经营管理能力，最近1年公司经营该业务的市场占有率不低于行业中等水平，用“资管子公司”替代“证券公司”的表述间接表明了，要申请公募牌照的券商需要先具备在私募业务方面的行业领先优势。2022年共计4家资管子公司获批，券商资管子公司数量增至25家；另有4家券商递交资管子公司 申请，申请队列中的券商资管子公司扩至11家。 表2截至2022年12月证券公司申请设立资管子公司情况 序号 证券公司 证券公司资管子公司名称 成立时间/申请时 间 展业状态 1 东方证券 上海东方证券资产管理有限公司 2010.07 已展业 2 华泰证券 华泰证券(上海)资产管理有限公司 2014.10 已展业 3 国泰君安 上海国泰君安证券资产管理有限公司 2010.10 已展业 4 海通证券 上海海通证券资产管理有限公司 2012.07 已展业 5 财通证券 财通证券资产管理有限公司 2014.12 已展业 6 光大证券 上海光大证券资产管理有限公司 2012.05 已展业 7 招商证券 招商证券资产管理有限公司 2015.04 已展业 8 天风证券 天风(上海)证券资产管理有限公司 2020.08 已展业 9 广发证券 广发证券资产管理（广东)有限公司 2014.01 已展业 10 中泰证券 中泰证券(上海)资产管理有限公司 2014.08 已展业 11 银河证券 银河金汇证券资产管理有限公司 2014.04 已展业 12 安信证券 安信证券资产管理有限公司 2020.01 已展业 13 浙商证券 浙江浙商证券资产管理有限公司 2013.04 已展业 14 长江证券 长江证券(上海)资产管理有限公司 2014.0