22Q4公募基金保有量点评：财富管理转型+ETF加仓驱动券商市占率持续提升

一、整体概览：权益基金代销比重下滑，但券商份额持续提升 规模角度：受基民赎回潮影响，权益基金CR100销售明显下降。22Q4末前100强机构权益基金 、非货基保有合计市占率环比分别-4.15pct、-1.14pct，我们预计主要原因为11月以来市场转暖，基民获利赎回导致代销机构保有下滑，而机构加仓推动直销渠道占比提升。 渠道角度：券商市占率持续提升，表现亮眼。权益基金保有格局上（前100名），22Q4银行、第三方、券商的保有规模份额分别为51.1%、25.7%、22.2%，较22Q3分别-267bps、+64bps、+173bps。 二、券商：财富管理转型+ETF加仓驱动份额持续提升 前100机构中券商权益基金份额连续4季度提升。我们预计原因一是行业加速财富管理转型成效渐显，二是市场波动下ETF获显著加仓，据Wind统计，Q4末股票型ETF规模达1.08万亿，同比+12.3%/环比+15.8%（同期市场权益基金规模分别-13.4%/+4.5%）。 中信、华泰权益基金保有自2021以来首次跻身前十，分列8、9名，分别达1417、1226亿。其中中信证券22Q4权益基金保有环比大幅增长+31.8%，我们预计原因是：1）中信资管获批复成立，旗下参公规范的券商大集合产品首次纳入统计；2）财富管理Alpha体现。 三、第三方：份额受基民获利赎回影响，天天表现好于蚂蚁 头部第三方机构份额下滑，我们预计主要受获利赎回及债基波动影响，但天天基金表现好于蚂蚁。股+混保有规模上，22Q4天天基金、蚂蚁份额分别为6.2%、7.6%，环比下滑13bps、29bps；非货基上，22Q4二者份额分别为3.8%、7.4%，环比下滑19bps、66bps。 B端代销机构均出现较明显的份额下滑，22Q4基煜、汇成非货基保有分别环比-39%/-34%，天天基金债基保有也环比-31%，降幅高于市场（-18%），我们预计原因可能是机构对回撤更加敏感，市场下行期赎回加剧。 四、银行：权益基金保有份额被侵蚀的趋势或将持续 银行权益基金保有份额自21Q1持续下滑，在前100机构中占比从61.1%下降至51.1%，整体下降趋势明显。其原因一是基金代销业务占比较低，银行在战略上或重视不足，二是自身在权益基金上服务客户的能力不足，我们预计份额被侵蚀的趋势仍将长期持续。 投资建议：东财系（天天+东财证券）受基民赎回影响份额短期波动，但较其他头部机构韧性明显，我们依然看好其长期增长趋势。同时，券商财富管理转型稳步推进，我们看好券商凭借战略重视+客群匹配+市场化机制优势，持续提升份额，建议关注财富管理业务综合能力较强的中信证券、华泰证券。 风险提示：资本市场大幅波动；统计口径各家存在差异；券商财富管理转型进展不及预期