新力量New Force总第4257期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4257期2023年3月27日星期一 研究观点 【大市分析】 短线仍偏稳注意10日线支持 【公司研究】 舜宇光学（02382，买入）盈利能力阶段性承压，车载及XR相关收入占比逐年提升腾讯（00700，买入）：业务开启复苏阶段，持续关注运营效率 中国移动(00941，买入）：收入和利润延续出色表现，派息比率超市场预期青岛啤酒（00168,买入）：外部压力彰显经营韧性，未来量价回暖趋势明显 华润啤酒（00291,买入）：“决战高端”战略继续落地，“白酒新世界”探寻更高机遇贝壳（02423.HK/BEKE.US，买入）：Q3业绩扭亏为盈，“一体”及“两翼”业务均表现亮眼 特步国际(01368，买入）：2022年全年业绩符合预期,经营现金流回复正数;库销比也在改善 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 舜宇光学 2382 买入 买入 120.00 140.00 -14% 3.003 4.418 -32% 3.666 5.665 -35% 腾讯 700 买入 买入 475.00 450.00 6% 16.384 15.152 8% 19.116 17.460 9% 中国移动 941 买入 买入 80.00 80.00 0% 7.170 6.710 7% 7.660 7.210 6% 青岛啤酒 168 买入 买入 103.70 95.80 8% 3.618 3.441 5% 4.331 4.063 7% 华润啤酒 291 买入 买入 84.10 75.07 12% 1.814 1.798 1% 2.257 2.176 4% 贝壳 2423 买入 买入 83.00 65.00 28% 0.842 0.488 73% 1.490 1.032 44% 特步 1368 买入 买入 11.95 13.70 -13% 0.477 0.581 -18% 0.610 0.724 -16% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 短线仍偏稳注意10日线支持 3月24日，港股连升三日累升有1000点后，转为反复整固的行情发展。恒指跌 了有130多点，跌回到20000点整数关以下来收盘，但是仍企于现时的跟随性支 撑位10日线(最新报19502点)以上，回稳偏稳的格局状态可望保持，而大市成交 量则回缩至1200多亿元，又再低于年内的日均1273亿元，对于资金回流的速度以及持续性，要继续保持关注度。走势上，正如我们指出，恒指最近一波下探、在下探至18829点创出年内新低后，有先回稳进入短线安全期的机会。然而，如 果以1月27日高见22700点出现阶段性高位后的发展来看，现时依然是以一浪低于一浪的模式来运行，因此，如果以中线的角度来看，恒指反复向下的态势未能改观，而前一级微型浪顶21005点(本月7日的盘中高点)，将会是目前的首个主要反弹阻力。另外，对于欧美银行金融的风险暴露仍要保持警惕性，尤其是欧洲方面，虽然瑞信事件已算是暂告一段落，但是在欧央行维持激进加息的背景下(在本月16日会议中宣布了加息0.5％)，要注意可能还是会有一些潜在风险暴露的可能。而从我们的观察，德意志银行的信用违约掉期CDS在近日也是出现了快速拉升，宜多加注视。 港股出现反复整固，在20000点水平呈现回吐压力，短线弹升幅度已逾1000点、加上市场谨慎观望气氛未能尽散，都是影响的因素。指数股转为分化发展，其中，联想(00992)表现突出再涨了有8.25％，事实上，联想是有能力通过了2月跌市考验的强势股。在2月份，恒指跌了有10％，但联想的股价却逆市上涨了有逾15％。公司在2月下旬的业绩会上表示，在AI发展的过程中，对高性能服务器以及GPU和CPU的需求巨大，这个将会是未来业务增长中的重要驱动力。另外，联想最新宣布将自主研发最新一代车载域控制器平台，相信也是进一步刺激推动股价的消息因素，可以继续关注。 恒指收盘报19916点，下跌134点或0.66％。国指收盘报6795点，下跌42点或 0.6％。恒生科指收盘报4225点，上升26点或0.61％。另外，港股主板成交量 回降至1230亿多元，而沽空金额有169亿元，沽空比例13.74％。至于升跌股数比例是662：921，日内涨幅超过11％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有29只。港股通第13日出现净流入，在周四录得有逾61亿元的大额净流入。 邹炜 852-25321597 【公司研究】 舜宇光学（2382，买入）盈利能力阶段性承压，车载及XR相关收入占比逐年提升 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价97.35港元 目标价120.00港元 （+23.27%） 总市值1067.93亿港元 已发行股本10.97亿股 52周高/低147.20/65.00港元每股净资产22.29港元 智能手机需求低迷，盈利能力阶段性承压 公司2022年全年实现收入331.97亿人民币，同比减少11.5%。毛利率由同期的23.3%下降至19.9%。归母净利润24.08亿元，同比减少51.7%，符合此前公司盈警公告中净利润减少约50%至55%的预期，利润出现较大下滑，主要是由于全年全球智能手机需求低迷，竞争加剧，光学降配降配延续，导致公司手机相关产品出货量和ASP同比有所下滑。分业务来看，光学零件业务收入同比增加7.9%至94.68亿；手机镜头出货量达11.93亿件，同比下降17.2%，但6P及以上镜头出货量同比有2.3%的增长，出货占比由同期的25.6%提升至31.7%，彰显公司高端产品竞争力。车载镜头出货量为7891万件，同比增加16.1%，随着芯片短缺好转下半年增长明显恢复；分部毛利率由 39.5%下滑至33.4%。光电产品业务方面，公司镜头模组出货量同比下滑23.3%至5.17 股价表现 亿件，但潜望及大像面模组出货量逆势上涨，出货量同比提升57.4%至7100万件。分部毛利率由13.7%下滑至10.7%。去年下半年手机市场需求压力加剧，延续低迷行情，目前下游安卓手机厂商仍处于去库存阶段，但去库存有望在下半年结束，整体需求有望迎来拐点。短期看，公司对北美客户出货将继续放量，为镜头业务量价托底，而韩国客户模组份额也在不断提升，有望对冲国内安卓客户下滑的需求。中长期看，我们相信光学升级依旧是主线。 160 140 120 100 80 60 40 20 0 车载以及XR相关收入占比逐年提升，目标价120.00港元，维持买入评级结合公司1-2月的发货情况，公司手机镜头累计出货量同比下滑39%，手机模组同比下降29%，上半年出货压力仍大，但随着国内消费市场的全面放开，我们相信手机市场最差时点已过。公司高端产品竞争壁垒高，高规格的光学产品出货情况将保持稳定。随着公司研发端的持续创新，更高端的手机光学产品的不断推出将给公司毛利率带来显著提升。我们依旧看好光学赛道升级的中长期成长空间。而车载以及XR相关领域将带来相关光学产品需求的显著提升，收入占比逐年提升，车载业务将成为公司未来第二成长曲线。我们预计公司23、24和25年净利润分别为30亿、37亿和44亿，给予公司目标价120.00港元，对于2023年37倍PE估值水平，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币千元） 37,496,852 33,196,937 36,378,878 41,836,842 46,163,390 变动-1.3% -11.5% 9.6% 15.0% 10.3% 股东净利（人民币千元） 4,988,007 2,407,796 3,039,871 3,710,172 4,381,658 每股盈利（人民币） 4.565 2.203 2.781 3.394 4.008 变动2.4% -51.8% 26.3% 22.1% 18.1% 基于97.35港元的市盈率（估） 17.9 38.5 30.5 25.0 21.1 每股派息（港元） 1.09 0.50 0.64 0.78 0.92 股息现价比 1.12% 0.52% 0.65% 0.80% 0.94% 资料来源：公司资料、第一上海预测 李京霖 852-25321539 腾讯（700，买入）：业务开启复苏阶段，持续关注运营效率 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk2022Q4及全年业绩符合市场预期 2022Q4公司录得收入1450亿元人民币，同比增长0.5%。归母净利润录得1063亿 行业TMT 股价375.6港元 目标价475港元 （+26.5%） 市值3.59万亿港元 总股本95.7亿股 52周高/低416.6/188.6港元每股净资产84.5元人民币 股价表现 430 380 330 280 230 180 2022/3/242022/8/242023/1/24 元人民币，同比增长12%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的NonGAAP归母净利润录得297亿元人民币，同比增长19%。2022年公司全年收入为5546亿元人民币，同比下降1%。NonGAAP净利润为1156亿元，同比下降7%。 游戏板块将在23年开启复苏 受前季度流水下降影响，2022Q4游戏业务录得收入418亿元人民币，同比下降2.3%。全年手游包括和不包括社交收入的增速分别为-1.7%和-4%。根据公司披露的资料，截至Q4的递延收入总额为857亿元人民币，较Q3的886亿元人民币环比有所下滑。 广告业务恢复增长 Q4广告业务录得247亿元人民币，同比增长15%，得益于电商、快消品和游戏行业的广告开支同比上升。社交广告同比增长17%至214亿元人民币。媒体广告收入录得33亿元人民币，同比增长4%。 金融科技与企业服务有望恢复高增速 Q4金融科技及企业服务录得收入472亿元人民币，同比下降1%。主要是因为疫情导致支付活动受到抑制，导致金融科技收入同比增速放缓。企业服务业务收入同比下降，主要是因为持续缩减亏损业务。 聚焦国内游戏发行和海外游戏投资 Q4本土游戏收入为279亿元人民币，同比下降6%。国际游戏收入为139亿元人民币，同比增长5%，海外游戏本季度占公司游戏收入33%。公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会。 上调目标价至475港元，买入评级 综合分析，鉴于疫情结束，宏观经济逐渐开启恢复，我们上调公司未来三年的收入预测。长期继续看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2023年的预测数据，计算得出目标价为475港元，较上一收盘价有26.5%上升空间，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币百万元） 560,118 554,552 620,508 696,978 767,939 变动 16.19% -0.99% 11.89% 12.32% 10.18% 经调整净利润 123,788 115,649 147,483 172,768 198,705 变动 0.85% -6.57% 27.53% 17.14% 15.01% 经调整每股盈利（人民币元） 12.77 11.88 15.17 17.70 20.27 变动 0.61% -6.94% 27.71%