汽车行业专题研究：汽车减重降本利器，一体化压铸势不可挡

行业研究 汽车行业 证券研究报告 / 汽车行业专题研究 汽车减重降本利器，一体化压铸势不可挡 / 2023年03月28日 【投资要点】 特斯拉在2017年面临产能困境，在此背景下催生了一体化压铸技术。美东时间2020年9月22日，特斯拉电池发布日上重磅推出一体化压铸车身，将一体化压铸技术推上高潮，由此一体化压铸概念在A-H股开始走强。之后A-H股一体化压铸的行情演绎可拆分为5个部分：直接受益阶段、概念发酵阶段、趋势显现阶段、车企价格战阶段、压铸厂商白热化竞争阶段。 国内车企积极布局一体化压铸，未来市场空间广阔。众多车企都纷纷通过自制或者OEM的形式加入一体化压铸的浪潮中，可以预见到在2024年将会涌现出相当一批的一体化压铸车型。而在新兴的一体化压铸技术冲击下，冲压公司必然将进行业务转型。目前多利科技、博俊科技和常青股份已经入局或开始布局一体化压铸技术，不排除未来有更多冲压厂商进入一体化压铸领域。我们预计国内2025年和2030年一体化压铸件市场空间分别为233亿元和720亿元。 当前一体化压铸在设备端、模具端、材料端、制造端均具有较高的壁垒。1)材料端，一体化压铸需要使用免热处理铝材。目前免热处理铝材配方主要是垄断在美国铝业和德国莱茵菲尔德等欧美企业手中，近几年国内企业也逐步在研发和开拓免热处理铝材配方。2)设备端，由于生产制造、资金、经验方面的较高壁垒，超大吨位压铸机格局稳定，市场集中度高。3)模具端，一体化压铸模具制造难，入局玩家少，国内只有广州型腔、宁波赛维达、宁波臻至、宁波合力等少数厂商具备生产能力。4)制造端，一体化压铸入局玩家较多，竞争相对激烈，但也在资金、制造工艺、运输半径方面存在一定的门槛和壁垒。 【配置建议】 我们认为今明年中未被市场挖掘充分的一体化压铸标的，可能会存在较多机会，同时我们也需要密切关注在这个领域存在相当竞争力的标的。因此我们建议关注国内冲压零部件领跑者多利科技（001311.SZ），蔚来一体化压铸车身优质供应商重庆美利信（待上市），中小铝合金压铸件优质供应商爱柯迪（600933.SH），超大型压铸机供应商伊之密 （300415.SZ）。 【风险提示】 原材料价格波动风险 新能源汽车产销量不及预期 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586305 相对指数表现 31.40% 21.91% 12.41% 2.91% -6.59% -16.09% 3/285/287/289/2811/281/28 汽车沪深300 相关研究 《新能源商用车（一）：性能与经济性双赢，换电重卡迈入高速成长期》 2023.03.26 《整车企业竞争进入淘汰赛，非生即死；紧跟技术趋势与国产替代，风景独好》 2023.01.11 《混动市场黄金周期已至，挖掘增量投资机会》 2022.12.19 《纯电与混动双轮驱动，电机产业链大有可为》 2022.12.12 《800V快充成趋势，电气系统迎增量》 2022.10.20 2017 正文目录 1.特斯拉一体化压铸发展历程&A-H股行情演绎4 1.1.特斯拉一体化压铸发展历程4 1.1.1.特斯拉一体化压铸出现的历史背景4 1.1.2.特斯拉一体化压铸关键时间节点4 1.1.3.特斯拉一体化压铸发展情况5 1.2.A-H股一体化压铸行情演绎5 2.国内一体化压铸现状7 2.1.国内车企积极布局一体化压铸车型7 2.2.冲压公司转型一体化压铸8 2.3.一体化压铸各环节壁垒情况9 2.3.1.材料厂商情况10 2.3.2.超大吨位压铸机设备厂商情况10 2.3.3.模具厂商情况11 2.3.4.一体化压铸件厂商情况12 2.4.一体化压铸市场空间测算12 3.重点关注公司13 3.1.多利科技：国内汽车冲压零部件领跑者，一体化压铸潜力巨大13 3.2.美利信：聚焦通信&汽车精密铝压铸，一体化压铸走在行业前列15 3.3.爱柯迪：国内中小铝压铸件领军者，募资布局一体化压铸16 3.4.伊之密：国内领先的模压成型制造商，超大型压铸机快速放量中17 4.风险提示19 图表目录 图表1：特斯拉一体化压铸专利4 图表2：特斯拉一体化压铸车身5 图表3：特斯拉一体化压铸技术进展梳理5 图表4：力劲科技阶段性股价涨跌幅表现（2020.09-2021.02）6 图表5：文灿股份&泉峰汽车&广东鸿图&立中集团阶段性股价涨跌幅表现 （2021.03-2022.03）......................................................................................6 图表6：合力科技&广东鸿图&文灿股份&嵘泰股份&瑞鹄模具阶段性股价涨跌幅表现（2022.04-2022.12）7 图表7：嵘泰股份&博俊科技&伊之密&爱柯迪阶段性股价涨跌幅表现 （2023.01-2023.03）......................................................................................7 图表8：一体化压铸车型量产时间8 图表9：钢制冲压焊接车身8 图表10：奥迪A8铝合金车身8 图表11：国内冲压件公司9 图表12：全球免热处理材料厂商情况说明10 图表13：全球超大吨位压铸情况说明11 图表14：国内一体化压铸模具厂商情况说明11 图表15：国内一体化压铸件厂商情况说明12 图表16：一体化压铸件市场空间测算13 2017 图表17：多利科技主要业务及产品14 图表18：多利科技营业收入及同比增速14 图表19：多利科技归母净利润及同比增速14 图表20：美利信新能源汽车领域主要产品15 图表21：美利信8800T超大型一体化电池包压铸件15 图表22：美利信营业收入及同比增速15 图表23：美利信归母净利润及同比增速15 图表24：爱柯迪主要产品示意图16 图表25：爱柯迪营业收入及同比增速17 图表26：爱柯迪归母净利润及同比增速17 图表27：伊之密LEAP系列7000T压铸机18 图表28：伊之密营业收入及同比增速18 图表29：伊之密归母净利润及同比增速18 图表30：行业重点关注公司（截至2023年3月25日，未评级估值来自choice 一致预期）19 2017 1.特斯拉一体化压铸发展历程&A-H股行情演绎 1.1.特斯拉一体化压铸发展历程 1.1.1.特斯拉一体化压铸出现的历史背景 产能困境，催生一体化压铸技术。特斯拉创立之初，主要是依靠Roadster、ModelS和ModelX三款高端电动车型，当时产能的瓶颈并不明显。随着2016年4月平民车型Model3上市，市场对特斯拉电动车的需求迎来几何式增长， 然而原定于2017年7月量产，2017年9月规模化量产的Model3却出现产能瓶颈，生产与交付严重不及预期，导致大量客户取消订单，特斯拉的整车质量和品牌信誉直线下降。就是在这样的情况下，特斯拉开启了上海工厂的谈判，同时也在进行一体化压铸技术的开发和储备。 2019年7月，特斯拉发布新专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”。此方法，将一套固定的模具放置在中心，四套可以移动的模具放置在四个不同方向。可移动的模具通过液压设备分别与中心固定好的模具贴合，它们共同形成了一个封闭的空腔。熔融状态的铝合金分别从四个移动模具上的浇筑口压入模具空腔，铝合金在空腔内流动、汇合，最终形成了大型的一体式压铸结构零件。 图表1：特斯拉一体化压铸专利 资料来源：电动新视界，东方财富证券研究所 1.1.2.特斯拉一体化压铸关键时间节点 美东时间2020年9月22日，特斯拉电池发布日上重磅推出一体化压铸车身，将一体化压铸技术推上高潮。该发布会上，特斯拉宣布ModelY将采用一体式压铸后地板总成，原来通过零部件冲压、焊接组装的后地板总成将采用一体式压铸一次成型，相比原来形式可减少79个部件，焊点由700～800个减少到50个。由于应用了新型铝合金材料，特斯拉一体压铸的后地板总成不需要进行热处理，整个制造时间由传统工艺的1～2h缩减至3～5min，并且能够在厂内直接供货，整体制造成本下降40%。同时，特斯拉宣布下一步计划将应用2～3个大型压铸件替换由370个零件组成的整个下车体总成，质量将进一步降低10%，对应续航里程可增加14%。 2017 图表2：特斯拉一体化压铸车身 资料来源：特斯拉电池日，东方财富证券研究所 1.1.3.特斯拉一体化压铸发展情况 我们梳理了从2019-2023年，特斯拉一体化压铸的进展情况。最早可追溯 到2019年7月，特斯拉发布新专利“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和 相关铸造方法”然后是2020年9月特斯拉电池发布日重磅推出一体化压铸技 术；紧接着在2021年5月一体化压铸前机舱正式下线，产业化进程进一步推进；后续特斯拉继续推进一体化压铸技术的应用。 图表3：特斯拉一体化压铸技术进展梳理 资料来源：懂车帝、网易科技、36Kr等，东方财富证券研究所 1.2.A-H股一体化压铸行情演绎 特斯拉最早于2019年提出一体化压铸概念，但真正在A-H股开始反应是在2020年9月22日特斯拉电池发布日之后。在该发布日上特斯拉正式公布了一体化压铸车身技术，将大幅减少制造成本、提高生产销量，由此时间节点我们在这里将一体化压铸行情演绎拆为5个部分。 2017 直接受益阶段，股价表现最好的是力劲科技。2020年9月22日，特斯拉电池发布日之后，市场稍微酝酿了一段时间，之后特斯拉直接受益标的力劲科技在3-4个月时间里，股价最高增长40倍。这主要是由于力劲科技的子公司IDRA给特斯拉直接供超大型压铸机，力劲科技最直接受益。 图表4：力劲科技阶段性股价涨跌幅表现（2020.09-2021.02） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 概念发酵阶段，前面表现最好的是文灿股份，后面表现最好的是泉峰汽车。在概念发酵阶段，A股逐步有些铝合金压铸厂进入到这个赛道，其中文灿股份是在市场上较早去尝试一体化压铸的零部件厂商，所以在前期表现最为强势；在此阶段，广东鸿图和立中集团也积极布局一体化压铸领域；概念发酵后期，泉峰汽车在当时准备引进6000T和8000T的大型压铸机设备，股价快速爬升到历史最高点又开始逐步下滑。 图表5：文灿股份&泉峰汽车&广东鸿图&立中集团阶段性股价涨跌幅表现 （2021.03-2022.03） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 趋势显现阶段，表现最为强势的是合力科技和广东鸿图。随着一体化压铸技术在ModelY上的快速应用和产品良率的逐步提升，一体化压铸性价比逐步显现，产业趋势逐步成为市场共识，各家车企也逐步开始布局一体化压铸车型。在零部件层面，合力科技由于具备一体化压铸模具生产能力，股价迎来快速上涨；广东鸿图公告称与小鹏合作开发一体化压铸车型，股价也迎来快速拉升；同时瑞鹄模具和嵘泰股份等公司在当时也即将进入一体化压铸领域，股价也迎来快速上涨。 2017 图表6：合力科技&广东鸿图&文灿股份&嵘泰股份&瑞鹄模具阶段性股价涨跌幅表现（2022.04-2022.12） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 车企价格战阶段，嵘泰股份、博俊科技等新入局公司股价表现强劲。2023年1月初，特斯拉开启降价抢单模式，国产Model3和ModelY降价2-5万间不等，由此拉开了国内各大车企的价格战序幕。一体化压铸技术由于其可以降低车企的制造成本，整体板块也迎来较好表现，其中新入局的嵘泰股份、博俊科技等公司股价表现相对强劲。今年车企价格战非生即死，我们认为后续一体化压铸板块依旧有望迎来市场青睐。 图表7：嵘泰股份&博俊科技&伊之密&爱柯迪阶段性股价涨跌幅表现 （2023.01-2023.03） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 我们