新力量New Force总第4256期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4256期2023年3月24日星期五 研究观点 【大市分析】 过渡关键时间窗口期港股有先回稳的机会 【公司研究】 三一国际（00631，买入）：业绩创新高超预期，矿山业务首破百亿，进军锂电拓宽业务线 拼多多（PDD，买入）：短期费用呈上升趋势，出海业务具备较好前景 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 三一国际 631 买入 买入 12.00 11.80 2% 0.734 0.722 2% 0.918 0.944 -3% 拼多多（美元） PDD 买入 买入 100.78 110.82 -9% 3.946 4.748 -17% 4.985 6.059 -18% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 过渡关键时间窗口期港股有先回稳的机会 3月23日，港股走了一波三连涨，恒指再涨了有接近460点，回企至20000点整 数关水平来收盘，是本月8日以来的首次，而大市成交量亦见有效的增加至逾1300 亿元，高于年内的日均1274亿元，估计近期形成的弱势调整盘面已有出现了变化 扭转，港股市况可以有先回稳的机会。正如我们指出，本周是港股的关键时间窗口期，目前该可以算是顺利通过过渡了。一方面，美联储一如市场预期加息0.25％，消除了短期不明朗因素，而下一次议息结果要待至5月4日凌晨公布，距离现时仍有一个多月时间。另一方面，焦点权重股腾讯(00700)的业绩获得市场认可，资金追捧刺激其股价放量急升逾8％，对整体盘面也可以带来支撑推动力。走势上，恒指回企至好淡分水线19800点以上，发出了回稳信号，进入短线安全 期，不排除市况仍有反复的可能，但10日线(最新报19442点)可以看作为目前的 跟随性支撑位，守稳可以保持偏稳的状态，而前一级微型浪顶21005点(本月7日的盘中高点)，会是首个主要反弹阻力。在市况已见回稳下来的情况下，相信市场有出现新一轮的炒股不炒市运作模式。 港股继续出现进一步弹升，并且以接近全日最高位20051点来收盘，短期不明朗因素获得消除，相信是引发资金加快回流的原因。指数股普遍继续反弹修正，其中，互联网龙头出现领涨，腾讯(00700)涨了8.18％，美团-W(03690)涨了8.28％，阿里巴巴-SW(09988)涨了4.04％，三只股票合共给恒指带来接近有280点的升幅，市场对美联储加息的忧虑出现舒缓，加上腾讯业绩的带动，相信都是刺激推动的消息因素。 恒指收盘报20050点，上升458点或2.33％。国指收盘报6836点，上升196点或2.95％。恒生科指收盘报4199点，上升190点或4.73％。另外，港股主板成交量增加至1363亿多元，而沽空金额有205.7亿元，沽空比例15.09％。至于升跌股数比例是859：716，日内涨幅超过10％的股票有46只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通第12日出现净流入，在周四录得有逾8亿元的净流入。 邹炜 852-25321597 【公司研究】 三一国际（631，买入）：业绩创新高超预期，矿山业务首破百亿，进军锂电拓宽业务线 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业机械制造 股价8.10港元 目标价12.00港元 （+48.1%） 总市值257.01亿港元 已发行股本31.73亿股 52周高/低8.88港元/6.40港元 每股净资产3.57港元 股价表现 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 业绩创新高超预期 公司2022年全年实现收入155.4亿元人民币，同比增长52.4%；综合毛利率为23.4%，持平同期；归母净利润16.6亿元，同比增长32.2%，较前三季度提速，超预期。若剔除2021年出售新疆子公司1.5亿元一次性收益的影响，归母净利润增速高达50.2%。 市场份额进一步提升，矿山业务首破百亿，海外销售迎来爆发式增长 公司期内核心产品竞争力和市场份额进一步提升。2022年，公司矿山装备板块实现收入109.4亿元，同比大增58.7%，销售额5年增长6倍。掘进机稳居行业龙头，市场份额进一步提升至60%，智能掘进机销量翻倍式增长，市占率更是超过80%。支架、宽体车收入快速增长，市占率进一步提升，支架市场份额提升7.8个 百分点至25%，宽体车份额提升6.8个百分点至15%。机器人业务实现收入10.6亿元，同比下降7.8%，主要由于全年交付偏少以及对订单结构调整，公司机器人外部订单占比持续提升，新签外部订单4.8亿元，交付外单2.2亿元，在手订单 7.2亿。物流装备板块全年收入45.9亿元，同比增长39.3%。正面吊/堆高机保持第一品牌，电动产品销售增长265%，全面领先。海外业务方面，海外销售迎来爆发式增长，销售收入42.2亿元，同比增长102%，占收入比例达到27.2%，提升 6.6个百分点，海外销售对收入贡献持续提升，宽体车市场推广获重大突破，销售额首次实现行业第一。 进军锂电拓宽业务线，目标价12.00港元，买入评级 公司目前各产品需求处于高景气度且在手订单充足。目前公司矿山装备板块在手订单超过36亿；物流装备板块在手订单超过41亿，机器人板块在手订单超过10亿，公司在手订单进一步增加，产能供不应求。基于充足的在手订单和公司智能化、国际化、电动化战略的推进，以及煤炭行业高景气度的持续以及国际航运供不应求的情况，我们持续看好公司中长期的发展，维持11.80港元的目标价，对应2023年17倍的PE估值中枢，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 营业额（百万人民币） 10,195 15,537 20,174 25,830 32,788 变动（％） 38.4 52.4 29.8 28.0 26.9 净利润（百万人民币） 1,259 1,665 2,124 2,666 3,365 每股盈余（人民币） 0.40 0.53 0.68 0.85 1.07 变动（％） 19.3 32.2 27.6 25.5 26.2 市盈率@8.1港元（倍） 17.6 13.3 10.4 8.3 6.6 市净率@8.1港元（倍） 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 每股股息（人民币） 0.14 0.20 0.25 0.32 0.40 股息现价比率（％） 1.8 2.4 3.1 3.9 4.9 资料来源：公司资料、第一上海预测 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 拼多多（PDD，买入）：短期费用呈上升趋势，出海业务具备较好前景 Q4业绩低于预期 行业 TMT 股价 80.00美元 目标价 100.78美元（+26%） 总股本 12.6亿股 市值 994亿美元 本次业绩略低于预期主因四季度是电商促销旺季，叠加疫后经济重开，以及Temu自22年9月上线以来仍处于早期投放阶段。拼多多的增长仍优于整体大盘，且盈 利水平维持稳健，具有较强的韧性。第四季度，收入398.2亿元人民币，YoY+46%， 低于市场一致预期的410.08亿元。线上营销服务收入309.65亿元，YoY+38%。交 易服务收入87.97亿元，YoY+86%。运营利润91.14亿元，YoY+32%。净利润94.54 亿元，YoY+43%；Non-GAAP净利润121.06亿元，YoY+43%。2022年全年，收入1,305.58 亿元，YoY+39%，其中线上营销服务收入1,027.22亿元。运营利润304.02亿元， YoY+341%。净利润315.38亿元，YoY+306%。截至2022年底，公司持有现金及等 价物343亿元。 52周高/低106.38美元/31.01美 营销及行政开支上升 元 每股账面值12.44美元 股价表现 运营费用217.80亿元，YoY+58%，占收入比例同环比分别增加4.0/5.0个百分点至55%。营销费用177亿元，YoY+56%，费用率45%，主要由促销和广告活动支出增加所致。研发费用24.06亿元，费用率6%，主因新招募研发人员以及服务器成本增加所致。行政费用16.41亿元，YoY+291%，费用率4%，主要因为员工相关成本大幅上升所致。我们认为，尽管四季度费用率有所上升，公司的核心电商业务已具备强大的规模效应，因此2022年全年运营费用率同比下降6.3个百分点至53%。 第二曲线Temu具备较好前景 在全球经济不确定性的前景下，相较于美国本土电商平台，Temu的高性价比战略具备天然优势，因此有望贡献不错的增量。结合消费者和商家的角度，我们认为Temu受益于国内成熟的供应链体系，以及自身主站的平台运营经验，通过与亚马逊等主流平台形成差异化竞争切入市场，并计划在2023年继续开拓其他发达国家市场。中短期，主要关注收入端和GMV的增长。 目标价100.78美元，买入评级 由于国内电商竞争持续加剧，同时公司快于拓展至跨国家运营，中短期可能影响整体盈利水平。我们下调未来三年收入预测至1,724/2,102/2,505亿元，运营利润355/456/571亿元，EPS28.5/36.0/44.3元。采用DCF估值法，WACC13.6%，求得目标价100.78美元，具备26%的增长空间，买入评级。 风险 1）宏观经济不确定性、中美关系相关风险；2）国内电商行业同质化竞争加剧导致增长放缓；3）海外消费疲软导致出海业务不及预期，整体盈利水平下降；4）海外市场面临地方保护主义等风险；5）海外收入占比扩大所带来的汇兑影响。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币百万元） 93,949,939 130,557,589 172,432,378 210,151,629 250,544,618 变动 57.92% 38.97% 32.07% 21.87% 19.22% 运营利润 6,896,762 30,401,921 35,523,818 45,606,253 57,128,166 每股收益（人民币） 6.2 24.9 28.5 36.0 44.3 变动 202.65% 302.58% 14.23% 26.10% 23.11% 基于80美元的市盈率(估) 86.5 21.5 18.8 14.9 12.1 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 100.00% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 60.9 77.13 买入 34.3 35.4 30.3 0.84 0.84 49.9 9.60 1605 安踏 2020 111.4 121.45 买入 35.0 32.5 25.5 1.57 1.24 26.9 13.75 3023 特步 1368 9.08 13.7 买入 22.5 18.7 15.