投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用, 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 制作人:余典 从业资格号:F03122523投资咨询号:Z0019832 炉料强于成材,远月强于近月 黑色建材套利策略周报20231105期 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议:关注15反套机会 钢材跨期 稳增长政策继续推出,远月钢材需求预期延续向上;短期短流程利润回升,长流程减产不及预期,近月供给压力增加。从驱动上看,01合约供给趋增,需求将进入淡季;05合约存冬储和旺季预期的支撑,且1季度炉料供应偏紧,或仍偏强运行。0105价差低位震荡运行,建议继续关注15反套。风险因素:钢厂库存持续下滑,减产政策快速落地(上行风险),钢厂复产加快,终端需求恢复较慢(下行风险)策略建议:观望为主。需求方面,部分基建项目仍然受到资金困扰,地产新开工依然偏弱,建材综合需求不佳;而板卷方面,新能源相关 钢材策略 卷螺价差 产业需求具备增量。从供给端来看,短期热卷供应压力偏大,但若减产政策执行,热卷供应弹性或将小于螺纹,由于平控措施落地时间节点不明,故建议短期以观望为主,等待政策明朗后则可关注做多机会。风险因素:卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势(上行风险),制造业及出口需求延续弱势,卷板轧线快速投产(下行风险)策略建议:观望为主 炼钢利润 进入淡季后,钢厂炉料冬储支撑炉料价格,而成材需求即将进入淡季,下游对成材冬储意愿也较弱,因此盘面利润持续走弱。目前该逻辑仍将持续一段时间,但考虑到已经在偏低位置,下方空间不大,建议观望为主。风险因素:建材需求加速回升,原料政策压制(上行风险),钢材产量重新增加,终端需求下降(下行风险) 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利:0105价差跟踪 策略建议:关注15反套机会 稳增长政策继续推出,远月钢材需求预期延续向上;短期短流程利润回升,长流程减产不及预期,近月供给压力增加。从驱动上看,01合约供给趋增,需求将进入淡季;05合约存冬储和旺季预期的支撑,且1季度炉料供应偏紧,或仍偏强运行。0105价差低位震荡运行,建议继续关注15反套。 螺纹0105价差 热卷0105价差 风险因素:现货需求低迷,远月强预期(上行风险);现货需求放量,远月政策力度不及预期(下行风险) 20012005 21012105 22012204 23012305 24012405 元吨螺纹钢0105合约 450 元吨热卷0105合约 19011905 20012005 21012105 22012204 23012305 450 400 350 250 150 350 300 250 200 150 50 50 6月 7月8月9月10月11月12月 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利:卷螺差跟踪 策略建议:区间操作 需求方面,万亿国债增发,且投向领域集中于水利等方面,基建项目迎来较大增量空间,对棒线、板材类消费均存在较大支撑。从供给端来看,卷板现实库存去化流畅,但产量相对偏高,难以出现较大减产空间;总体来看,卷螺差驱动相对不明显,建议区间操作为主。 01合约卷螺差 风险因素:卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势(上行风险),制造业及出口需求延续弱势,卷板轧线快速投产(下行风险) 现货卷螺差 天津卷螺差 上海卷螺差 广州卷螺差 元吨现货卷螺差 700 500 300 100 100 300 500 202101202201202301 元吨卷螺差01合约 2019 2020 2021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利:钢材利润跟踪 策略建议:观望为主 进入淡季后,钢厂炉料冬储支撑炉料价格,而成材需求即将进入淡季,下游对成材冬储意愿也较弱,因此盘面利润持续走弱。目前该逻辑仍将持续一段时间,但考虑到已经在偏低位置,下方空间不大,建议观望为主。 风险因素:建材需求加速回升,原料政策压制(上行风险),钢材产量重新增加,终端需求下降(下行风险) 元吨钢材综合毛利(含税) 螺纹毛利含税 螺纹钢价格 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 100 300 201601201701201801201901202001202101202201202301 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 元吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 基本面逻辑 震荡:目前铁矿库存较低,基差水平依然偏高,与宏观预 单边 期形成共振,导致铁矿石价格强势上涨。虽然铁水产量维 1、供给方面:全球发运总量环比回升;主流矿山中力拓发运继续增 策略 持高位,但钢厂盈利率继续下降;根据高炉检修情况来看下期铁水产量仍将回落,后续矿价仍有回调风险。后续警 加。普氏价格偏高,引导非主流地区发运延续高位;国产矿产量有所回落。 惕钢厂复产和宏观情绪端的共振,以及铁矿市场的监管。 2、需求方面:铁水产量高位下降,钢厂盈利率止跌回升;成材需求 铁矿 小幅好转。 策略 跨期套利 15价差观望:01合约,铁水产量延续高位,但钢厂盈利率继续回落,后续随着钢厂利润大幅压缩,检修进程或有所加快;随着海外发运逐步到港,铁矿基本面逐步转松。根据高炉检修情况及钢厂利润发现,铁水产量仍将回落,矿价有回调风险,远月05合约价格难以企稳,短期建议15价差观望为主。 3、整体来看:目前铁矿库存较低,基差水平依然偏高,与宏观预期形成共振,导致铁矿石价格强势上涨。前期的高炉检修逐步兑现,铁水产量有所下降,盈利率止跌回升,钢厂利润情况好转;根据高炉检修情况来看,铁水产量仍将回落,后续矿价仍有回调风险。警惕钢厂复产和宏观情绪端的共振,以及铁矿市场的价格监管。 风险因素:终端需求超预期,钢厂加快补库(上行风险);发改委加强价格监管,压减粗钢产量(下行风险)。 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利:15价差观望 15价差观望:01合约,铁水产量高位回落,钢厂盈利率止跌回升,但根据高炉检修数据来看,铁水产量仍有下降趋势;随着海外发运逐步到港,铁矿基本面逐步转松。宏观强预期下,钢厂利润依然较低,铁水产量仍将回落,矿价有回调风险,远月05合约价格难以企稳,短期建议15价差观望为主。 风险因素:终端需求超预期,钢厂加快补库(上行风险);发改委加强价格监管,压减粗钢产量(下行风险)。 铁矿近远月价差15价差 铁矿01合约基差 元吨连铁15价差 20012005 21012105 22012205 23012305 24012405 150 130 110 90 70 50 30 10 10 30 50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元吨01合约最低交割品基差 2001 2101 2201 2301 2401 400 300 200 100 0 100 200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01区间操作与逢低试多相结合:钢厂减产意愿不足,铁水下行空间有限,刚需支撑较强,冬储行情仍值期待,同时宏观情绪向好,强预期亦会为盘面带来较强支撑。后续重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 钢厂减产不及预期,铁水产量高位坚挺,短期刚需支撑较强。入炉煤成本回落有限,焦炭首轮提降落地,焦企利润收缩,钢厂盈利率偏低,焦钢博弈持续。总体来看,钢厂减产意愿不足,铁水下行空间有限,刚需支撑较强,冬储行情仍值期待,同时宏观情绪向好,强预期亦会为盘面带来较强支撑。后续重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 15期差观望:15价差高位回落,最新日盘收于76元吨(4)。 焦煤策略 单边策略 01区间操作与逢低试多相结合:钢厂减产意愿不足,铁水下行空间有限,低库存背景下刚需支撑较强,冬储行情仍值期待,同时宏观情绪向好,强预期亦会为盘面带来较强支撑。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。 供应端,前期停产减产煤矿逐步复产,供应缓慢恢复,煤矿库存持续累积。需求端,钢材减产不及预期,铁水高位坚挺,叠加产业链库存依旧偏低,刚需支撑较强。总体来说,现货市场表现偏弱,然后续钢厂减产意愿不足,铁水下行空间有限,低库存背景下刚需支撑较强,冬储行情仍值期待,同时宏观情绪向好,强预期亦会为盘面带来较强支撑。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。 跨期套利 15期差观望:15价差高位回落,最新日盘收于96元吨(6)。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作:01合约焦炭焦煤比值震荡运行,最新日盘收于133,估值中性偏低。 焦化产能充裕,焦炭总体跟随焦煤走势,盘面焦化利润震荡运行。 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪:区间操作 01合约焦炭焦煤比值震荡运行,最新日盘收于133,估值中性偏低。 焦化产能充裕,焦炭总体跟随焦煤走势,盘面焦化利润震荡运行,关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素:终端需求不及预期、煤矿安检加严(下行风险);焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产(上行风险)。 01焦炭盘面利润(按历史标准调整) 01焦炭焦煤盘面比值(按历史标准调整) 元吨01焦化利润 2001 2101 2201 2301 2401 1000 比值01焦化比值 2001 2101 2201 2301 2401 22 800 600 400 20 18 20016 0 200 400 14 12 600 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 10 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作:供应端仍在持续复产,供给端压力延续。需求端地产政策频发,地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑,玻璃远月供增需减的逻辑有所改善,远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌,但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计15001800。 地产政策频出,地产销售季节性回暖,但同比未有较大改善。深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度,仍存有补库的空间。供应端利润高位使得复产预期仍强,且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱,但盘面已有一定基差,因此若后续产销偏强,则盘面仍有收基差驱动,若产销走弱则基本面驱动下行。考虑到需求变动可能有限,因此玻璃价格或随着产销震荡。 跨期套利 15正套:15价差震