投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用, 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 制作人:余典 从业资格号:F03122523投资咨询号:Z0019832 炉料强于成材,远月强于近月 ——黑色建材套利策略周报20231105期 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议:关注15反套机会 钢材跨期 ☆ 稳增长政策继续推出,远月钢材需求预期延续向上;短期短流程利润回升,长流程减产不及预期,近月供给压力增加。从驱动上看,01合约供给趋增,需求将进入淡季;05合约存冬储和旺季预期的支撑,且1季度炉料供应偏紧,或仍偏强运行。01-05价差低位震荡运行,建议继续关注1-5反套。风险因素:钢厂库存持续下滑,减产政策快速落地(上行风险),钢厂复产加快,终端需求恢复较慢(下行风险)策略建议:观望为主。需求方面,部分基建项目仍然受到资金困扰,地产新开工依然偏弱,建材综合需求不佳;而板卷方面,新能源相关 钢材策略 卷螺价差 产业需求具备增量。从供给端来看,短期热卷供应压力偏大,但若减产政策执行,热卷供应弹性或将小于螺纹,由于平控措施落地时间节点不明,故建议短期以观望为主,等待政策明朗后则可关注做多机会。风险因素:卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势(上行风险),制造业及出口需求延续弱势,卷板轧线快速投产(下行风险)策略建议:观望为主 炼钢利润 进入淡季后,钢厂炉料冬储支撑炉料价格,而成材需求即将进入淡季,下游对成材冬储意愿也较弱,因此盘面利润持续走弱。目前该逻辑仍将持续一段时间,但考虑到已经在偏低位置,下方空间不大,建议观望为主。风险因素:建材需求加速回升,原料政策压制(上行风险),钢材产量重新增加,终端需求下降(下行风险) 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利:01-05价差跟踪 策略建议:关注15反套机会 稳增长政策继续推出,远月钢材需求预期延续向上;短期短流程利润回升,长流程减产不及预期,近月供给压力增加。从驱动上看,01合约供给趋增,需求将进入淡季;05合约存冬储和旺季预期的支撑,且1季度炉料供应偏紧,或仍偏强运行。01-05价差低位震荡运行,建议继续关注1-5反套。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素:现货需求低迷,远月强预期(上行风险);现货需求放量,远月政策力度不及预期(下行风险) 2001-2005 2101-2105 2201-2204 2301-2305 2401-2405 元/吨螺纹钢01-05合约 450 元/吨热卷01-05合约 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2204 2301-2305 450 400 350 250 150 350 300 250 200 150 50 -50 6月 7月8月9月10月11月12月 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利:卷螺差跟踪 策略建议:区间操作 需求方面,万亿国债增发,且投向领域集中于水利等方面,基建项目迎来较大增量空间,对棒线、板材类消费均存在较大支撑。从供给端来看,卷板现实库存去化流畅,但产量相对偏高,难以出现较大减产空间;总体来看,卷螺差驱动相对不明显,建议区间操作为主。 01合约卷螺差 风险因素:卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势(上行风险),制造业及出口需求延续弱势,卷板轧线快速投产(下行风险) 现货卷螺差 天津卷螺差 上海卷螺差 广州卷螺差 元/吨现货卷螺差 700 500 300 100 -100 -300 -500 2021/012022/012023/01 元/吨卷螺差01合约 2019 2020 2021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利:钢材利润跟踪 策略建议:观望为主 进入淡季后,钢厂炉料冬储支撑炉料价格,而成材需求即将进入淡季,下游对成材冬储意愿也较弱,因此盘面利润持续走弱。目前该逻辑仍将持续一段时间,但考虑到已经在偏低位置,下方空间不大,建议观望为主。 风险因素:建材需求加速回升,原料政策压制(上行风险),钢材产量重新增加,终端需求下降(下行风险) 元/吨钢材综合毛利(含税) 螺纹毛利含税 螺纹钢价格 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 元/吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 震荡:目前铁矿库存较低,基差水平依然偏高,与宏观预 单边 期形成共振,导致铁矿石价格强势上涨。虽然铁水产量维 1、供给方面:全球发运总量环比回升;主流矿山中力拓发运继续增 策略 持高位,但钢厂盈利率继续下降;根据高炉检修情况来看下期铁水产量仍将回落,后续矿价仍有回调风险。后续警 加。普氏价格偏高,引导非主流地区发运延续高位;国产矿产量有所回落。 惕钢厂复产和宏观情绪端的共振,以及铁矿市场的监管。 2、需求方面:铁水产量高位下降,钢厂盈利率止跌回升;成材需求 铁矿 小幅好转。 策略 跨期套利 ☆ 1-5价差观望:01合约,铁水产量延续高位,但钢厂盈利率继续回落,后续随着钢厂利润大幅压缩,检修进程或有所加快;随着海外发运逐步到港,铁矿基本面逐步转松。根据高炉检修情况及钢厂利润发现,铁水产量仍将回落,矿价有回调风险,远月05合约价格难以企稳,短期建议1-5价差观望为主。 3、整体来看:目前铁矿库存较低,基差水平依然偏高,与宏观预期形成共振,导致铁矿石价格强势上涨。前期的高炉检修逐步兑现,铁水产量有所下降,盈利率止跌回升,钢厂利润情况好转;根据高炉检修情况来看,铁水产量仍将回落,后续矿价仍有回调风险。警惕钢厂复产和宏观情绪端的共振,以及铁矿市场的价格监管。 风险因素:终端需求超预期,钢厂加快补库(上行风险);发改委加强价格监管,压减粗钢产量(下行风险)。 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利:1-5价差观望 1-5价差观望:01合约,铁水产量高位回落,钢厂盈利率止跌回升,但根据高炉检修数据来看,铁水产量仍有下降趋势;随着海外发运逐步到港,铁矿基本面逐步转松。宏观强预期下,钢厂利润依然较低,铁水产量仍将回落,矿价有回调风险,远月05合约价格难以企稳,短期建议1-5价差观望为主。 风险因素:终端需求超预期,钢厂加快补库(上行风险);发改委加强价格监管,压减粗钢产量(下行风险)。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨01合约最低交割品基差 2001 2101 2201 2301 2401 400 300 200 100 0 -100 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01区间操作与逢低试多相结合:钢厂减产意愿不足,铁水下行空间有限,刚需支撑较强,冬储行情仍值期待,同时宏观情绪向好,强预期亦会为盘面带来较强支撑。后续重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 钢厂减产不及预期,铁水产量高位坚挺,短期刚需支撑较强。入炉煤成本回落有限,焦炭首轮提降落地,焦企利润收缩,钢厂盈利率偏低,焦钢博弈持续。总体来看,钢厂减产意愿不足,铁水下行空间有限,刚需支撑较强,冬储行情仍值期待,同时宏观情绪向好,强预期亦会为盘面带来较强支撑。后续重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望:1-5价差高位回落,最新日盘收于76元/吨(-4)。 焦煤策略 单边策略 01区间操作与逢低试多相结合:钢厂减产意愿不足,铁水下行空间有限,低库存背景下刚需支撑较强,冬储行情仍值期待,同时宏观情绪向好,强预期亦会为盘面带来较强支撑。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。 供应端,前期停产减产煤矿逐步复产,供应缓慢恢复,煤矿库存持续累积。需求端,钢材减产不及预期,铁水高位坚挺,叠加产业链库存依旧偏低,刚需支撑较强。总体来说,现货市场表现偏弱,然后续钢厂减产意愿不足,铁水下行空间有限,低库存背景下刚需支撑较强,冬储行情仍值期待,同时宏观情绪向好,强预期亦会为盘面带来较强支撑。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望:1-5价差高位回落,最新日盘收于96元/吨(-6)。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作:01合约焦炭/焦煤比值震荡运行,最新日盘收于1.33,估值中性偏低。 焦化产能充裕,焦炭总体跟随焦煤走势,盘面焦化利润震荡运行。 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪:区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行,最新日盘收于1.33,估值中性偏低。 焦化产能充裕,焦炭总体跟随焦煤走势,盘面焦化利润震荡运行,关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素:终端需求不及预期、煤矿安检加严(下行风险);焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产(上行风险)。 01焦炭盘面利润(按历史标准调整) 01焦炭/焦煤盘面比值(按历史标准调整) 元/吨01焦化利润 2001 2101 2201 2301 2401 1000 比值01焦化比值 2001 2101 2201 2301 2401 2.2 800 600 400 2.0 1.8 2001.6 0 -200 -400 1.4 1.2 -600 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 1.0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作:供应端仍在持续复产,供给端压力延续。需求端地产政策频发,地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑,玻璃远月供增需减的逻辑有所改善,远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌,但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计1500-1800。 地产政策频出,地产销售季节性回暖,但同比未有较大改善。深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度,仍存有补库的空间。供应端利润高位使得复产预期仍强