聚烯烃季报：市场短期或弱企稳，关注低估值修复

国信期货聚烯烃季报 聚烯烃 市场短期或弱企稳，关注低估值修复 2023年3月26日 主要结论 供应方面，1季度新增PE、PP产能220万吨、160万吨，二季度PP仍有130万吨新装置计划投放，而PE有望迎来投产空窗期，PP供应压力进一步加大。但二季度是检修集中期，部分抵消新产能投产压力，但产量预计保持同期高位，关注盈利变化对供应弹性影响。进出口方面，1季度外围供应偏紧，进口关闭出口开启，预计5月份前进口维持低位，但后续随着海外供应恢复，PE进口压力将回归，尤其需要关注美国货源对亚洲市场的冲击。 PE需求，当前PE膜料生产恢复较好，但部分低压开工仍弱于往年，整体不及年前预期，工厂反馈新订单跟进较慢，需求支撑力度有限。目前来看，农膜需求处于旺季顶峰，但二季度农膜生产进入淡季，这将拖累PE整体需求季节性走弱，关注低压需求变化。 PP需求，终端需求不及预期，新增订单跟进较差，加之成品库存累积，3月中旬部分行业降负运行，当前PP下游塑编、BOPP、注塑开工负荷分别为54%、57%、54%，处于近年同期偏低水平。目前来看，在订单未有明显好转前，PP下游开工料难有提升，原料维持刚需采购，市场投机性需求缺乏。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，当前海外检修尚未回归，内外价差维持倒挂，进口窗口关闭，国内装置负荷不高，近端供应矛盾不大，但随着新产能陆续释放，海外供应逐步恢复，中期看市场供应压力渐增。下游需求稳中偏弱，新订单跟进较慢，成品库存偏高，抑制原料需求扩张。短期市场或弱企稳，但向上驱动需要利好配合，中期看低估值背景下或有逢低做多机会。 风险提示：原油价格大跌、需求低于预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 1季度聚烯烃区间震荡。去年底防疫政策优化调整，宏观市场预期转向乐观，加之产业链库存偏低，1月份聚烯烃市场震荡上扬，L05/PP05分别创下8610、8300近半年新高。春节假期归来，下游需求恢复速度较慢，市场乐观预期修正，盘面回调后转入震荡整理。3月下游步入传统旺季，需求环比改善，但新产能集中释放，供应端增量压力较大，且海外银行危机发酵，宏观利空逻辑主导市场，原油等相关商品出现破位下跌，聚烯烃亦跟随持续下行，而L05/PP05分别跌破8000、7500重要支撑线。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新产能陆续释放，PP压力大于PE 1季度聚烯烃装置检修较多，PE开工负荷自2月中旬起持续下滑，PP因丙烷脱氢装置亏损于2月下旬明显降负，但随着PDH生产利润修复，3月中旬起PP开工率逐步回升。据卓创资讯统计，截止3月24日当周PE、PP装置开工率分别为80.8%、85.32%。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 2023年聚烯烃市场仍处于快速扩能期，PE、PP计划新增产能分别为345万吨、595万吨。截止3月份，广东石化、海南炼化、京博石化及劲海化工已陆续开车投产，新增PE产能220万吨，新增PP产能160万吨。进入二季度，PP仍有130万吨新装置计划投放，而PE方面有望迎来投产空窗期，届时PP市场供应压力将进一步加大。另外，一般来说，二季度是检修集中期，计划内停车安排较多，这有利于部分抵消新产能投产压力，但产量预计保持同期高位，关注盈利环境变化对供应弹性影响。 表1：上半年国内投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 投产时间 海南炼化二期 30 30 50 2月中旬投产 广东石化 80 40 50 2月中旬投产 京博石化 60 3月中旬投产 劲海化工 40 3月中旬投产 东华能源茂名 40 计划4-5月投产 巨正源二期 60 计划4-5月投产 河北海伟石化 30 计划二季度投产 数据来源：卓创，国信期货 2.海外装置预期回归，出口市场或难持续 海关数据显示，1-2月份，PE累计进口214.8万吨，同比下降3.2%，PE累计出口11.2万吨，同比增长112.7%，PE累计净进口203.6万吨，同比下降6.0%。在总量萎缩情况下，PE进口来源分布显著分化，中东因装置检修到港货源大幅下降，而美国进口量却逆势大幅增长，1-2月自美进口31.1万吨，同比增长176.7%。 展望二季度，4月份中东检修装置陆续回归，对外出口有望逐步恢复，北美地区负荷预计逐月提升，而东北亚3-5月份是集中检修期，故二季度海外PE供应增量主要来自中东及北美地区装置复产。不过，当前外围供应仍然偏紧，美金市场价格高企，而国内市场表现疲弱，内外价差持续倒挂，PE进口窗口关闭，出口窗口开启，预计5月份前进口维持低位，但后续随着海外供应恢复，PE进口压力或将回归，尤其需要关注美国货源对亚洲市场的冲击。 图5：LL区域价差（美元/吨）图6：HDPE区域价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图7：PE月度出口（万吨）图8：美国PE月度进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据显示，1-2月份，初级形态PP累计进口54.5万吨，同比增长26.1%，累计出口12.8万吨，同比增长13.4%，累计净进口41.8万吨，同比增长30.7%。由于去年底进口窗口打开，PP进口货源在新年后陆续到港，导致1-2月进口量同比大增。不过，春节后东南亚需求恢复，叠加中东地区集中检修，海外PP美金价格走高，而国内市场持续弱势，进口窗口再度关闭，出口套利窗口开启，2月份PP出口8.8万吨，同比大幅增长119.0%。目前内外价差仍旧倒挂，预计3-4月份进口维持低位，但3月份东南亚市场走弱，PP出口套利空间收窄，出口量或有下滑，关注后续内外价差变化对进出口市场影响。 图9：PP区域价差（美元/吨）图10：PP区域价差与出口量 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.需求成色不足，下游渐入淡季 当前PE下游农膜、薄膜开工率分别为50%、58%，低压下游负荷在45%-50%之间。从数据来看，下游膜料生产恢复较好，但部分低压开工仍弱于往年，整体不及年前预期，工厂反馈新订单跟进较慢，需求支撑力度有限。目前来看，农膜需求处于旺季顶峰，但二季度农膜生产进入淡季，这将拖累PE整体需求季节性走弱，关注低压需求变化。 图11：PE下游农膜开工图12：PE下游包装膜开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 国家统计局数据，1-2月汽车累计销量362.5万辆，同比下降15.2%，1-2月冰箱、空调及洗衣机累计出口2201万台，同比下降8.1%，1-2月全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%。由于终端需求不及预期，新增订单跟进较差，加之成品库存累积，3月中旬部分行业降负运行，当前PP下游塑编、BOPP、注塑开工负荷分别为54%、57%、54%，处于近年同期偏低水平。目前来看，在订单未有明显好转前，PP下游开工料难有提升，原料维持刚需采购，市场投机性需求缺乏。 图13：PP下游BOPP开工图14：BOPP成品库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.现实库存不高，但预期有累积压力 据卓创统计，截止3月24日，PE生产企业（石化+煤化工）库存约41.5万吨，PE港口库存约27.2 万吨，贸易商环节库存约16.4万吨，合计社会总库存85.1万吨。目前来看，3月份生产企业持续小幅累库，港口及贸易商稳步去库，尤其贸易商去库力度较大，社会总库存仍低于往年，但生产端累库反映需求的消化能力不足。 图15：PE生产企业库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，截止3月24日，PP生产企业（石化+煤化工）库存约39.0万吨，PP港口库存约1.7万 吨，贸易商环节库存约5.2万吨，合计社会总库存45.9万吨。目前来看，3月份生产企业小幅累库，港口库存偏稳，贸易商去库加快，社会总库存低于往年，但随着新产能持续释放，上游企业面临累库压力。 图17：PP生产企业库存图18：PP贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.月差波动收窄，L/P仍以扩大为主 月差方面，1季度塑料5/9合约价差在[0,100]区间运行，PP5/9合约价差则在平水附近摆动，价差结构运行平稳，对9/1月差而言，市场驱动来自新产能释放节奏及未来需求变化。L/P价差方面，今年PP投产压力高于PE，年内看L整体会强于PP，建议逢低做多P/L价差为主，但需关注进出口成本及供应端扰动对L/P价差扩张的约束作用。 图19：PP9/1跨期价差图20：L/P价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，1季度新增PE、PP产能220万吨、160万吨，二季度PP仍有130万吨新装置计划投放，而PE有望迎来投产空窗期，PP供应压力进一步加大。但二季度是检修集中期，部分抵消新产能投产压力，但产量预计保持同期高位，关注盈利变化对供应弹性影响。进出口方面，1季度外围供应偏紧，进口关闭出口开启，预计5月份前进口维持低位，但后续随着海外供应恢复，PE进口压力将回归，尤其需要关注美国货源对亚洲市场的冲击。 PE需求，当前PE膜料生产恢复较好，但部分低压开工仍弱于往年，整体不及年前预期，工厂反馈新订单跟进较慢，需求支撑力度有限。目前来看，农膜需求处于旺季顶峰，但二季度农膜生产进入淡季，这将拖累PE整体需求季节性走弱，关注低压需求变化。 PP需求，终端需求不及预期，新增订单跟进较差，加之成品库存累积，3月中旬部分行业降负运行，当前PP下游塑编、BOPP、注塑开工负荷分别为54%、57%、54%，处于近年同期偏低水平。目前来看，在订单未有明显好转前，PP下游开工料难有提升，原料维持刚需采购，市场投机性需求缺乏。 综上所述，当前海外检修尚未回归，内外价差维持倒挂，进口窗口关闭，国内装置负荷不高，近端供应矛盾不大，但随着新产能陆续释放，海外供应逐步恢复，中期看市场供应压力渐增。下游需求稳中偏弱，新订单跟进较慢，成品库存偏高，抑制原料需求扩张。短期市场或弱企稳，但向上驱动需要利好配合，中期看低估值背景下或有逢低做多机会。 风险提示：原油价格大跌、需求低于预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。