聚烯烃月报：短期或弱企稳，但上行空间被压制

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 短期或弱企稳，但上行空间被压制 2023年4月23日 主要结论 供应方面，1季度新增PE产能220万吨，新增PP产能185万吨，4月份是新产能投放空档期，但5-6月PP有150万吨新装置计划开车，PP供应压力将持续加大。不过，二季度是集中检修周期，计划内停车安排较多，这将部分对冲投产压力，但因产能基数明显提升，产量预计保持高位运行，关注盈利环境变化对供应弹性影响。进出口方面，中东检修装置陆续重启，海外供应逐步恢复，内外价差快速收敛，PE进口窗口开启，出口窗口随之关闭，预计二季度净进口量环比回升。 PE需求，当前PE农膜、包装膜开工率分别为35%、58%，低压下游负荷在46%-51%。二季度是需求淡季，农膜开工率稳步回落，低压需求也整体偏弱，工厂新订单维持低位，原料采购意愿较为谨慎，需求支撑力度有限，关注低价对需求刺激效应。 PP需求，目前PP下游塑编、BOPP、注塑开工负荷分别为50%、52%、53%，处于近年同期偏低水平。由于终端需求跟进不足，新增订单维持低位，而成品库存持续累积，3月下旬起BOPP负荷显著下滑，塑编及注塑开工亦有走低，直接利空PP需求，若成品库存不能去化，PP下游开工将难有明显回升。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，短期国内检修增加，社会库存低于往年，市场供应压力不大，但中期看新产能陆续释放，中东检修装置回归，海外供应逐步恢复，内外价差明显收窄，进口压力预期回归，市场供应环境偏宽松，关注存量产能供应弹性。下游农膜开工季节性下滑，新订单维持低位，市场需求稳中趋弱，原料采购坚持刚需，需求弹性仍显不足。短期市场低位弱企稳，但上行空间仍被压制。 风险提示：原油价格大涨、装置检修超预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 4月份市场区间震荡运行。4月份基本面较为平淡，新产能投产处于空窗期，PP存量装置检修增加，供应端压力不大，下游开工稳中下滑，需求预期季节性趋弱，但下旬石化企业降价走量排库，两油库存维持较低水平，叠加1季度经济数据提振，近期盘面连续震荡回暖。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.PP投产压力不减，关注存量产能供应弹性 4月份PE/PP国内供应略有分化。其中，PE负荷环比小幅提升，且显著高于去年同期，而PP方面因煤化工及PDH大厂集中检修，4月装置开工率大幅走低，市场供应环比收缩，但当下偏低的开工率也预示PP后续降负空间不大。据卓创资讯统计，截止4月21日当周PE、PP装置开工率分别为82.3%、78.6%。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 今年聚烯烃市场扩能压力不减，1季度广东石化、海南炼化、京博石化、劲海化工及弘润石化已顺利投产，新增PE产能220万吨，新增PP产能185万吨。4月份是新产能投放空档期，但5-6月PP有150万吨新装置计划开车，PP供应压力将持续加大。不过，二季度是集中检修周期，计划内停车安排较多，这将部分对冲投产压力，但因产能基数明显提升，产量预计保持高位运行，关注盈利环境变化对供应弹性影响。 图5：PE生产利润（元/吨）图6：PP生产利润（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.海外装置重启，净进口量预期回升 海关数据显示，1季度PE累计进口325.5万吨，同比下降8.8%，累计出口22.2万吨，同比增长114.3%，累计净进口303.3万吨，同比下降12.5%。目前来看，3月起中东检修装置陆续重启，生产商对外出口逐步恢复，而北美地区供应维持高位，海外PE供应压力显现，而外部同期需求环比转弱，3月下旬后美金报价持续走低，内外倒挂价差快速收敛，PE进口窗口再度开启，出口窗口随之关闭，预计二季度净进口量环比回升，尤其关注美国货源对亚洲市场的冲击。 图7：线性内外价差（元/吨）图8：PE月度净进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据显示，1季度PP累计进口77.9万吨，同比增长13.6%，累计出口27.7万吨，同比增长12.2%，累计净进口50.2万吨，同比增长14.4%。春节后东南亚需求恢复，海外价格快速走高，PP出口套利窗口开启，2月PP出口大幅增长。但3月下旬起，受需求转弱及斋月影响，美金市场报价持续下滑，内外价差显著收敛，PP出口空间逐步压缩，关注后续内外价差变化。 图9：PP内外价差（元/吨）图10：PP月度净进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.需求渐入淡季，成品库存有待去化 当前PE农膜、包装膜开工率分别为35%、58%，低压下游负荷在46%-51%。二季度是需求淡季，农膜开工率稳步回落，低压需求也整体偏弱，工厂新订单维持低位，原料采购意愿较为谨慎，需求支撑力度有限，关注低价对需求刺激效应。 图11：PE下游农膜开工图12：PE下游包装膜开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前PP下游塑编、BOPP、注塑开工负荷分别为50%、52%、53%，处于近年同期偏低水平。由于终端需求跟进不足，新增订单维持低位，而成品库存持续累积，3月下旬起BOPP负荷显著下滑，塑编及注塑开工亦有走低，直接利空PP需求，若成品库存不能去化，PP下游开工将难有明显回升。 图13：PP下游BOPP开工图14：BOPP成品库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.现实库存较低，但预期有累库压力 据卓创统计，截止4月21日，PE生产企业（石化+煤化工）库存40.9万吨，PE港口库存27.3万吨， 贸易商环节库存16.1万吨，社会总库存84.3万吨。目前来看，4月份上游生产企业库存先升后降，港口库存去化缓慢，贸易商库存低位波动，社会总库存低于去年，当前去库压力不大。 图15：PE生产企业库存图16：PE贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，截止4月21日，PP生产企业（石化+煤化工）库存约39.5万吨，PP港口库存约1.7万 吨，贸易商环节库存约4.7万吨，合计社会总库存45.9万吨。目前来看，4月份生产企业库存先升后降，港口及贸易商小幅去库，社会总库存低于往年，但随着新产能持续释放，上游企业面临累库压力。 图17：PP生产企业库存图18：PP贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.投产节奏差异下L整体强于PP 价差方面，二季度是PE投产空档期，但国内PP仍有多套装置计划释放，PP投产压力明显高于PE，年内看L整体会强于PP，建议逢低做多L/P价差为主，但需关注两者进出口窗口变化及装置检修差异对价差扩张的约束影响。 图19：PP9/1跨期价差图20：L/P价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，1季度新增PE产能220万吨，新增PP产能185万吨，4月份是新产能投放空档期，但5-6月PP有150万吨新装置计划开车，PP供应压力将持续加大。不过，二季度是集中检修周期，计划内停车安排较多，这将部分对冲投产压力，但因产能基数明显提升，产量预计保持高位运行，关注盈利环境变化对供应弹性影响。进出口方面，中东检修装置陆续重启，海外供应逐步恢复，内外价差快速收敛，PE进口窗口开启，出口窗口随之关闭，预计二季度净进口量环比回升。 PE需求，当前PE农膜、包装膜开工率分别为35%、58%，低压下游负荷在46%-51%。二季度是需求淡季，农膜开工率稳步回落，低压需求也整体偏弱，工厂新订单维持低位，原料采购意愿较为谨慎，需求支撑力度有限，关注低价对需求刺激效应。 PP需求，目前PP下游塑编、BOPP、注塑开工负荷分别为50%、52%、53%，处于近年同期偏低水平。由于终端需求跟进不足，新增订单维持低位，而成品库存持续累积，3月下旬起BOPP负荷显著下滑，塑编及注塑开工亦有走低，直接利空PP需求，若成品库存不能去化，PP下游开工将难有明显回升。 综上所述，短期国内检修增加，社会库存低于往年，市场供应压力不大，但中期看新产能陆续释放，中东检修装置回归，海外供应逐步恢复，内外价差明显收窄，进口压力预期回归，市场供应环境偏宽松，关注存量产能供应弹性。下游农膜开工季节性下滑，新订单维持低位，市场需求稳中趋弱，原料采购坚持刚需，需求弹性仍显不足。短期市场低位弱企稳，但上行空间仍被压制。 风险提示：原油价格大涨、装置检修超预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。