贵金属周报：黄金避险价值凸显

专业研究·创造价值 2023年3月26日贵金属周报 贵金属 黄金避险价值凸显 核心观点 宝城期货研究所 贵金属研究小组 3月上旬海外金融机构接连暴雷，全球市场风险偏好骤降，黄金大幅上涨。上周金价先抑后扬，呈现V型走势。纽约金突破2000美元关口遇阻，冲高回落，一度下挫近4%，后半周纽约金回调触及10 日均线后再度反攻，连续试探2000美元关口。上周金价回落我们认为是海外风险事件的暂时缓解后短期资金的离场所致，而V型反弹则是中长期黄金的避险价值凸显。 海外金融机构接连暴雷，一方面使黄金的避险属性彻底激活，另一方使美联储加息预期大幅转向。虽然3月美联储议息会议比市场所预期的表现鹰派，但就市场表现来看，美元指数及美债收益率依旧延续颓势。 中长期来看，海外高利率打压下，当前金融机构暴雷或是冰山一角，避险属性将持续推动贵金属上行。上半年美联储加息预期向上空间有限，在金融机构接连暴雷的情况下，美联储或将停止加息。而美国经济在高利率的打压下仍将向下，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。我们认为贵金属上方仍有空间，建议多单持有。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/10请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1行情回顾4 1.1价格走势4 1.2海外金融数据4 2黄金避险属性凸显5 3其他指标追踪6 4结论9 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动5 图3美债实际收益率联动5 图4美股与贵金属走势5 图5CFTC周度持仓报告6 图6全球主要黄金ETF持仓(吨)7 图7美债10-2年期利差走势7 图8金银比价走势8 1行情回顾 1.1价格走势 图1数据一览 3月24日 3月20日 周变化 COMEX黄金 1,981.00 1,982.80 -0.09% COMEX白银 23.37 22.67 3.07% SHFE黄金主力 440.70 445.02 -0.97% SHFE白银主力 5,217.00 5,146.00 1.38% 10年期美债实际收益率 1.16 1.33 -0.17 标普500 3,970.99 3,951.57 0.49% 美元指数 103.11 103.32 -0.20% 美原油连续 69.20 67.60 2.37% COMEX金银比 84.78 87.46 -3.06% SHFE金银比 84.47 86.48 -2.32% SPDR黄金ETF 923.97 924.55 -0.58 iShare黄金ETF 441.61 441.52 0.09 iShare白银ETF 14,284.44 14,263.00 21.44 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 3月21日，2月美国成屋销售年化总户数为458万，预期419万，前值400 万。 3月22日，2月英国CPI同比录得10.4%，预期9.9%，前值10.1%。 3月23日，美国初请失业金人数为19.1万，预期19.7万，前值19.2万。 3月23日，2月美国季调后新屋成屋销售年化总户数为64万，预期65万， 前值63.3万。 3月24日，2月英国零售销售环比增长1.2%，预期0.2%，前值0.9%。 3月24日，3月欧元区Markit制造业PMI初值录得47.1%，预期49.0%，前值 48.5%；3月英国Markit制造业PMI初值录得48.0%，预期50.0%，前值49.3%；3 月德国Markit制造业PMI初值录得44.4%，预期47.0%，前值46.3%。 3月24日，3月美国Markit制造业PMI初值录得49.3%，预期47.0%，前值 47.3%。 2黄金避险属性凸显 3月上旬海外金融机构接连暴雷，全球市场风险偏好骤降，黄金大幅上涨。上周金价先抑后扬，呈现V型走势。纽约金突破2000美元关口遇阻，冲高回落，一度下挫近4%，后半周纽约金回调触及10日均线后再度反攻，连续试探2000美元关口。 海外金融机构接连暴雷，一方面使黄金的避险属性彻底激活，另一方使美联储加息预期大幅转向。虽然3月美联储议息会议比市场所预期的表现鹰派，但就是市场表现来看，美元指数及美债收益率依旧延续颓势。 图2美元指数联动图3美债实际收益率联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2,100.00 116.00 2.00 2,100.00 114.00 1.80 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 112.00 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 94.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 图4美股与贵金属走势 SP500COMEX黄金（活跃） 4,300.002,100.00 4,200.00 4,100.00 4,000.00 2,000.00 1,900.00 3,900.001,800.00 3,800.00 3,700.00 3,600.00 1,700.00 1,600.00 3,500.001,500.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 当前海外高利率环境下金融机构风险开始暴露，市场风险偏好明显下降，黄金避险属性凸显。从资产配置的角度来看，投资者均倾向于配置黄金用以避险，预计这将是2023年的共识。近期无论黄金ETF还是COMEX黄金非商业净多头持仓近期均呈现明显上升趋势。 根据3月21日数据显示，较上周多头持仓变动7,068张，空头持仓变动- 11,206张，多头净持仓变动18,274张。从持仓角度来看，净多头持仓持续上升，资金对后市看涨。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图5CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 截止3月24日，SPDR黄金ETF持仓为923.97吨，较上周变动-0.58吨；iShare黄金ETF持仓441.61吨，较上周变动-0.03吨；SLV白银ETF持仓为14,284.44吨，较上周变动21.44吨。 需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图6全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 950吨 945吨 940吨 935吨 930吨 925吨 920吨 915吨 910吨 905吨 900吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 16,000吨 15,500吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 截止3月24日，10年期美债收益率收于3.38%，2年期美债收益率收于3.76%，两者差值为-0.38bp，上周为-0.42bp。海外金融机构接连暴雷导致市场对美联储加息预期大幅转向，2年期美债收益率大幅下挫，10-2利差迅速收窄。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑。 图7美债10-2年期利差走势 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 0.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 虽然本轮贵金属上周主因避险属性刺激黄金，进而带动白银。但从长周期角度来看，目前金银比价处于历史高位，若贵金属持续上行，那么金银比价 将迎来大幅修复。贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图8金银比价走势 SHFE金银比价COMEX金银比价 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 2022-09-23 2022-09-30 2022-10-07 2022-10-14 2022-10-21 2022-10-28 2022-11-04 2022-11-11 2022-11-18 2022-11-25 2022-12-02 2022-12-09 2022-12-16 2022-12-23 2022-12-30 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-01-27 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2023-03-03 2023-03-10 2023-03-17 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 3月上旬海外金融机构接连暴雷，全球市场风险偏好骤降，黄金大幅上涨。上周金价先抑后扬，呈现V型走势。纽约金突破2000美元关口遇阻，冲高回落，一度下挫近4%，后半周纽约金回调触及10日均线后再度反攻，连续试探2000美元关口。上周金价回落我们认为是海外风险事件的暂时缓解，而V型反弹则是中长期黄金的避险价值凸显。 海外金融机构接连暴雷，一方面使黄金的避险属性彻底激活，另一方使美联储加息预期大幅转向。虽然3月美联储议息会议比市场所预期的表现鹰派，但就是市场表现来看，美元指数及美债收益率依旧延续颓势。 中长期来看，海外高利率打压下，当前金融机构暴雷或是冰山一角，避险属性将持续推动贵金属上行。上半年美联储加息预期向上空间有限，在金融机构接连暴雷的情况下，美联储或将停止加息。而美国经济在高利率的打压下仍将向下，这将给予美元与美债压力，并且支撑金价。我们认为贵金属上方仍有空间，建议多单持有。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。