贵金属周报：黄金避险属性凸显

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月29日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 黄金避险属性凸显 核心观点 自10月7日巴以冲突爆发后，黄金的避险价值快速上升，金价开始大幅反弹。本周欧美10月PMI初值陆续公布，欧元区持续下挫，美国开始回升，此外，三季度美国GDP初值高于市场预期。美强欧弱经济格局使美元维持强势。美债收益率与美元指数呈现高位震荡趋势，而金价持续上涨，这很大程度上说明了目前主导金价的是其避险属性。 近三周以来，巴以冲突愈演愈烈，这是持续推动黄金上行的主要动力。根据央视新闻报道：“以色列总理内塔尼亚胡28日晚称，以军针对巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的第二阶段战争已经开始”。从操作角度来看，可顺势持有，关注纽约金2000美元关口争夺。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。地缘政治对金价的利好往往是脉冲式的，可持续性不强，谨防回落风险。当前CPI已处于下行通道而十年期美债收益率维持强势，这将使金价承压运行。四季度随着核心通胀回落，市场很可能炒作降息预期，届时美债收益率下行将给予金价上行动力。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2巴以冲突爆发，金价大幅反弹6 3其他指标追踪8 4结论11 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动6 图3美债实际收益率联动6 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃）7 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool7 图5美股走势8 图6波动率变化8 图7CFTC周度持仓报告8 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)9 图9美债10-2年期利差走势10 图10金银比价走势10 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 10月27日 10月20日 周变化 COMEX黄金 2,016.30 1,993.10 1.16% COMEX白银 23.24 23.53 -1.23% SHFE黄金主力 476.98 476.68 0.06% SHFE白银主力 5,861.00 5,831.00 0.51% 美元指数 106.58 106.15 0.40% 美元兑离岸人民币 7.33 7.33 0.06% 10年期美债实际收益率 2.42 2.46 -0.04 标普500 4,117.37 4,224.16 -2.53% 美原油连续 85.16 89.03 -4.35% COMEX金银比 86.76 84.70 2.43% SHFE金银比 81.38 81.75 -0.45% SPDR黄金ETF 861.80 863.24 -1.44 iShare黄金ETF 402.36 404.21 -1.85 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 10月24日，10月法国Markit制造业PMI初值录得42.6%，预期44.4%，前值 44.2%；服务业PMI初值录得46.1%，预期44.6%，前值44.4%。 10月24日，德国10月Markit制造业PMI初值录得40.7%，预期40.0%，前值39.6%。 10月24日，欧元区10月Markit制造业PMI初值录得43.0%，预期43.7%，前值43.4%；服务业PMI初值录得47.8%，预期48.7%，前值48.7%。 10月24日，英国10月Markit服务业PMI初值录得49.2%，预期49.3%，前值49.3%。 10月24日，美国10月Markit制造业PMI初值录得50.0%，预期49.5%，前值49.8%；服务业PMI初值录得50.9%，预期49.8%，前值50.1%。 10月25日，美国9月季调后新屋销售年化总户数为75.9万，预期68.0万， 前值67.6万。 10月26日，美国初请失业金人数为21.0万，预期20.8万，前值20.0万。 10月26日，美国三季度实际GDP年化当季环比为4.9%，预期4.3%，前值 2.1%。 10月26日，美国扣除运输耐用品订单环比上升0.5%，预期0.2%，前值0.5%。 10月26日，美国季调后成屋签约销售指数环比上升1.1%，预期-1.8%，前值 -7.1%。 10月27日，美国9月核心PCE同比增长3.7%，预期3.7%，前值3.8%。 10月27日，美国密歇根大学消费者信心指数为63.8%，预期63.0%，前值68.1%。 2巴以冲突爆发，金价大幅反弹 自10月7日巴以冲突爆发后，黄金的避险价值快速上升，金价开始大幅反弹。本周欧美10月PMI初值陆续公布，欧元区持续下挫，美国开始回升，此外，三季度美国GDP初值高于市场预期。美强欧弱经济格局使美元维持强势。美债收益率与美元指数呈现高位震荡趋势，而金价持续上涨，这很大程度上说明了目前主导金价的是其避险属性。 近三周以来，巴以冲突愈演愈烈，这是持续推动黄金上行的主要动力。根据央视新闻报道：“以色列总理内塔尼亚胡28日晚称，以军针对巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）的第二阶段战争已经开始”。从操作角度来看，可顺势持有，关注纽约金2000美元关口争夺。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,100.00108.00 2,050.00106.00 2,000.00104.00 1,950.00102.00 1,900.00100.00 1,850.0098.00 1,800.0096.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.602,100.00 2.402,050.00 2.202,000.00 2.001,950.00 1.801,900.00 1.601,850.00 1.401,800.00 1.201,750.00 1.001,700.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 9月中旬以来美元指数突破年内高位，外盘贵金属明显承压，而人民币贬值并没有创新低，这可能是汇率干预的结果亦或是内外经济差异有所改善。总之整体人民币贬值预期下降，贵金属等金融属性较强的品种内盘受益于人民币贬值的支撑效果下降，甚至形成补跌，内外联动性将明显上升。 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃） 沪金-纽约金人民币即期汇率(16:00):在岸价 357.40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 7.30 7.20 7.10 7.00 -15 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 巴以冲突的爆发一定程度上加剧了经济的不确定性，但这并非美联储停止加息的主要原因。整体通胀预期向好，美联储四季度停止加息也是符合此前预期。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股持续下挫，对应金价持续上行。巴以冲突爆发，海外风险偏好骤降，避险情绪激增。 图6美股走势图7波动率变化 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 VIXSP500 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 4,300.00 4,200.00 4,100.00 4,000.00 3,900.00 2023-07-12 2023-07-19 2023-07-26 2023-08-02 2023-08-09 2023-08-16 2023-08-23 2023-08-30 2023-09-06 2023-09-13 2023-09-20 2023-09-27 2023-10-04 2023-10-11 2023-10-18 2023-10-25 3,800.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 近期非商业多头持仓开始企稳回升，而空头持仓开始回落，对应多头净持仓上行。根据10月24日数据显示，较上周多头持仓变动20,057张，空头持仓变动-16,590张，多头净持仓变动36,647张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止10月27日，SPDR黄金ETF持仓为861.80吨，较上周变动-1.44吨；iShare黄金ETF持仓861.80吨，较上周变动-1.44吨；SLV白银ETF持仓为402.36吨，较上周变动-1.85吨。即使是巴以冲突爆发，黄金持仓也并未有明显上升，这也说明了美债高收益率下，投资者不愿长期持有黄金。 5月以来，SPDR黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,450吨 1,400吨 1,350吨 1,300吨 1,250吨 1,200吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 15,500吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 截止10月27日，10年期美债收益率收于4.84%，2年期美债收益率收于4.99%，两者差值为-0.15bp，上周为-0.19bp。9月下旬以来美国经济数据强势促使十年期美债收益率大幅上行，利差倒挂有所收窄。而巴以冲突后，十年期美债避险属性上升，收益率有所下降。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长短的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债10-2年期利差走势 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 避险属性推升贵金属的情况下，近期金银比价呈现上行，不符合历史经验，这主要是由于短期在避险属性推动下，金价的避险属性较强，上行幅度较大。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 88.00 86.00 84.00 82.00 80.0